2010年11月15日 09:11中國證券網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

中國聯(lián)通(600050)：3G補貼高企 目標(biāo)價8.18元

收入快速增長,主要系3G業(yè)務(wù)收入增加。公司前三季度移動業(yè)務(wù)通信服務(wù)收入為620.7億元,比上年同期增長16.9%,主要系3G業(yè)務(wù)收入快速增加所致。從港股三季報來看,公司完成三季度3G業(yè)務(wù)收入33.8億元,較二季度增加近10億元,為實現(xiàn)三季度單季收入(429.96億元)較二季度(416.98億元)增加12.98億元的主要原因。

3G補貼導(dǎo)致凈利潤下滑,應(yīng)當(dāng)理解為利好。聯(lián)通3季度3G業(yè)務(wù)補貼較前兩季度有較大幅度增加:1季度3億、二季度8.7億、三季度18.2億。

我們認為,聯(lián)通的3G業(yè)務(wù)補貼大幅度增加,帶來的是3G業(yè)務(wù)收入的高速增長,表明公司的3G業(yè)務(wù)開展良好。雖然3G補貼導(dǎo)致凈利潤下滑,但由于套餐補貼的時間窗口是兩年,公司現(xiàn)在確認的補貼費用可以鎖定明后兩年的業(yè)務(wù)收入,因此,3G補貼增加是公司基本面改善的重要表現(xiàn)。

3G業(yè)務(wù)ARPU值依然維持在129.8元的高位,是3G業(yè)務(wù)的一大亮點。

ARPU值下滑的速度慢于市場預(yù)期,公司在維持3G快速增長的前提下,依然將3G業(yè)務(wù)ARPU值維持在近130元的高位,表明公司的3G業(yè)務(wù)在維持高端用戶的前提下高速增長。

GSM業(yè)務(wù)保持平穩(wěn),寬帶業(yè)務(wù)維持增長。從港股報告來看,公司三季度GSM業(yè)務(wù)收入為180.6億元,與二季度基本持平。三季度寬帶業(yè)務(wù)的通信服務(wù)收入達到76.2億元,比二季度增加2.8億元,1-3季度比上年同期增長22.3%,平均每月每戶收入(ARPU)為57.8元。公司GSM、寬帶等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增長,表明公司"喜新不厭舊",為3G業(yè)務(wù)的發(fā)展掃除了后顧之憂。

我們認為,3G補貼費用的高企是公司3G業(yè)務(wù)發(fā)展良好的表現(xiàn)。我們測算,若將這些補貼費用進行資本化,則公司業(yè)績將達到0.15元。公司根據(jù)謹慎性原則,將3G業(yè)務(wù)補貼進行了費用化,當(dāng)期予以確認,我們將2010年和2012年公司的營業(yè)成本調(diào)升20億元和15億元,以體現(xiàn)這部分費用化的3G補貼支出,預(yù)計公司2010-2012年的EPS為0.08元、0.17元和0.35元。

滬深300成分股中,ROE在3-5之間的股票其PB平均為2.44倍,我們給予公司2010年2.4倍PB估值,目標(biāo)價8.18元,維持公司的"買入"評級。(東方證券 周軍 張杰偉)

中海油服(601808)：天時地利人和 合理價27元

美聯(lián)儲財政寬松政策推動油價上漲,對公司利好。美聯(lián)儲2010年8月3日宣布推出第二輪財政寬松措施,將在2011年第二季度結(jié)束前購買總額6000億美元的中長期美國國債以降低中長期利率,來刺激美國經(jīng)濟復(fù)蘇。

這意味著半年內(nèi)美元將對其他貨幣匯率下滑,而以美元計價的商品價格全面走高,受此影響,油價同樣不斷走高,截至2010年8月6日,NYMEX原油價格達到84.70美元。公司第一大業(yè)務(wù)為鉆井業(yè)務(wù),油價的上升會推動鉆井費率上升,使公司鉆井業(yè)務(wù)收入受益。

國家海洋工程投入為公司增長提供保障。海洋工程是國家戰(zhàn)略新興行業(yè)的一個子分支,發(fā)展海洋工程既是國家經(jīng)濟上的需要也是維護國家領(lǐng)海主權(quán)的必要措施。中海油總公司工程建設(shè)部總經(jīng)理金曉劍表示十二五國家海工總投資將超過2500-3000億元人民幣,而我們預(yù)測實際投資很可能超過此數(shù)字。國家在海洋工程尤其是深海開發(fā)業(yè)務(wù)上的投入將為公司在十二五期間的增長提供保障。

公司成本控制管理能力日益出色。公司三季度每股收益0.28元,超過我們的預(yù)期,公司出色的成本控制和管理能力是重要原因。公司的期間費用明顯下降,僅財務(wù)費用就比去年減少了3.54億,減幅47.2%。公司對原有債務(wù)進行重組、優(yōu)化,有效降低了債務(wù)成本。

產(chǎn)能增加,費率上升,公司增長穩(wěn)定。2010年公司將共運營管理30艘鉆井船。母公司中海油作業(yè)水深10000英尺的981半潛鉆井船預(yù)計在2011年投入運營,公司有望租用。鉆井費率方面,油價攀升將會帶動國際鉆井費率恢復(fù)提升,且深水恢復(fù)速度快于淺水,公司新增產(chǎn)能多屬深水作業(yè)且費率較高,未來增長前景看好。

投資評級:買入。鑒于公司的發(fā)展處于有利的國內(nèi)外環(huán)境中,且公司管理能力出色,未來業(yè)績有望超預(yù)期,因此我們上調(diào)公司的業(yè)績預(yù)測,預(yù)計2010-2012年公司的收入為:214億、286億、381億,預(yù)計公司2010年、2011年、2012年的EPS分別為0.91元、1.33元和1.92元,按照2010年30倍市盈率計算,公司合理股價為27.30元,維持買入評級。(東海證券 牛紀(jì)剛)

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