皮海洲：新股發行制度改革越改越糟

2012年04月19日 18:22
來源：鳳凰財經

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圖為：職業投資者、獨立財經撰稿人皮海洲

鳳凰財經訊 自證監會4月1日啟動新一輪新股發行體制改革以來，市場內外各方人士對此褒貶不一、爭論不休。為了讓眾多投資者對本輪新股改革有一個全面、深入的了解，同時也讓監管者聆聽市場的聲音，鳳凰證券頻道《鳳凰資本論》欄目于19日(本周四)邀請機構、專家學者和股民代表一起就市場關心的熱點問題進行討論。

會上，職業投資者、獨立財經撰稿人皮海洲發表觀點稱，我說新股發行制度，首先對新股發行意見稿給自己一個評價，一個字來評就是糟，兩個字來評就是很糟，三個字來評就是非常糟，四個字就是越來越糟。

以下是皮海洲的發言實錄：

皮海洲：我說新股發行制度，首先對新股發行意見稿給自己一個評價，一個字來評就是糟，兩個字來評就是很糟，三個字來評就是非常糟，四個字就是越來越糟。

那個改革我當時寫了一篇文章是越改毛病越多，上次改革是業績三高問題，這次說還是解決三高問題，但是效果我覺得還是有限的。機構投資者要提高發行價格，以更高的價格能夠賣出去嗎，現在報高價，他可以報得更高嘛，第一個對他的評價做一個評價。

第二個是關于信息披露上市公司，這個我完全不談。第一個是關于注冊制的話題，審批制我們現在很多人理解，美國也是把審核放在自治州這一級，放在交易所，現在不管是注冊也好，審批也好，你責任沒有用?，F在的情況我們搞這個注冊制，現在都想著上市，都是為了上市，為了賺錢不擇手段。

我們中介機構它的利益跟發行人的利益是一致的，他不可能跟你把關，他不可能給你把關，每一家企業上市，市長或者是省長都會作為政績，還有法律文件問題。包裝上市也有問題，我們涉及到包裝這個問題，還有造假新聞是無法禁止的，到目前為止，中國股市融資者的利益還是高于一切，為了融資的需要華麗的包裝，中國股市認為是天經地義。

包括我們最近幾家上市的公司，有哪些公司敢說它沒有包裝，造假的問題不是真正無法禁止的，關鍵是中國股市的定位要改過來，為融資服務要改為為投資服務，這樣從立法的角度保護投資者的利益，打擊造假上市的行為，比如說造假上市一經查處，上市公司的股票主要責任人，包括發行人，中介機構還有保薦機構，判他十年、二十年，在這種法制下造假的人也沒有人敢造假了。

第三個問題就是市場化的問題，市場化的問題可以說個人有個人的理解，而且在中國社會市場化有些東西可以市場化，有些東西是不能市場化的，在市場化的問題上我們不能盲目的做法，國情不同，發展階段也不同，市場化也不同。政府的意見稿跟市場化有多大關系我覺得并不重要，主要能解決中國股市的問題就可以了，什么才是新股發行體制改革的核心，才是改革利益攸關，關鍵是我們的改革要保護的利益是誰，要保護誰的利益，是機構投資者的利益是大小非的利益，是廣大中小投資者的利益？所以要回到這個問題上來，新股發行體制改革，改革的核心是什么？保護投資者的利益才是新股發行制度改革的核心。

到目前為止，中國股市的改革都是以犧牲廣大中小投資者的利益為中心，至于說到新股三高問題，是市場化的厄運還是股市的厄運，實際上由于各種條條框框的限制，我們股市供求關系上只是發行很少的股份，經過審核保證質量，沒有嚴格的法律制度，沒有嚴格的措施，而且發行制度本身也不是市場化的做法，我們要成為一種交易，這種機構形成下來，否則七八千萬個人投資者沒有辦法。產生的三高問題當然是企業市場化的監管問題。

詢價機構不需要為自己的高報價，詢價發行人和保薦機構之間的利益關系要認識，投資者心態有差異，這種還是可以理解的。賭博中彩心態的差異，一方面是投資問題，一方面是監管不利，上市公司顯然是難脫責任的，詢價機構可以從發行上面得到好處，從分享勝利成果來看其中的原因在于，上市總是把自己弄得漂漂亮亮的，仿佛自己是最優秀的公司，投資者不買他的股票仿佛是最大的遺憾了，正是因為有不實的宣傳誤導了投資者，從新股炒作來看同樣有上市公司的身影，通過炒作可以避免破發，二通過炒新可以避免套現，上市公司與詢價機構之間就形成了利益關系。

第五個就是老股轉讓這個話題，目前法律框架是不推行存量發行的，公開發行已發行股份股票上市之日起一點都不能夾雜，所以存量上市是違法的，鎖定期會違法的，存量發行應該是弊多利少，應該是解決大小非的問題，擴大股份流量，讓它的確立更大，加快了大小非搭建，動搖投資者對發行的信心，股東都套現了投資者怎么看這個問題，二是對市場有壓力，使公司穩定發展，在持股的情況下，股票可以套現了，尤其是一些高管套現了就是千萬富翁、億萬富翁。

存量發行有可能加劇上市公司，他們在當中獲得最大的利益就必須盡可能的抬高發行價格，對中小投資者很公平的對待，我個人認為要打破往上往下的界限，讓機構投資者與散戶投資者都有機會，機構投資者和散戶投資者都按照自己的報價認購股份，為了讓更多的投資者能夠參與到認購當中來，也可以實行有限帳戶，可以說個人投資者持股是不是達到兩萬以上，是不是達到了五十萬以上，每個帳戶可以個人申購兩千股，機構申購五萬，散戶投資者的利益是不是達到公平，在機構投資者和散戶投資者中間。

最后我就說一下新股發行到底要怎么改，首先應該是全面推公司法、證券法、刑法等法律法規的完善工作，如果法律修改跟不上去，IPO改革根本沒有辦法推進，所出臺的措施也都是由于形勢出臺的，會違反公司法、刑法的問題。上市公司的數量存量發展涉及到違規的存量發展，新股上市一年后老股東可以轉10%，兩年之后20%，三年之后可以全部轉出來。

改革的具體推動對廣大中小投資者的保護，必須改變中國股市融資高于一切的定位，由于股市重投資輕回報，很多都是為融資服務的，IPO改革所奉行的還是這樣的做法，為了新股的發行順利的進行，IPO的最大的利益，廣大中小投資者的利益受到損害，50%新股的股份中小投資者增長，因此征求意見稿，能夠為廣大中小投資者的利益給予保護，嚴重的損害了中小投資者定價，嚴重違背了市場定價的原則，理性予以取消，這次證監會傍著這個不放，就是為了讓為新股發行保駕護航。

這次改革主要針對的就是詢價行業的改革，通過定價發行，把定價權交給投資者，新股發行存在的問題，控股股東占股份太多的問題，可以將一些中小企業首發比率提到50%左右，保薦機構對發行定定價的問題，還有推出問題。

董少鵬：謝謝皮海洲，我看今天有三套方案，尹總一套方案，現在請博時基金零售業務總經理田昆博士發言。