2010年01月25日 05:20中國證券報－中證網【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

□本報記者 陳健健

2009年年報披露至今尚不到半月，上市公司整體全年業績增長已無懸念，研究人士更是對2010年上半年抱以樂觀預期。展望2010年，在CPI增幅上行、流動性開始下降、經濟增長加速時，各個行業的表現將呈現強弱有別的局面。

2009年12月CPI同比增速為1.9%，PPI同比增速為1.7%，市場對未來通脹的預期再次升溫。以歷史情況來看，CPI從負逐步上升到達一定高峰之前，企業毛利率將整體上升，而當CPI攀至一定高峰臨界值時，企業毛利率轉而迅速回落。就目前情況來看，物價上升仍處于利好企業盈利提升的階段。

通脹的驅動力主要來自流動性和經濟增長兩方面，且流動性驅動力往往先于經濟增長。在流動性快速上升、經濟復蘇的初期，寬松刺激政策下的大量貨幣投放，使得資產、資源價格快速回漲，獲益行業主要集中于上游資源和金融行業。

目前，市場普遍預測流動性拐點已現。2009年12月末M2與M1增速已出現雙降，但經濟增長仍處于加速階段，眾多研究人士預計2010年中國GDP增長將介于8.5%-10%中間。有分析指出，通脹驅動力正由流動性切換至經濟增長。在流動性開始下降、經濟增長加速時，需求恢復下的產能利用率回升將帶動中游產品價格上升，同時，寬松貨幣政策退出背景下的流動性逐步收縮，將制約資源價格上升，中游行業的利潤空間因此打開。

長江證券策略分析師鐘華指出，在上游原材料價格和下游需求增長確定的前提下，中游行業更被看好。例如下游需求增長空間大的通信設備、電子設備、電氣設備，一方面，與內需的產業升級有關，另一方面出口也在好轉。同時，對于下游需求增長確定、價格傳導能力強的化工子行業也是比較看好，比如化纖。

聯合證券報告指出，在“去庫存”階段，由于成本下降速度往往快于產品價格，利潤增長主要驅動力是毛利率提升，固定成本占比越少、需求下降較小的行業越能受益。而在“補庫存”階段，由于成本、需求同時上升，這時產能利用率的上升使得單位產品的固定成本下降，固定成本占比較多的行業隨著收入增速提升，利潤率和收入同向上漲。因此，固定成本較大、需求提升明顯的行業更有利潤彈性。例如，對比2004年通脹期下各行業表現發現，固定成本占比較高的交通運輸、信息服務等行業凈利提升明顯。

在通脹預期下，房地產業的走向也令人關注。在政策調控加強的背景下，房地產業今年的表現很難延續2009年的風光，一二線城市房地產市場將出現觀望與調整，但總體來看，房地產依然是經濟增長的主要動力之一。有業內人士表示，房地產在中小城市的發展空間仍然很大，區域性機會依然存在。

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