巴菲特價值投資面紗下：股票不是主要投資

2012年05月14日 15:29
來源：羊城晚報 作者：劉田

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在很多人的心目中，巴菲特是最悠閑的基金經理了，他只需要下單買入股票，然后持有就可以了。顯然，這并不是真正的巴菲特。

股票不是主要投資

巴菲特曾經成立了一家合伙制對沖基金巴菲特合伙公司，1956年用對沖基金賺來的錢收購了伯克希爾·哈撒韋。伯克希爾·哈撒韋公司最初是一家瀕臨破產的紡織廠，在巴菲特的精心運作下，伯克希爾成為了一個以保險業為主業的多元化投資集團。

1972年，巴菲特接受芒格的建議，用2500萬美元收購了喜詩糖果公司，以此為開端，巴菲特在并購方面不斷擴張，增加對優質企業的控制權，股票投資的比重也慢慢降低。可以說，巴菲特最主要的投資是實業并購，其次才是股票。

到了2011年年底， 伯克希爾旗下五個最大的非保險公司都取得了創紀錄的盈利，2011年稅前共盈利超過90億美元。而在7年前，伯克希爾僅擁有其中的一家———中美能源，其他的四家公司都是巴菲特耗巨資收購而來。其中，2010年以340億美元價格收購伯靈頓北方圣太菲鐵路運輸公司(BNSF)的交易是伯克希爾目前為止最大的并購交易。

相比之下，2011年底伯克希爾的持股市值為661.52億美元，其中可口可樂、IBM以及富國銀行這前三大重倉股是巴菲特投資組合中市值超過百億美元的股票，持倉市值之和占全部投資組合市值的54.90%。

只有少數股票長期持有

從巴菲特歷年來持股變動情況可以發現，他的股票投資分為兩類，一類是像可口可樂、寶潔、富國銀行和美國通用這樣的優質企業，巴菲特選擇的是長期持有，很少進行大動作的換倉。以可口可樂為例，巴菲特最初買入可口可樂是在1988年，買入可口可樂股票5.93億美元，1989年大幅增持近一倍，總投資增至10.24億美元。1994年繼續增持，總投資達到13億美元，此后持股變動不大。到了2011年年底，可口可樂仍是巴菲特第二大重倉股。

這種投資也是目前最為大家所津津樂道的“價值投資長期持有策略”，但顯然巴菲特并沒有把所有股票都長期持有，事實上他本人一生的投資中，很多股票買了又賣，賣了又買，只有極少數股票才會長期持有。所以他投資股票的第二類就是低價買入、高價賣出，階段性持有的股票。除了可口可樂、寶潔、富國銀行、美國通用、強生以及最新買入的IBM外，其他很多股票巴菲特都只是階段性持有，而非長期持有。

多元化的非常規投資

巴菲特最早在合伙公司期間大概用40%的資金做套利，使合伙公司的業績穩定增長，在熊市遠遠超越大盤和其他基金，而且沒有一年發生虧損。巴菲特的套利和一般的投機套利不同，他的套利更多源自于并購套利或事件套利。這類投資的價格更多取決于公司的經營管理決策而非買賣雙方的供求關系，影響投資價格的公司行為包括合并、清算、重組、分立等。

此外，巴菲特還在1994-1995年建立了4570萬桶的石油衍生合約；1997年購買了1.112億盎司的白銀；1997年購買了46億美元以賬面攤銷的長期美國零息債券；2002年首度進入外匯市場投資；此外巴菲特還進行固定收益投資，截至2012年一季度，伯克希爾擁有固定債券316.98億美元，其中包括德、英、加、澳、荷五國AA級以上債券109.9億美元。

所以說，巴菲特并不僅僅是“買入并長期持有”的簡單價值投資者，他的投資方法和策略都是多元化的。

(摘自《第一財經日報》 作者：劉田)

劉田