孫立堅：上調準備金率只能放緩泡沫升級速度

孫立堅(復旦大學經濟學院副院長)

近日，中國人民銀行出乎市場預料地決定，從2010年1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。為增強支農資金實力，支持春耕備耕，農村信用社等小型金融機構暫不上調。

央行為什么要在這個時候上調準備金率？我認為央行對宏觀經濟的判斷已經發生了“質”的變化，從主要關注經濟增長的趨勢和物價穩定的雙重目標，到開始重視金融市場流動性過剩所產生的嚴重泡沫問題。

也有很多人問我，這次上調準備金率的效果會有多大？率先加息的可能性有多大？實際上，任何宏觀經濟政策的實施，都是對實體經濟健康發展的一個輔助工具。如果政府看“得見的手”一直在支撐經濟的發展，那么，經濟運行的成本會越來越高，強化經濟健康有效發展的市場這一“看不見的手”，其功能就會有被抑制和扭曲的風險。所以，我們還是要推進優化“市場”的制度建設和激勵機制的完善工作。要讓更多的民營企業和創新類企業擁有向上發展的空間和機會，要讓現有的國企和央企發揮為市場提供穩定資源和優質服務的功能，而不能讓這兩種股權結構的企業都出現產業資本向金融資本轉化的傾向，更不能讓它變得越來越嚴重。

從這個意義上講，準備金率的上調，只能在一定程度上放緩金融市場泡沫升級的速度，不能帶來由市場自身造血功能復蘇所形成的健康發展局面。因此，后續配套的政策體系和制度改革不跟進，還是只起到“治標不治本”的效果。當然，不能排除為了抑制泡沫贏得改革的時間，政府進一步加大力度進行貨幣收縮的可能性，尤其是在世界各國都出現退市浪潮以后。

另一方面，如果中國在現階段實施加息，它更多、更強地反映出來的還是心理效應，這種心理效應極有可能會被市場放大。所以，在歐美市場沒有啟動退市政策的時候，中國政府選擇加息的可能性不大，而且，如果我們單方面加息，除了有熱錢涌入風險，還會增加宏觀經濟運營的成本。

至于美國加息的時間會不會因為中國開始退市而加快的問題，我覺得可能性也不大。除非經濟數據，尤其是就業數據和新開工房屋價格指數等指標的回升，連續兩三次都超過市場的預期，歐美國家才會有實質性的動作。從目前美國物價水平、企業信貸市場利率偏高和就業市場不樂觀的程度來看，美國加息最快也要等到第二或第三季度。

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