摩根大通“倫敦鯨”擱淺了

2012年05月26日 00:02
來源：中國證券報－中證網 作者：陳聽雨

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近日，摩根大通首席投資辦公室(CIO)在合成債券上的倉位出現了20億美元交易損失，引發關于CIO的交易是“對沖風險”還是“自營交易”的爭論，摩根大通貪圖利潤放松內部風險監控，斷送了“優秀風險管理”企業的美名，其CIO交易員“倫敦鯨”名噪一時后折戟沉沙。在危機四伏的金融衍生品市場，可謂“小心使得萬年船”。

名噪一時的“倫敦鯨”

“倫敦鯨”伊科西爾是法國人，1991年畢業于著名學府巴黎中央理工學院，任職摩根大通駐倫敦首席投資辦公室(CIO)交易員，主要從事債券洐生品指數的場外交易。近十余年來，債券洐生品指數市場已經取代企業債券市場，成為對企業違約風險定價的主要市場。伊科西爾對市場的理解及交易技術水平深得摩根大通高層賞識，曾為該公司帶來巨額盈利。

國際存管信托及結算公司數據顯示，今年一季度，摩根大通曾大規模做空一種企業債券指數信用違約掉期(CDS)，該交易便由伊科西爾操盤。據Markit統計，此種CDS指數包含121家上市公司，是投資級別債券指數中最新和最活躍的指數之一。由于伊科西爾多頭交易數量很大，一個人的交易可以撬動規模高達數萬億美元的債券市場，一定程度上打破了CDS指數本身的變化規律，令參與交易的對沖基金和投資者遭受嚴重損失，引起債券市場高度關注。

為了應對伊科西爾可能引發的巨額交易對市場造成的沖擊，一些對沖基金和投資者不得不重倉建立與其對立的頭寸，雙方對賭的頭寸規模迅速增大。同時，人們感覺伊科西爾操縱了市場，但苦于CDS衍生品場外市場不受現行金融法規監管，投訴無門。眾怒之下，對沖基金的經理們和投資者把怨氣撒向媒體，導致伊科西爾神秘的衍生品敞口暴露在媒體聚光燈下，由于其在市場顯示出的巨大能量，被媒體稱為“倫敦鯨”。

“倫敦鯨”擱淺了

媒體關于“倫敦鯨”鋪天蓋地的報道，讓摩根大通感到了壓力，但并未引起足夠重視。摩根大通CEO戴蒙認為，該公司執行此類對沖交易已有多年，技術駕輕就熟，并輕描淡寫地用“茶杯里的風暴”回應媒體的質疑。

實際上，雖然伊科西爾進行的對沖交易成本很低，但卻需要時時關注維護各種數據，十分小心地調整對沖敞口，始終保持CDS指數短期合約與長期合約之間的恰當比例。由于其對沖頭寸巨大，一旦出現對沖錯誤，其敞口瞬間將變成巨大的風險。

自去年12月開始，歐洲央行已實施了兩輪長期低息貸款再融資操作(LTRO)，向市場注入大量流動性，導致歐洲債券市場出現反彈。而“倫敦鯨”一貫看空歐洲債市，在歐洲貨幣政策變化時錯估了投資組合的相關性，其風險對沖組合中的短期合約與長期合約敞口，未能按此前預計的方向運作，未被完美對沖。

隨后“倫敦鯨”停止了長期合約的對沖操作，摩根大通CIO的投資組合成了單向看多的頭寸。今年4月上旬，隨著歐債危機持續發酵，債市和股市又開始波動，歐元計價債券價格再度暴跌，“倫敦鯨”所持的CDS巨量敞口完全暴露在市場風險之下，成了對沖基金和投資者的眾矢之的，注定其在這輪市場波動中在劫難逃。

為把損失降到最低，“倫敦鯨”決定減少在CDS指數上的對沖敞口，即對此前的對沖敞口進行“再對沖(re-hedge)”。外媒稱，但“倫敦鯨”的補救措施未能奏效。

關于“倫敦鯨”究竟是在執行“對沖”策略，還是瘋狂地自營交易？摩根大通表示，CIO的主要職能是管理期限較長的結構化資產和負債，而并非是短期獲利，是根據摩根大通整體資產配置風險策略做出的對沖策略。

而彭博指出，CIO投資組合并非“對沖”。其公開的標志是，CIO的交易風險與摩根大通投行部門不相上下。摩根大通2011年財報顯示，CIO在當年最大的單日虧損高達5700萬美元，與有著華爾街最大的股票和債券交易部門之稱的摩根大通投行部門單日虧損額5800萬美元相差無幾。

此外，摩根大通內部人士向外媒透露，由于CIO的雇員從交易利潤中的提成比例少于投行部門，促使以節約成本著稱的戴蒙將更多的自營交易通過CIO執行。CIO由摩根大通前首席投資官伊娜·德魯負責管理，其年薪超過1500萬美元。正如美國財經資訊網站zerohedge所質疑的，“如果某人可以在這里拿到1500萬美元，這里無疑就是個利潤中心。摩根大通CIO可能是迄今為止世界上最大的自營交易部門”。

內部風險管理失控

摩根大通在全球擁有1.1萬億美元存款，貸款資產大約7200億美元，另約有3900億美元存款可進行投資。目前，摩根大通投資組合的總金額大約3600億美元，集中在高評級、低風險的證券產品上。而“倫敦鯨”所在的CIO的風險敞口，是用來對沖摩根大通債券資產組合中的“保值工具與被保值商品之間價格波動不同步所帶來的基差風險、凸性風險以及匯率風險”等“災難性損失”風險。換句話說，CIO及“倫敦鯨”的使命是對摩根大通整體投資組合風險敞口的對沖，一旦出錯，其影響將不可估量。

為增加投資回報率，從2009年開始，摩根大通CIO將投資范圍擴大至資產支持證券和結構化產品等極其復雜的高風險債券，并開始更多地介入大的方向性押注，交易盈利不斷增長。摩根大通原本有內部風險控制規則，當損失超過2000萬美元時，交易員必須退出倉位。但“倫敦鯨”在實際操作中自行放棄了這個規則。而CIO交易帶來的豐厚利潤，使戴蒙對他們的細節變得不太關注，忽視了“倫敦鯨”操作的金融衍生品正是2008年金融危機的罪魁禍首。巨虧交易暴露之前，CIO持有的非常規投資組合規模已超過1500億美元。

摩根大通一直以優秀的風險管理著稱，此次出現巨虧，令市場警醒。美國貨幣監理署(0CC)數據顯示，去年第四季度，美國230萬億美元的衍生品敞口中，有95.7%被摩根大通、美銀、花旗、高盛和匯豐五大銀行持有。從全球角度看，全球衍生品總敞口達到707萬億美元。如果連金融大鱷摩根大通都不能很好的控制衍生品風險，全球數百萬億美元的衍生品，足以摧毀世界金融體系。

摩根大通日前表示，公司正在重組CIO合成信貸投資組合。由于重組敞口的行動將在經濟效應最大化的前提下進行，CIO可能會長期持有部分當前合成信貸組合，公司凈收益很可能在未來期間內較前波動更大。市場分析人士表示，近三年來CIO已經掌控了歐洲資產抵押支持債券和其他復雜債券衍生品市場的大部分交易，人們無法想象CIO在發生巨額虧損后如何關閉這些敞口，因為就其規模而言，沒有人能替代他們。

CFP圖片