樂視網現金流緊張 直線攤銷被指寅吃卯糧遭質疑

2012年03月21日 02:55
來源：第一財經日報 作者：劉寶強

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“樂視網的盈利模式是寅吃卯糧，把目前的成本分攤到未來，這種經營模式很難持續。”一家私募負責人對《第一財經日報》記者表示。樂視網15日發布2011年年報，公司全年凈利潤1.31億元，較去年同期增長87.05%。

樂視網通過版權采購培育了龐大的網絡視頻版權資源庫，其中公司對采購的獨家版權具有再分銷的權利，將影視劇授權給其他合作方非獨家使用，授權期限不超過獨家版權的自有期限，通常分銷授權期限以1年居多。

直線攤銷是否寅吃卯糧

“前段時間大家都在看《碟中諜4》、《失戀33天》，現在很少有人網上看這兩部電影，樂視網購買版權一般是3~7年，但是他的分銷的合同則基本是每年一簽。”該私募質疑。一個影視劇，第一年分銷出去容易，第二年和第三年還能分銷出去嗎，即使分銷出去，還能是第一年的價格嗎，但是購買后，作為無形資產平均攤銷，則是每年平均分攤的。2011年，公司版權分銷業務收入3.56億元，同比增長572%，占營業收入比例達到60%。

“影視劇有著很強烈的時間性。”該私募表示，但是樂視網在購買影視劇后，版權購買期限一般是3~7年，攤銷也是直線攤銷。但是實際上收入主要是第一年，剩下的時間收入會大幅降低。該私募認為，“把購買的影視劇作為成本，而不是無形資產才能體現樂視網真正的財務狀況。”該私募認為，幾年后版權賣不動了，但是攤銷還要繼續下去，公司只能依靠資本市場不停地融資。

但是北京一家券商投資經理對本報記者表示，樂視網的做賬方式完全符合國家財務規定，“會計沒問題，除非國家規定，購買的電視劇，其實可以作為成本入賬，而不是以無形資產入賬。如果所有的公司都采取這個方式，那么就是會計制度的問題”。該投資經理認為，并不是所有電視劇，都是第一年都非常火爆，比如《士兵突擊》是第二年才火爆，《還珠格格》幾乎每年都有電視播放，至于無形資產都是平均每年攤銷，只有固定資產才存在直線攤銷或者加速攤銷。但是該投資經理坦承，“樂視網這種重資產經營模式風險很大”。2011年，樂視網公司綜合毛利率同比下降12.3個百分點，安信證券分析師侯利認為，毛利率的下降主要受版權攤銷費用影響。公司版權采取直線攤銷法，而熱播劇版權價值是加速下降的(首輪分銷價格最高，二輪價格遠低于首輪)。版權分銷收入的高增長期過后攤銷費用的影響逐漸顯現。銷售費用率下降主要由于營業收入快速增長所致。

現金流緊張

華創證券分析師報告認為，上半年行業競爭加劇，源自于視頻網站的融資熱潮。如果說行業的高成長給了視頻網站敢于燒錢購買內容的話，那么資本市場的熱捧和大力投入，直接導致了上半年內容版權購買費用的飛升。2010年以來，酷6、優酷、樂視網相繼上市，PPLIVE等視頻網站也不斷進行融資。

2011年，樂視網購買版權支出在7.9億余元，公司2011年財報顯示，公司現金劇減，資產負債率大幅上升。國泰君安分析師魏興耘報告認為，由于大量采購版權和服務器，報告期內，公司無形資產增長313%至8.86億元，貨幣資金大幅下降75%至1.3億元，而投資活動現金凈流出8.64億元，同比下降228%。資產負債率由2010年末的9%大幅上升到了2011年末的 40%。公司投資活動凈現金流從-0.97億變為-4.04億元，魏興耘認為，以目前現金流入流出情況考慮，版權分銷業務模式對公司現金流考驗可能出現在2012年。

2010年樂視網IPO融資已幾乎消耗殆盡。2011年11月，公司公告了擬非公開發行4億元公司債券的議案，以維系公司短期的現金支出。