高盛“陰陽”報告錯在哪里？

《紅周刊》特約 胡東輝

在分析最近A股市場的暴跌時，一種“陰謀論”的說法很受國人鐘愛。

據稱在此輪暴跌之前，美國高盛公司分別向我境內媒體和境外客戶提供了內容迥異的“陰陽”研究報告，一方面向內地公眾唱多中國股票；另一方面卻向其客戶下達賣出指令，掩護其客戶從香港和內地撤退。于是媒體紛紛質疑高盛為何每逢中國有重大政策出臺或調整之際，都能“精準”押注，使其客戶和自身大牟其利？

這是比較典型的“陰謀論”，有意無意地妖魔化高盛，似乎高盛就是十惡不赦的間諜和破壞者。但撇開情緒化思考：如果高盛真是這樣一家機構，它怎么可能長期從事商業運作？中國政府又怎么可能允許高盛進入中國內地投資興業？把A股市場的暴跌歸咎于高盛的一份研究報告，甚至與陰謀聯系起來，這與國人凡事總喜歡尋找替罪羊的陋習有關，也顯然對投資毫無幫助。

誰造就了“雙面高盛”

作為一家國際投行，高盛發表過無數關于中國股市的分析研究報告，既有唱空的，也有唱多的，既有預測精準的，也有預測偏差的。可是國內很多人習慣于聽好話，看到高盛唱多中國股市，大家都津津樂道，媒體也廣泛報道；看到高盛唱空中國股市，人們則普遍表示反感，媒體也不屑于報道。其實在此次唱空之前，高盛已經唱空中國經濟很長時間了，認為中國經濟很可能在2012年左右爆發大規模的金融危機，并據此建議客戶從中牟利。

但是境內媒體對此鮮有報道，所以當大家看到高盛建議客戶賣掉在香港的中國股票時感到很意外，因為大家看到的是高盛一直在唱多中國股市，卻不知道高盛唱空中國經濟已經很長時間了，因此產生了雙面高盛的感覺，覺得受騙上當了。

再從最近媒體廣泛援引的高盛“陰陽”研究報告來看，其實高盛并沒有說錯什么，甚至還預測得相當精準。所謂“陰”的一面，報告中寫到，通脹已經超過決策者的“舒適區間”，而且進一步“收緊措施”有可能出現。因此建議客戶拋出在香港上市的中國企業股票。所謂“陽”的一面，報告認為中國股市短期內有回調的可能，但跌幅限于個位數百分比內。由于中期趨勢向好，此次下跌將是逢低買進的好機會。

事實也正是如此，高盛發布報告的11月11日，香港恒生指數最高為24887點，到11月19日，最低點為23252點，跌幅為6.6%，正在高盛的預測范圍內。A股市場并不是高盛的預測對象，但卻反應過度，上證綜指的跌幅達到11.93%。事實也證明，這次暴跌確實是逢低買進的好機會，大膽買進超跌股票的收益率至少達到20%。

大資金效應助力抄底逃頂

現在人們需要反思的是，為什么高盛的一份研究分析報告會產生那么大的影響力?

高盛擁有一大批資金實力雄厚的客戶，一旦這些客戶一致聽從高盛的建議，集體買進或賣出，由于資金優勢，買進價位往往就是階段底部，而賣出價位往往就是階段頂部。這在外界看來，那就是精準的預測，有若股神般先知先覺.

其實，這種準確并不稀奇，境內一些規模較大的證券投資基金也常常有這樣的體驗，一旦公司決策要建倉某只股票，買進價位基本上就是階段底部，只能是一路往上買；而一旦公司決策要調整持股品種剔除某只股票，那么賣出價位十有八九就是該股的階段頂部，只能一路往下賣。事后回過頭來看，那就是成功的抄底或逃頂。

外界發現這種變化往往是在上市公司發布定期報告時，其中羅列的前十大股東名單有了變化，大幅上漲的股票往往已經入駐了眾多基金，而大幅下跌的股票往往是原來入駐其中的眾多基金不見了蹤影，或者是換了新面孔。這個時候人們就會感嘆基金怎么就算得那么準呢？其實基金的資金實力擺在那兒呢，客觀效果就是這樣，想不準都難。這就是“大資金效應”。

什么時候大資金效應也會失靈呢？那就是市場特別亢奮或特別低迷時期。眾所周知，巴菲特大舉買進中石油H股時，抄到了該股的大底，但是其大舉賣出中石油H股時，該股仍然繼續上漲，并沒有賣在頂部。當時有很多人嘲笑巴菲特也不高明，事實上，那只是因為市場正處于過度亢奮期，正好是QDII興起，并且管理層正在醞釀“港股直通車”，而中石油又頭頂亞洲最賺錢公司的光環，還有“巴菲特效應”，因此巴菲特的拋盤被初生牛犢不怕虎的QDII照單全收。但今天回頭來看，巴菲特全身而退賣了個好價錢，而QDII成為冤大頭交了學費。

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