2011年03月02日 13:31
來源：經(jīng)濟觀察網(wǎng) 作者：王莉

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經(jīng)濟觀察網(wǎng) 黃利明 實習記者 王莉 全國政協(xié)委員、交銀施羅德基金副總經(jīng)理謝衛(wèi)提交了《關于進一步完善創(chuàng)業(yè)板公司高管減持股份辦法的提案》。提案指出，創(chuàng)業(yè)板目前最突出的一個問題就是，在公司股票受到資本市場熱捧高價發(fā)行上市后，不少創(chuàng)業(yè)板公司高管(含公司創(chuàng)始人、公司董事、監(jiān)事以及高級管理人員)便迅速辭職以盡快套現(xiàn)巨額收益。因此，謝衛(wèi)指出，應鼓勵高管長期持有，減持政策應向在職高管傾斜而非鼓勵辭職，減持管理辦法應與其所經(jīng)營的公司業(yè)績掛鉤。

高管減持亂局

暴富之后，創(chuàng)業(yè)板部分高管心態(tài)迅速轉(zhuǎn)變，渴望一走了之。

目前創(chuàng)業(yè)板股價嚴重脫離基本面，越早減持越受益。由于新股發(fā)行辦法的不完善，目前創(chuàng)業(yè)板的新股發(fā)行定價有越來越高的傾向。數(shù)據(jù)表明，2010年上半年，43只創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行后的平均市盈率為66.7倍，2010年下半年發(fā)行的70只個股中，發(fā)行后的平均市盈率為73.8倍。而今年以來截止1月25日發(fā)行的10只新股，在新股上市大面積破發(fā)的壓力下，平均市盈率仍然達到66.3倍，與去年上半年基本持平。謝衛(wèi)表示，上市公司的高管擔心未來資本市場不太可能給出更高的溢價，很可能會出現(xiàn)在職收入比不上股價下跌所帶來的損失的情況，因此哪怕是辭職也要先行兌現(xiàn)收益。

創(chuàng)業(yè)板公司成立的時間普遍不長，創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)初期因為公司需要持續(xù)投入，加上新產(chǎn)品開發(fā)初期公司業(yè)績不佳，待遇普遍不高。因此，此類企業(yè)為吸引人才加入，大多許以較高的股權回報。在目前股價因上市而突然暴漲之后，不少高管一夜之間便成為千萬或是億萬富翁。其創(chuàng)業(yè)的奮斗精神受到嚴重的挑戰(zhàn)。尤其是在目前此類個股上市后18個月，如離職便可全部轉(zhuǎn)讓的政策法規(guī)下，不少高管為盡早兌現(xiàn)收益而突然辭職，公開資料顯示，離職的高官平均僅距離上市后五個月時間，給公司管理以及后續(xù)經(jīng)營帶來了較大的影響。

謝衛(wèi)指出，創(chuàng)業(yè)板高管提前辭職減持股份卻是動搖公眾信心，影響企業(yè)健康發(fā)展。在國外成熟市場，如果一家公司的高管為了減持公司的股票而提前辭職，或是一到解禁期便將手中的股票拋售一空，會被市場視做是最知情人員不看好該公司后市的重要信號，引發(fā)投資者爭相拋售該公司股票，從而在資本市場上造成非常負面的慌恐情緒。另外，創(chuàng)業(yè)板的許多高管很可能因為技術背景或是出色的管理能力才加入公司不久，這樣的人才突然提前離職對正處于成長期的公司的危害更大。這些重要管理者的迅速流失將嚴重動搖投資者進入市場的信心。另外，辭職高管迅速高位套現(xiàn)對堅守工作崗位的同事也會形成動搖軍心的負面效果。

同時，創(chuàng)業(yè)板高管因迅速減持股份而一夜暴富的事實一再重演，必然會引發(fā)全社會對創(chuàng)業(yè)板上市資源的過度追逐，從而產(chǎn)生權力尋租、包裝上市等種種弊端，也會進一步引發(fā)社會的不平衡心態(tài)。因為這些財富很可能與能力、與積累甚至與奮斗無關，而只是跟虛假陳述或是與某些特定的市場氛圍有關。

完善減持辦法

現(xiàn)行法規(guī)對高管辭職后的減持不做要求，而對任職內(nèi)的高管減持要求較多。現(xiàn)行《公司法》規(guī)定在職高管每年轉(zhuǎn)讓的股票不得超過所持本公司股票總數(shù)的25%。對于何時轉(zhuǎn)讓，也設置了較多的法規(guī)進行約束，令在職減持有不自由之感。而《證券法》和《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》則規(guī)定高管離職半年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。這在實際操作中變成半年后可以隨時自由地全部轉(zhuǎn)讓，這也催使高管們盡快辭職。

公司經(jīng)營業(yè)績隨時間推移下降。由于創(chuàng)業(yè)板公司相對規(guī)模較小，業(yè)績變動較大，一旦公司高成長的故事只是投資熱潮中的泡沫，公司高股價將難以為繼。從已公布的2010年中期業(yè)績報告來看，當期105家有可比數(shù)據(jù)的創(chuàng)業(yè)板公司中，上半年凈利潤滑坡的為23家，占比高達21.9%，而從以往的經(jīng)驗看，高管減持后的一年后，企業(yè)的業(yè)績都不同程度出現(xiàn)下滑，因此熟悉企業(yè)經(jīng)營的高管會選擇減持，鎖定收益。

因此，謝衛(wèi)指出，應鼓勵高管長期持有，減持政策應向在職高管傾斜而非鼓勵辭職，減持管理辦法應與其所經(jīng)營的公司業(yè)績掛鉤。

首先是具有創(chuàng)業(yè)板股權的高管在公司上市之前應簽訂相關承諾書，承諾不論是否辭職，其減持全部股票的時間不得少于高管的基本任職年限。即如果公司董事會或高管的換屆期限是四年，則不論是否辭職，其減持年限最少不得短于四年。這將從根本上杜絕各類投機分子僅為獲得創(chuàng)業(yè)板股票上市的最初溢價而進入公司。相關監(jiān)管部門在審核創(chuàng)業(yè)板公司時，可將此條款設為同等條件下優(yōu)先考慮其上市的前置條件。

其次，具有股權的高管，其減持股份的比例應當逐年增加，而非如目前這樣平均分配。中國資本市場一個比較突出的特點是投資者普遍喜歡新股，新股發(fā)行在近20年的時間里大多都是包賺不賠。因此，大多數(shù)股票的價格走勢是先高后低。這樣，將高管的減持安排成先少后多，可以起到一定的平衡與制約作用，令全社會的心態(tài)更為平和。

另外，高管每年享受的減持股比例應當與公司業(yè)績掛鉤。即如果公司上市后業(yè)績增長，則其當年的減持股份比例可獲相應增加，若上市后業(yè)績滑坡，則其減持股份比例則相應減少。這樣，不但可以減少上市前的虛假陳述、虛增利潤，也能夠體現(xiàn)鼓勵優(yōu)勝者，多勞、好勞才能多得的公平分配思想。