長期依賴母公司弊端顯現
本刊記者 王柄根
海洋石油工程領域依舊是值得投資的一片“藍海”嗎？在經歷了過去幾年的快速發展后，事情正在發生改變，海油工程(600583)日前發布2011年一季度虧損的業績報告，導致虧損的并不是非經常性損益，而是業務量的急速下滑和各種成本費用的增加。
這份一季報的價值在于，它不僅告訴人們海油工程一季度已經虧損，還揭示了未來兩年公司將面臨窘境。通過對季報數據的分析，并對海洋石油工程領域人士進行采訪，記者發現，海油工程高速成長的周期已經過去，公司業務由“淺海業務”向“深海業務”的轉變過程將變得極為難捱。并且，一直以來海油工程的業務量嚴重依賴母公司中海油，這也導致其國際業務拓展能力偏低，在未來兩年的苦日子中，國際業務幾乎不可能為其扭轉頹勢。
虧損：應該警惕的信號
海油工程今年一季度營業收入為8.36億元，較去年同期減少46%；凈利潤為—2.09億元，而去年同期凈利潤為0.88億元。
銀河證券分析師王國平指出，導致公司單季度虧損的原因在于業務量的下滑：一季度海油工程運行包括蓬萊19-3、曹妃甸、陸豐13-2在內的10個工程項目，完成了1座導管架、2座組塊的建造和3座組塊的海上安裝，鋪設蓬萊、曹妃甸等項目海底管線46公里，完成的鋼材加工結構噸位和作業船天分別較去年同期下降25%和41%，這導致其一季度的收入相對于去年同期下降46%。
而如果我們站在更長的時間跨度上來審視海油工程今年一季度業務量和營業收入的下滑，將會得到一個更為清晰的全景。海油工程2010年一季度的收入相對于2009年已經下降了50%，而今年一季度又較2010年同期下降46%，這意味著今年一季度的收入僅為2009年一季度的三分之一左右。
一季度通常被認為是觀察海油工程全年業務和業績走向的“風向標”。海油工程歷史上最好的業績出現在2008年，當時全年凈利潤達到了12個億，而2009年凈利潤為10個億，至2010年則銳減至1個億，一季度業績的變動在相當程度上能反映全年業績的變動，這使得今年一季度的虧損成為投資者應當警惕的信號。
不單是業務量下滑
“外界可能只是看到業務量下滑了很多，但其實不單是業務量下滑。”有接近海油工程的人士向記者透露，今年一季度虧損反映了公司很多長期積淀下來的問題：“收入和利潤下滑的速度比業務量下滑的速度還要快，這里面有折舊和攤銷等固定成本的增加，所以毛利率繼續下滑，跌到—9%，凈利率下滑至—25%。另外如果仔細分析報表，還可以看到由于加息影響，財務費用同比和環比均大幅增加。”
“這種情況的出現幾乎是必然的，追根溯源是和長期以來業務量依靠中海油提供有關，之前業務量足夠多，甚至一時難以消化中海油提供的業務量，所以攤子就會鋪得比較大，業務飽和的時候，設備的折舊和攤銷這些成本因素不會體現得很明顯，而一旦業務量下滑，攤子卻不可能馬上縮小，該支出的折舊和攤銷一樣要支出，毛利率肯定就下滑了。”該人士如是表述了自己的看法。
中信證券的殷孝東判斷，從海油工程2010年的年報來看，公司業績轉折的因素就已經顯現。由于投資加大，財務費用和固定資產折舊增加，導致公司盈利能力下降，主要是近幾年一批大型船舶裝備建成投產和青島場地投入使用。工作量減少導致公司2010年船舶產生待機成本4.7億元，而此前投資的加大令公司借款增加不少，不管是長期借款還是短期借款都有明顯增長，財務費用支出也相應增長。
由“淺”入“深”的空檔期
海油工程面臨的窘境顯然并非一時，在一季度虧損的同時，一季度新簽訂單合同金額也出現了大幅度下降，公司一季度新簽合同總額約為7億元，而2010年同期為27億元。新簽合同總金額是觀察海油工程未來收入的一個重要先行指標，而從這個指標看，收入下降的趨勢沒有絲毫改善的跡象。
“國內淺水油田開發的高峰是在2008—2009年，當時總體投資額很大，所以當時看海油工程的業務量十分飽和，甚至無法滿足中海油的需求，海油工程還需要從外面租賃設備。但達到這樣一個高峰之后，后面(淺水油田業務)就出現持續的下降，投資的趨勢開始往深水項目轉變，未來發展的方向也是深水業務。”海油工程珠海深水制造基地項目的一位張姓工作人員向記者表示。
而從目前來看，海油工程參與的深水項目如荔灣3-1等的啟動預計要到2012年以后，這意味著公司收入來源將出現一個明顯的斷檔。
由“淺”入“深”的苦日子要捱多久？中金公司分析師關濱的預測是：海油工程2011-2012年仍是恢復期，收入激增可能在2013年出現，峰值可能在2014-2015年出現。這意味著近2年海油工程在業績上將處于十分低迷的狀態，淺水業務量持續下滑，深水業務一時沒有增量。
即使以樂觀的心態來預計，關濱依然只給出了2011年0.02元、2012年0.09年的每股盈利預測，按照目前的股價計算，未來兩年海油工程的市盈率達到87倍。對于這一近期估值水平，關濱認為已經失去了參考價值，至于投資者是否愿意為遠景中的2013-2015年付出更高的盈利倍數，則可能是個見仁見智的問題。
國際業務：拓展有限、費用增長
在業務量和營業收入出現大幅下滑的背景下，海油工程內部則以拓展國際業務作為舒緩目前經營困境的方式，但這一“突破口”似乎只具有精神上的鼓舞作用，卻對凈利潤的貢獻極小。
海油工程在澳大利亞Gorgon和沙特KJO的項目鋪開后，公司今后的工作量有望出現好轉。但即使是這些項目鋪開，目前的場地、船舶、設備和人員的利用率仍然比較低，而隨著下半年深水起重鋪管船“海洋石油201”的投入使用，折舊和攤銷等固定成本還會增加，業績壓力仍然比較大。
記者獲得的數據顯示，海洋石油201的投資額達到20億，目前測算方式下，每年將令海油工程新增折舊1.2億元以上。而2010年公司資金缺口已經接近26億元，隨著5萬噸半潛式自航工程船的建設，以及在珠海、臨港基地的建設投入，海油工程將不得不繼續增加貸款，財務費用的提升又將成為公司業績的一個威脅。 
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