退市規則應重點關懷中小投資者權益

2012年06月02日 05:22
來源：證券時報 作者：宋一欣

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除了事后究責外，事前教育即退市風險的投資者教育仍需加強，使投資者對自身所需承擔的正常退市風險有充分心理預期。在事中保護上，強化信息披露監管依然是永恒的課題。

上市公司退市，指上市公司發行在外的股份將不再在交易所掛牌交易。上市公司在退市時，對上市公司控股股東、大股東的現實利益影響有限，但最有可能受到損害的是中小投資者權益。所以，在制訂或修訂上市公司退市制度時，應在規則上重點關懷中小投資者權益。

在2011年11月28日出臺《關于完善創業板退市制度的方案(征求意見稿)》基礎上，2012年4月20日，深交所正式發布《深圳證券交易所創業板股票上市規則》，該規則自2012年5月1日起施行，創業板退市制度正式實施。

4月29日，上交所對主板和深交所對中小企業板，分別發布了《關于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案(征求意見稿)》、《關于改進和完善主板、中小企業板上市公司退市制度的方案(征求意見稿)》。在征求意見稿，滬、深主板退市方案基本相同。主板退市制度的設計基本沿用了創業板的方案。

兩大證券交易所的退市新規，是繼新股發行體制改革政策后又一重大制度性變革。該項制度的快速推進，反映了監管者改革的決心，也符合市場優勝劣汰功能的要求，使市場的投資功能增加、藍籌股價值發現機會增加、投機功能減低、垃圾股將被拋棄，從本質上符合中小投資者的利益，使一系列“劣差爛破”公司通過破產重整或資產重組借殼還魂的幾率大為減小。今后，隨著主板上市公司退市制度的正式推出，意味著中國A股的游戲規則將會被重新改寫。有人估計，主板退市制度一旦實施，或許將出現幾十只主板股票批量退市的情況。

但這種強制退市制度，首先有助于建立嚴苛的競爭秩序，投資者務必充分認識退市新規，樹立審慎投資的理念，警惕盲目跟風炒作引發的退市風險，遠離績差公司，放棄賭博垃圾股心態。如果上市公司被強制退市，其股票的流動性和價值都將急劇降低甚至歸零，退市風險可能成為投資者的投資風險之首(其余為金融市場的系統風險，上市公司的經營風險、技術風險、違法違規風險等)。在海外，公司退市十分普遍，美國納斯達克每年約有8%的公司退市，而美國紐約證券交易所的退市率為6%；英國創業板(AIM)退市率高達12%，即每年超過200家公司由該市場退市。

同時，監管者仍應對規避退市行為如兩年虧、一年微利現象予以規制，應繼續著力打擊假破產重整行為、假資產重組行為、業績變臉行為等。并對退市上市公司的違法違規行為予以事后追溯，對造假、瀆職的控股股東、大股東與中介機構收繳其盈利，并施以高比例罰款。

對于那些因上市公司、上市公司控股股東、大股東或管理層存在違法違規產生的退市后果(如虛假陳述、內幕交易、操縱股價等)，投資者應積極行使股東權利，利用法律手段，依法對責任人尋求索賠，最大限度地減少退市風險造成的損失。從長遠看，必須引入集團訴訟制度，切實從法治上保護弱勢群體的合法權益，使擬違法違規者心存畏懼，使已違法違規者無處藏身。

除了事后究責外，事前教育即退市風險的投資者教育仍需加強，使投資者對自身所需承擔的正常退市風險有充分心理預期。在事中保護上，強化信息披露監管依然是永恒的課題。 (作者單位：上海新望聞達律師事務所)