世紀證券：電力行業年報及2010年1季報綜述

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報告名稱：電力行業2009年報及10年1季報綜述-業績回升，壓力各現

世紀證券研究人員：顧靜

報告類型：行業報告

報告日期：2010-5-6

所屬行業：電力行業

內容摘要：

•業績整體回升，火電顯著。從wind統計的數據來看，2009年，電力行業上市公司整體累計實現營業收入3489.29億元，同比增長13.73%；累計實現凈利潤219.93億元，同比增長721.24%；平均毛利率為19.78%，同比上升了4.71個百分點；平均凈利率為5.12%，同比上升了6.02個百分點，扣除非經常損益后的凈資產收益率為7.06%，同比上升9.91個百分點；分板塊看，火電公司業績回升顯著。受益于煤炭價格的下降，2009年，火電板塊上市公司平均毛利率為14.68%，同比增長9.22個百分點，扣除非經常損益后的凈資產收益率為7.97%，同比增長13.69個百分點；受來水偏枯影響，水電板塊上市公司平均毛利率為31.72%，同比下降5.22個百分點。

•水火壓力各現。 從季度來看，火電業績升中有降，煤價上漲壓力重現。2009年3季度，受益于用電需求回升及煤炭價格下降，火電板塊平均毛利率繼08年3季度低谷(2.37%)已回升至16.24%，但受累于煤炭價格上漲，4季度，毛利率環比下降約1.5個百分點，2010年1季度環比下降2.22個百分點。扣除非經常損益的凈資產收益率亦從08年3季度低谷(-2.98%)回升至09年3季度高點(3.18%)后下滑至10年1季度為1.31%；水電業績受累于來水偏枯。自09年8月以來，業績出現下滑，09年3季度平均毛利率為37.39%，同比下降約4個百分點，09年4季度平均毛利率為24.85%，同比降幅擴大至約7.5個百分點，10年1季度平均毛利率為17.39%，同比降幅進一步擴大，為10.25個百分點。

•投資策略。從上市公司業績來看，2009年，東部火電公司盈利能力相對較強，2010年1季度，受煤炭價格繼續上漲，約70%火電上市公司毛利率出現下滑，受來水量影響，水電上市公司毛利率仍同比下下滑。我們認為2009年業績恢復較好，2010年1季度仍保持增長，估值相對有優勢的火電公司值得關注，如內蒙華電(600863)、深圳能源(000027)，分別給予“買入”、“增持”評級。

•風險提示。煤炭價格上漲超預期；用電需求增長情況低于預期。

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