2010年11月15日 13:10華商晨報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

現(xiàn)在貨幣政策還處于中性、穩(wěn)健狀態(tài)

上周經(jīng)濟領(lǐng)域重大事件頻頻：國內(nèi)存款準備金率上調(diào)、CPI創(chuàng)下25個月新高；國際上美元反彈、G20峰會召開、愛爾蘭債務危機升級……

系列事件疊加的結(jié)果是，滬深兩市在上周最后一個交易日爆發(fā)，滬市跌幅達到5.16%，深成指跌幅達7%。

盡管影響股市的因素很多，但投資者對于貨幣政策轉(zhuǎn)為偏緊的擔憂卻是最重的……

西安交通大學經(jīng)濟與金融學院教授

何雁明

北京大學證券研究所所長 呂隨啟

英大證券研究所所長 李大霄

由于通脹壓力形勢嚴峻，宏觀政策在年底的調(diào)控節(jié)奏將更緊湊。

但從目前官方的姿態(tài)可以看到，市場穩(wěn)定并沒有被舍棄，因此現(xiàn)在貨幣政策還處于中性、穩(wěn)健狀態(tài)，處于是否要實質(zhì)性收緊的考驗期。

暴跌的真實原因？

投機者踩不準節(jié)奏了

記者：市場觀點基本認為此次股市暴跌是多重因素疊加的結(jié)果，這些因素是否反映了下跌的實質(zhì)問題？

呂隨啟：的確是疊加因素，但更主要的還是對國內(nèi)政策是否會轉(zhuǎn)向的擔憂，核心政策便是影響資金參與度的貨幣政策。目前通脹壓力形勢很嚴峻，國內(nèi)政策面偏緊，但美國政策寬松，人民幣與美元的利差擴大，導致熱線流入的預期和動力十足，從而使輸入性通脹壓力加大。下一步政策要保增長，就得加大力度防通脹。

這種擔憂的一個體現(xiàn)是加息可能性加大，上周“兩桶油”的表現(xiàn)也是一種機構(gòu)要逃離情緒的掩飾，滬市上周五有大量資金逃離，從而導致市場有一些恐慌性的出逃，加劇了下跌。

李大霄：貨幣政策的風向直接關(guān)系到公司業(yè)績的未來表現(xiàn)，例如投資進展等，因此市場受到干擾。

從1664點到現(xiàn)在，市值擴大的幅度、提供給投資者的交易機會已能夠與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的恢復程度相匹配，而且現(xiàn)在宏觀基本面還在繼續(xù)糾正，尤其是最近面臨較大的通脹預期壓力后，宏觀政策的調(diào)控預期更強烈一些，因此股市的調(diào)整壓力也跟隨增大。

何雁明：市場處在敏感時期，大家擔心隨時要調(diào)整。從往年交易規(guī)律來看，這個敏感時期，容易在“石化雙雄”身上出一些問題，例如上周石化雙雄的大漲，就與CPI的利空消息顯得格格不入，從而令市場猜想是否是行情撤退的時候來臨。

在10月份CPI還沒出來前，市場一直在賭此次的通脹預期會有多強烈，數(shù)據(jù)出來之后，從各方反應看得出形勢很嚴峻，但單就這個通脹壓力來看，政策面發(fā)生的變化此前也有準備，只不過由于CPI走高的幅度比較大，年底這一個多月的時間內(nèi)，宏觀調(diào)控節(jié)奏顯得更緊湊。

而此次下調(diào)幅度這么大，除了美元反彈和全球股市下滑、國內(nèi)通脹因素外，還很難排除國內(nèi)股市有投機因素在里面，而投機產(chǎn)生的本質(zhì)是對于新的政策風向的暫時迷茫，利好或利空消息和市場反應相比是逆向的，這反映了大資金對宏觀政策的節(jié)奏和進度失去了耐心或者信心。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整之后，在新的經(jīng)濟增長方式確立過程中，游戲規(guī)則也需要重新確立。

政策面狀態(tài)如何？

政策“中性”未實質(zhì)收緊

記者：現(xiàn)在貨幣政策收緊的預期顯然很強烈，但預期歸預期，目前政策狀態(tài)是怎樣的趨勢？年內(nèi)會是怎樣的方向？

呂隨啟：G20峰會上，各國領(lǐng)導人拒絕支持美國推動人民幣升值，這說明國際上對于中國經(jīng)濟復蘇之后的作用越來越重視，而美國二次量化寬松的貨幣政策，也令全世界都在指責其對新興市場的影響，矛盾焦點從此前人民幣升值預期轉(zhuǎn)移到了美國身上，這給國內(nèi)宏觀政策提供了梳理自身結(jié)構(gòu)性矛盾的難得機會。

現(xiàn)在執(zhí)行的貨幣政策名義上仍是適度寬松，只是在通脹預期階段性的壓力變大時，收緊節(jié)奏更快一些。而且即使沒有通脹壓力，按照年中確定的從寬松到適度寬松的節(jié)奏，到現(xiàn)在這個時候也會開始進入相對的收緊狀態(tài)，單月貨幣發(fā)行量的逐步縮減，體現(xiàn)了貨幣政策處在一個更理性的趨勢中。

