2010年01月22日 09:24鳳凰網財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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CPI 上升超過預期，季節因素有影響，但經濟復蘇趨勢的推動更加顯著。繼上月CPI 首次轉正后，本月CPI 快速回升，同比增速達到1.9%，比上月提升了1.3 個百分點，超過我們及市場普遍預期。翹尾因素貢獻不大，只有0.2 個百分點，主要源于新漲價因素(圖1)。具體來看，豬肉、蔬菜等食品類價格在冬季以來都有明顯上升(圖2，圖3)，暴雪等氣候因素對物價上升也有影響。從過去歷史看，12 月的CPI 環比平均為0.46%(自01 年統計以來)，但09 年12 月CPI 環比達到1%，明顯超過歷史的平均水平。另一方面，CPI 經季調后環比折年率達到了8.2%左右，顯示通脹壓力確有大幅上升跡象。因此，我們認為，推動CPI 上升的因素可能更多來自經濟復蘇以及流動性過剩的影響，這在PPI 方面也有類似現象。

PPI 首次轉正，超出市場預期，亦反映出經濟復蘇有加速甚至過熱的趨勢。12 月PPI 達到1.7%，明顯超出市場及我們的預期(圖4)。基本上各類別工業品出廠價格均有所上漲(圖5)，根據商務部數據顯示，12 月期間價格漲幅較大的產品包括礦產品、黑色金屬、有色金屬等，而能源、化工、建材等產品也有一定上漲。盡管礦產品價格的上漲有一定的季節性因素(如煤炭)，但淡季中鋼鐵價格和庫存都連續上升，顯示出需求較為旺盛。另一方面，PMI 指數及購進價格指數也連續兩月大幅上升(圖6，圖7)。因此我們認為，目前物價的快速上升，除了基數影響外，更多反映了經濟復蘇加快的趨勢，甚至不排除經濟走向過熱的可能性。

今年一季度物價數據仍將快速回升，下月PPI 同比增速將超過CPI。根據近期的農業部和商務部有關數據，結合翹尾因素的判斷，我們預計10 年1 月CPI 可能在2%左右，2 月CPI 可能達到3%左右，而隨著3 月天氣轉暖及節后需求的回落，CPI 可能略有下降，預計在2.5%左右。但PPI 由于翹尾因素及春節后生產需求增長的影響，未來三個月將加速上升，我們初步估計1-3 月PPI 分別為3.2%，4.3%和4.8%，因此1 月份PPI 就將超過CPI，未來CPI 的上升可能會受到PPI 的推動。

預計近期貨幣政策仍以數量調控為主，短期內出臺加息措施可能性較小。由于年初以來，信貸投放出現超預期增長，相關機構也連續采取多項措施進行調控。我們預計，近期貨幣政策仍將以公開市場操作和存款準備金率等數量調控手段為主，以達到均衡信貸投放的目的，防止大起大落。我們認為，盡管通脹上升快于預期，但由于人民幣升值壓力(圖8)和就業壓力的存在，加息等“價格”型調控手段短期內出臺可能性較小，政府在選擇這一調控手段時可能會更加注重對通脹及升值兩方面影響的權衡。

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