中證證券中期策略報告：周期過半 且耐余寒

時至年中，對于“劉易斯拐點”和“康波周期”的爭執似乎已經到了劍拔弩張的地步。不能否認，厘清經濟長波運行的軌跡，對投資方向具有極大指導意義，但也必須承認，目前判斷長波周期的依據還不充足。

從更具操作意義的角度出發，我們認為，在對長周期爭執不休的時刻，股市正在進入一個“類滯脹”小周期，伴隨的特征是流動性向下、業績向下、通脹向上。如果這個判斷成立，那么根據歷史經驗，只要“滯脹”陰云不散，三季度的A股市場將繼續震蕩尋底，并為四季度可能出現的轉機積蓄力量。

本輪行情：兩年走出“三部曲”

走出次貸危機的陰霾后，A股市場經歷了三個階段的行情。

第一階段，始于2008年11月的信貸擴張，在充裕流動性的推動下，雖然企業業績并未出現明顯改觀，但估值擴張引導市場大幅上漲，直至2009年8月政策退出預期開始出現，并導致大盤出現了上漲行情的高點——3478點。

第二階段，從2009年8月持續到2010年4月中旬，這一階段由于政策退出預期逐漸升溫，加之信貸開始明確收縮，市場估值失去了擴張動力，但由于經濟復蘇進入高潮期，上市公司業績增長抵消了流動性的負面影響，大盤并未大幅調整，而是圍繞3000點寬幅震蕩。

第三階段，從2010年4月中旬開始，通脹預期升溫，地產調控和歐債危機的事件性沖擊，流動性繼續偏緊以及業績增速難以為繼的預期變得強烈起來，在流動性和業績“雙殺”的背景下，市場出現大幅調整。時至今日，滬深大盤下跌幅度均已接近30%。

站在年中這個時刻，我們的關注點是：第三階段的下跌行情是不是已經結束了，這也是我們梳理行情的目的，以及撰寫中期策略的出發點。

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