何雁明：公布下一輪宏觀數(shù)據(jù)前的這段時間，是國內(nèi)考慮要不要緊縮的關(guān)鍵期。

G20峰會召開后，中國還沒到再度調(diào)整利率的最好時機，原因是美國施壓人民幣升值的做法在峰會上已經(jīng)失去了支持，如果在當下宣布加息，那等于向國際宣布“都來中國吧”，因為利率再調(diào)高后，利差更大，更有利于熱錢的流入。

在11月份數(shù)據(jù)沒公布前，消息面基本上是真空期，市場也很難有利好令指數(shù)報復性增長。在這段時間之內(nèi)，如果不二次加息，貨幣政策還是比較中性的，并不寬松也不夠?qū)嵸|(zhì)性的收緊，處在一個收緊趨勢的考驗周期，利率可調(diào)可不調(diào)。

在今年要公布的宏觀數(shù)據(jù)只剩下月中旬的最后一波，因此影響市場的利空消息除了貨幣政策方面，就只有下個月那次CPI的出爐。因此股指在圍繞3000點的位置上，將會出現(xiàn)一段長時間的政策梳理過程。

國內(nèi)流動性出現(xiàn)拐點？

市場穩(wěn)定因素仍在

記者：在這種不明朗的局面下，市場有觀點提出國內(nèi)流動性開始出現(xiàn)拐點，我們該如何理解？

呂隨啟：流動性是否還發(fā)揮著推動力，這要看國內(nèi)下一步政策的方向，如果真正實質(zhì)性從緊，例如短期內(nèi)連續(xù)加息，那么市場的資金參與度和活躍度必然會受到持續(xù)影響。如果沒有出現(xiàn)實質(zhì)性收緊，短期內(nèi)就不需要太懼怕。

何雁明：基本面沒有變化，上周的市場下調(diào)，并沒有出現(xiàn)高位的放量下行，單日下降幅度很大，但外盤和內(nèi)盤股數(shù)基本相對稱，成交量的內(nèi)外盤比重還是比較均勻的，說明市場并不是在不計成本地出貨，換手率也比較高。

在這種政策面偏緊的關(guān)鍵節(jié)點上，市場持續(xù)大幅下行肯定是政府不愿看到的，從這幾天官方的姿態(tài)就可以看到政府穩(wěn)定市場的意愿。例如，財政部否認印花稅傳聞，統(tǒng)計局發(fā)言人對于價格上漲后并沒有進入全面通脹時代的解釋，還有央行官員也出來解釋“池子”的含義(消化熱錢的池子并不能簡單理解為股市等市場池，而是一系列組合的政策池)。

不可否認，官方解釋能夠消除一部分疑慮，雖然還不足以讓投資者完全信服，但對中國經(jīng)濟基本面并沒有實質(zhì)性的損害，四季報也預計會有穩(wěn)定增長。

需要提出的是，在匯率問題重新被提起的背景下，打擊投機、加強對國際熱錢流入的管理需更有力度，但光靠行政手段效果是不好的，短時間內(nèi)不容易分清到底哪些是熱錢，哪兒是熱錢的投資在發(fā)揮力量。

因此在國外熱錢拼命想往中國進的時候，如果把股市的績優(yōu)股打壓特別低的話，那正好是給熱錢抄底的好機會，這樣的下下策我們也不會輕易觸及。

李大霄：宏觀面上，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、通脹壓力等因素，使一些政策會發(fā)生變化，美國所采取的政策也都會影響到中國資本市場的波動。但不管這些外部環(huán)境怎么樣，有一點沒有變化的是，國內(nèi)經(jīng)濟的成長性仍舊比較確定，而且相對于樓市、債券、貨幣市場來說，國內(nèi)的股市前景顯得更樂觀一些。

本報記者 劉艷玲

瑞銀證券：

未來12個月升息75個基點

如果貨幣政策不充分收緊，CPI可能會面臨更多上行壓力。

政府很可能會采取以下一些措施：加速人民幣升值步伐；通過提高存款準備金率及增發(fā)央票的手段加大對沖力度；進一步升息(未來12個月累計75個基點)；在2011年繼續(xù)控制信貸投放(信貸額度設在7萬億)。

摩根大通：

2011年3次加息

預計央行將在未來幾個月通過密集的資金凍結(jié)和進一步的信貸控制繼續(xù)實施流動性的管控，未來幾個月存款準備金率至少將再上調(diào)兩次，每次0.5個百分點。同時2011年將會進行三次0.25個百分點的加息。

野村證券：

2011年4次加息

由于預期未來兩年GDP繼續(xù)強勁增長(更多由消費推動)，并且通脹壓力加大，野村證券保持2011年四次加息(每次加息25個基點)和2012年三次加息的預期。由于國際收支順差壓力持續(xù)存在，也預期中國央行將在2011年三次提高存款準備金率(每次50個基點)來吸收過剩流動性。

據(jù)《北京青年報》

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