2010年03月23日 02:13第一財經日報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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劉東亮

近期海外要求人民幣升值的政治壓力喧囂塵上，美國國會議員甚至聯名要求國會施壓，如果人民幣不升值將征收反補貼稅(這相當于人民幣變相升值)。由于全球和中國宏觀經濟形勢的變化，人民幣重新升值，將沒有一方會獲得益處，而對中國的傷害將更為直接。

避免重蹈日本覆轍

中國對出口的依賴程度毋庸置疑，近幾年中國出口總額幾乎占到了GDP的30%(2009年受經濟危機的影響略低，為24%)，這一比例不僅遠遠高于美國、歐盟等發達國家，也高于多數新興市場。而中國龐大的投資中，又有很多支出尤其是基礎設施建設，是圍繞著出口進行的。因此，一旦人民幣再度大幅升值——比如恢復2005~2008年間的升值速度——將影響到中國經濟全局，這一點在2008~2009年間已經令投資者深有體會。

在經歷了前幾年人民幣大幅升值、激烈的海外市場競爭以及生產成本上升后，中國出口企業的利潤率——盡管很難獲得權威的調查數字——相信已經大幅下滑，尤其是那些低附加值的勞動密集型企業。若人民幣重啟升值，除了一部分企業破產外，還會促使一部分企業轉戰國內市場，這將與國內大規模刺激經濟所帶來的新增產能相重合，進一步加劇產能過剩局面，迫使下游企業通過降價來搶占市場，這一點在2010年初已經得到體現——部分沿海地區的出口企業通過降價來搶奪海外訂單，因海外市場也面臨產能過剩的激烈競爭。

此時，人民幣升值伴隨著產能過剩加劇，將帶來以下幾個方面的影響，一是下游廠商提價空間有限，導致CPI漲幅受限，難以出現高通脹的局面；二是人民幣升值導致進口商品價格下跌，進一步削弱物價上升的壓力；三是產能過剩導致庫存上升，企業周轉效率下降，貨幣流通速度下降；四是隨著企業經營狀況惡化，壞賬增加，銀行將收縮信用，導致貨幣退出流通，滯留在銀行體系內；五是升值后可能引發熱錢獲利平倉，返回境外，從而進一步抽緊中國的流動性。

以上幾點綜合起來，極易導致出現通貨緊縮的局面。實際上，這一先例已經在日本發生過，上世紀80年代中期的日本經濟與當今中國極為相似，1985年簽訂廣場協議后，日元大幅升值，同期日本CPI漲幅自3%掉頭向下，1986年底即陷入第一次通縮，此后雖有反復，但日本CPI一直保持著整體向下的趨勢，90年代資本市場泡沫破滅后，日本經濟陷入長達十余年的通縮，至今仍未完全擺脫其困擾。

產業升級未到時機

有人認為人民幣升值有利于加速沿海地區的產業升級，但筆者以為這是一種副作用很大的休克療法，產業升級必須以新產業轉入為前提，但目前尚未見到歐美國家誕生新產業革命的可能性(以上世紀90年代美國新經濟為代表)，若用外力強迫國內落后產業轉移或關閉，可能會帶來產業空洞化的嚴重后果。

因此，人民幣升值將有牽一發而動全身的影響，在國內產能過剩、內需尚未明顯啟動、產業升級前景不明的情況下，一定要慎之又慎。即便升值，也應考慮將升值幅度控制在每年2%以內，給中國經濟和外貿企業留出相對寬松的應對空間。

(作者為招商銀行總行資金交易部高級分析師)

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