2011年02月10日 02:17
來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

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陳晶澤

在上市首日險(xiǎn)守發(fā)行價(jià)之后，大智慧(601519.SH)在新年第一個(gè)交易日開盤便跌破發(fā)行價(jià)。

作為一家國內(nèi)領(lǐng)先的金融信息服務(wù)商，大智慧上市引起了各方關(guān)注。2011年1月28日，大智慧正式登陸上海證券交易所，發(fā)行價(jià)定為23.2元/股，發(fā)行市盈率達(dá)到88.89倍。

在上市后至春節(jié)前的3個(gè)交易日里，大智慧股價(jià)始終維持在發(fā)行價(jià)之上。不過春節(jié)一過，股價(jià)立刻破發(fā)。

在研究機(jī)構(gòu)眼中，大智慧并不陌生，因?yàn)樗麄冏约壕褪谴笾腔鄣目蛻簟?/p>

海通證券表示，他們看好金融資訊市場(chǎng)的廣闊前景，大智慧與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，有可能會(huì)一步贏步步贏。但在看好的同時(shí)，他們也謹(jǐn)慎看待大智慧在目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局下勝出的把握。

大智慧的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括同花順(300033.SZ)等。盡管這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的銷售收入和市場(chǎng)份額遠(yuǎn)不及大智慧，但同花順卻搶先大智慧一步于2009年年底在創(chuàng)業(yè)板上市。同類公司東方財(cái)富(300059.SZ)也于去年一季度登陸創(chuàng)業(yè)板。

不過盡管同花順、東方財(cái)富發(fā)行市盈率高達(dá)92.57倍和116.93倍，較大智慧發(fā)行市盈率更高，但他們目前的股價(jià)仍維持在發(fā)行價(jià)之上。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，按照預(yù)測(cè)的2010年業(yè)績計(jì)算，大智慧目前的市盈率最高，為97倍。東方財(cái)富次之，但也有69倍。市盈率最低的同花順只有39倍。按照市凈率計(jì)算，目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)的2010年市凈率，三家公司中，大智慧仍然是最高，達(dá)5倍。其他兩家都不足4倍。

不過在銷售收入上，大智慧卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于兩家同類公司2~3倍。按市銷率計(jì)算，目前大智慧為36倍、同花順為21倍、東方財(cái)富為39倍。

東方證券認(rèn)為，大智慧用戶規(guī)模行業(yè)第一，由于行業(yè)具有高用戶黏性的特征，因此公司相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)；同時(shí)品牌和營銷渠道是爭(zhēng)奪集中度低的個(gè)人用戶市場(chǎng)的重要手段， “大智慧”品牌的知名度在行業(yè)居于領(lǐng)先地位。此外，大智慧的產(chǎn)品線是行業(yè)內(nèi)最全的，市場(chǎng)的細(xì)分帶來了更多的銷售收入。

預(yù)計(jì)大智慧2010至2012年的每股收益分別為0.23元、0.49元和0.70元。

不過海通證券認(rèn)為大智慧未來的收入可能低于市場(chǎng)預(yù)期。這主要是因?yàn)榇笾腔蹚?qiáng)悍的銷售風(fēng)格促成了歷史上的高速擴(kuò)張，形成了一定的品牌影響力。未來如果要保持甚至擴(kuò)大領(lǐng)先的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，短期市場(chǎng)費(fèi)用很難下降、研發(fā)支出仍會(huì)持續(xù)上升，會(huì)造成凈利潤增速不及收入增速。如果公司縮減支出，則可能會(huì)面臨來自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的巨大壓力。

另外，四個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)還將考驗(yàn)大智慧未來的業(yè)績。分別是，公司受證券市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大、行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象較嚴(yán)重、公司新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣進(jìn)度低于預(yù)期、不考慮利息收入，凈利潤增速可能不及收入增速。