2011年03月02日 13:31
來源：經濟觀察網 作者：王莉

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經濟觀察網 黃利明 實習記者 王莉 全國政協委員、交銀施羅德基金副總經理謝衛提交了《關于進一步完善創業板公司高管減持股份辦法的提案》。提案指出，創業板目前最突出的一個問題就是，在公司股票受到資本市場熱捧高價發行上市后，不少創業板公司高管(含公司創始人、公司董事、監事以及高級管理人員)便迅速辭職以盡快套現巨額收益。因此，謝衛指出，應鼓勵高管長期持有，減持政策應向在職高管傾斜而非鼓勵辭職，減持管理辦法應與其所經營的公司業績掛鉤。

高管減持亂局

暴富之后，創業板部分高管心態迅速轉變，渴望一走了之。

目前創業板股價嚴重脫離基本面，越早減持越受益。由于新股發行辦法的不完善，目前創業板的新股發行定價有越來越高的傾向。數據表明，2010年上半年，43只創業板新股發行后的平均市盈率為66.7倍，2010年下半年發行的70只個股中，發行后的平均市盈率為73.8倍。而今年以來截止1月25日發行的10只新股，在新股上市大面積破發的壓力下，平均市盈率仍然達到66.3倍，與去年上半年基本持平。謝衛表示，上市公司的高管擔心未來資本市場不太可能給出更高的溢價，很可能會出現在職收入比不上股價下跌所帶來的損失的情況，因此哪怕是辭職也要先行兌現收益。

創業板公司成立的時間普遍不長，創業者在創業初期因為公司需要持續投入，加上新產品開發初期公司業績不佳，待遇普遍不高。因此，此類企業為吸引人才加入，大多許以較高的股權回報。在目前股價因上市而突然暴漲之后，不少高管一夜之間便成為千萬或是億萬富翁。其創業的奮斗精神受到嚴重的挑戰。尤其是在目前此類個股上市后18個月，如離職便可全部轉讓的政策法規下，不少高管為盡早兌現收益而突然辭職，公開資料顯示，離職的高官平均僅距離上市后五個月時間，給公司管理以及后續經營帶來了較大的影響。

謝衛指出，創業板高管提前辭職減持股份卻是動搖公眾信心，影響企業健康發展。在國外成熟市場，如果一家公司的高管為了減持公司的股票而提前辭職，或是一到解禁期便將手中的股票拋售一空，會被市場視做是最知情人員不看好該公司后市的重要信號，引發投資者爭相拋售該公司股票，從而在資本市場上造成非常負面的慌恐情緒。另外，創業板的許多高管很可能因為技術背景或是出色的管理能力才加入公司不久，這樣的人才突然提前離職對正處于成長期的公司的危害更大。這些重要管理者的迅速流失將嚴重動搖投資者進入市場的信心。另外，辭職高管迅速高位套現對堅守工作崗位的同事也會形成動搖軍心的負面效果。

同時，創業板高管因迅速減持股份而一夜暴富的事實一再重演，必然會引發全社會對創業板上市資源的過度追逐，從而產生權力尋租、包裝上市等種種弊端，也會進一步引發社會的不平衡心態。因為這些財富很可能與能力、與積累甚至與奮斗無關，而只是跟虛假陳述或是與某些特定的市場氛圍有關。

完善減持辦法

現行法規對高管辭職后的減持不做要求，而對任職內的高管減持要求較多。現行《公司法》規定在職高管每年轉讓的股票不得超過所持本公司股票總數的25%。對于何時轉讓，也設置了較多的法規進行約束，令在職減持有不自由之感。而《證券法》和《上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規則》則規定高管離職半年內不得轉讓。這在實際操作中變成半年后可以隨時自由地全部轉讓，這也催使高管們盡快辭職。

公司經營業績隨時間推移下降。由于創業板公司相對規模較小，業績變動較大，一旦公司高成長的故事只是投資熱潮中的泡沫，公司高股價將難以為繼。從已公布的2010年中期業績報告來看，當期105家有可比數據的創業板公司中，上半年凈利潤滑坡的為23家，占比高達21.9%，而從以往的經驗看，高管減持后的一年后，企業的業績都不同程度出現下滑，因此熟悉企業經營的高管會選擇減持，鎖定收益。

因此，謝衛指出，應鼓勵高管長期持有，減持政策應向在職高管傾斜而非鼓勵辭職，減持管理辦法應與其所經營的公司業績掛鉤。

首先是具有創業板股權的高管在公司上市之前應簽訂相關承諾書，承諾不論是否辭職，其減持全部股票的時間不得少于高管的基本任職年限。即如果公司董事會或高管的換屆期限是四年，則不論是否辭職，其減持年限最少不得短于四年。這將從根本上杜絕各類投機分子僅為獲得創業板股票上市的最初溢價而進入公司。相關監管部門在審核創業板公司時，可將此條款設為同等條件下優先考慮其上市的前置條件。

其次，具有股權的高管，其減持股份的比例應當逐年增加，而非如目前這樣平均分配。中國資本市場一個比較突出的特點是投資者普遍喜歡新股，新股發行在近20年的時間里大多都是包賺不賠。因此，大多數股票的價格走勢是先高后低。這樣，將高管的減持安排成先少后多，可以起到一定的平衡與制約作用，令全社會的心態更為平和。

另外，高管每年享受的減持股比例應當與公司業績掛鉤。即如果公司上市后業績增長，則其當年的減持股份比例可獲相應增加，若上市后業績滑坡，則其減持股份比例則相應減少。這樣，不但可以減少上市前的虛假陳述、虛增利潤，也能夠體現鼓勵優勝者，多勞、好勞才能多得的公平分配思想。