2009年11月22日 10:24證券市場紅周刊【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

中原證券 李俊

上下半場走勢獨立

宏觀經濟：2009年以來，在積極財政政策和適度寬松貨幣政策的刺激下，我國投資和消費保持較快增長，在相當程度上彌補了出口下降的不利影響，經濟出現企穩回升。不僅政府支持的公共投資繼續保持快速增長，私人房地產投資也出現了反彈的勢頭。同時，居民的消費能力已經擴大到了汽車及住房之外的領域，2009年以來的經濟數據已經對經濟的強勢反彈做出了肯定。

未來一段時間，政策主導下的復蘇將開始向經濟的自主復蘇轉變。我們認為，國內私人投資，尤其是房地產投資仍然會保持快速增長。此外，考慮到2010年全球經濟的增長將高于原先預期水平，在此帶動下，中國很可能迎來更加強勁的增長。我們認為，政府投資的拉動作用在2010年二季度后有望降低，但出口和房地產能夠替代政府投資成為經濟新的驅動力。我們認為，兩者的共同拉動應當能夠保證經濟在2010年2季度后免于再次探底。

企業盈利：在經濟自主復蘇下，國內價格指數的同比增速會出現相對溫和的增長。從歷史上來看，復蘇階段的適度通脹有利于工業企業利潤的回升，我們預計工業企業的整體盈利將處于一個比較平穩的上升過程。而另一方面，鑒于銀行業息差在2009年二季度已經見底，而且，伴隨商業銀行貸款不良率雙降，我們對銀行業在2010年的增長前景比較樂觀。預計2010年全部A股盈利增長在21%~28%左右。相對于2009年22%左右的盈利增長，在經濟維持窄幅波動，難以出現大起大落的2010年，全部上市公司的盈利增速將顯得更加穩定。

流動性：在積極的財政政策與貨幣政策作用下，央行向銀行體系和經濟注入資金，表現為月度新增貸款創下天量、M1以及M2增速接近30%。天量的貨幣信貸難以持續，信貸增速在未來一段時間內有望回歸至正常水平。但是，在通脹預期與人民幣升值預期下，“儲蓄搬家”與“熱錢”涌入可以有效補充A股市場的流動性水平。

貨幣政策的退出：在“保增長”告一段落之后，積極貨幣政策的提前退出將對市場的短期走勢帶來較為負面的影響。從國外來看，當前作為套利工具的美元在美國政府加息前后，可能會沖擊新興市場的股市以及國際大宗商品市場;從國內來看，由于國內形勢的超預期變化，比如通脹壓力的出現，中國的貨幣政策存在提前退出的可能，這也會破壞A股市場的固有走勢。

全流通：由于2010年底，A股市場的流通市值已占90%，基本上已經實現全流通。在大小非減持的持續影響下，可能會引發整個估值體系的調整。我們認為，流通盤的大幅增加、限售股的減持行為均對市場上行帶來極大的壓力。

融資壓力：考慮到創業板以及紅籌股回歸，A股市場融資正常化正在開始。我們預計2010年A股市場融資額將高于2009年，達到月均400億元，全年約4800億元的水平。在這樣的融資規模下，如果沒有增量資金的進入，僅靠市場的存量資金，那市場將是難以持續走強的。

此外，2010年融資融券以及股指期貨可能會擇機相繼推出。我們認為，兩者對市場的長期影響偏中性，但短期可能會加劇A股市場的波動。

我們預計上證綜指運行區間為2600點至4500點，分別對應2010年動態市盈率15.6倍至27.1倍。在經濟復蘇與積極政策退出下的博弈過程中，A股市場將呈現一半是火焰、一半是海水的上下半場獨立走勢。在復蘇加速、通脹預期上升而積極退出政策沒有出現根本性轉折之前，我們對市場持相對樂觀的態度。而在股價充分反映宏觀經濟的復蘇以及企業盈利的改善、流動性出現明顯回落趨勢之后，我們建議投資者回避市場可能出現的中期調整。

看好新興戰略性產業和滬本地股

我們的行業配置邏輯遵循以下主線：1)盈利增長確定；2)政策導向確定；3)受益于通脹預期與人民幣升值預期的資源與資產類；4)內需與外需同時受益的交集行業。超配銀行、汽車、保險、機械、傳媒、百貨零售、食品飲料、地產。

在經濟復蘇態勢明朗之后，“調結構”將提上日程。而在國內部分行業產能明顯過剩、國外貿易保護強化的背景下，新興戰略性產業低碳經濟、生物制藥、物聯網無疑更容易得到政府的資金支持與政策支持。此外，由于上海世博會的召開和迪斯尼項目獲批，上海本地股有望受到資金的青睞，我們認為A股市場仍然存在較多的主題投資機會。

建議關注十大價值型金股：招商銀行、中國太保、中信證券、金融街、中國重汽、徐工機械、西山煤電、鞍鋼股份、中興通訊、上海機場和十大成長型金股：北京銀行、華業地產、三九醫藥、金發科技、新安股份、東軟集團、平高電氣、上海建工、錦江股份、新世界。

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