A股十年零漲幅:誰之過

2011年12月14日 08:28
來源：新聞晨報(bào)

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魏穎捷

上一輪牛市的最高點(diǎn)2245點(diǎn)是在2001年的6月，十年過去了，滬綜指又回到了2245點(diǎn)。回顧十年間各項(xiàng)大類資產(chǎn)的漲幅，股市基本處于墊底位置，不僅距離樓市、黃金和大宗商品數(shù)倍的漲幅相去甚遠(yuǎn)，同樣也遠(yuǎn)差于定期存款，成為物價(jià)上漲周期的最黯淡品種。

超常融資：股市難以承受之重

開設(shè)資本市場，就是讓上市公司來融資的。融資本無可厚非，是優(yōu)秀企業(yè)高成長的快車道，也是資本市場進(jìn)行資源優(yōu)化配置的重要手段，但融資應(yīng)符合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展總目標(biāo)，應(yīng)與我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整相匹配，融資也應(yīng)考慮市場承受能力，以各方利益共贏為基礎(chǔ)，而非一味追求規(guī)模的融資大躍進(jìn)。任何事只要過了一個(gè)“度”字，就會物極必反。

截至上周末，僅2009年恢復(fù)IPO以來，A股募集總額高達(dá)9354.39億元，居全球股市之首。其中，2009年一共完成129起IPO，募集資金2189億元，2010年完成338起IPO，募集資金4830億元，而今年已經(jīng)完成247起IPO，募集資金達(dá)到2335億元。我們可以清晰地發(fā)現(xiàn)，IPO的密度與市場點(diǎn)位成正比，只要市場有點(diǎn)熱度，IPO密度馬上就開始加強(qiáng)，這也是為什么A股反彈走不遠(yuǎn)、易夭折的重要原因。

一個(gè)極端的例子就是2010年，當(dāng)年滬綜指下跌14.30%，然而IPO和再融資的融資總規(guī)模高達(dá)10275億元，較2009年的5115億元基本翻番，甚至超過了2007年7985億元的規(guī)模。試想一下，2300-3100點(diǎn)的區(qū)間所承載的壓力超過了6000點(diǎn)時(shí)的水平，導(dǎo)致市場的估值體系被硬生生的“壓”了下去。而2005年底整個(gè)A股的流通市值僅1萬億元，2010年的融資規(guī)模相當(dāng)于再造一個(gè)2005年底時(shí)的A股。如果從實(shí)際的經(jīng)濟(jì)背景來看，我國經(jīng)濟(jì)總量居于全球第二，今年美國股市IPO的規(guī)模約為2000億元人民幣，低于A股的2335億元，若以美國股市約達(dá)GDP130%的總市值來考量，那么A股的擴(kuò)容速度更令人咋舌。

新股定價(jià)：瘋狂的游戲

相當(dāng)一段時(shí)期以來，在所謂“市場化”的旗幟下，新股泡沫愈演愈烈，新研股份甚至創(chuàng)下發(fā)行市盈率150倍的神話。瘋狂的代價(jià)是泡沫的破滅。

定價(jià)不合理通常被市場認(rèn)為是一級市場詢價(jià)機(jī)制不完善的體現(xiàn)，更多的風(fēng)險(xiǎn)只局限于高定價(jià)個(gè)股的價(jià)值回歸風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，新股定價(jià)不合理對于A股的沖擊呈螺旋效應(yīng)，無形中會加速其他個(gè)股價(jià)值回歸的壓力。其邏輯是IPO公司大打概念牌、成長牌，詢價(jià)機(jī)構(gòu)為了獲取配售進(jìn)行溢價(jià)申報(bào)，新股高價(jià)網(wǎng)上申購，與相同板塊的其他個(gè)股形成估值差，帶動相同板塊的個(gè)股上漲，新股上市后概念泡沫破滅，新股價(jià)值回歸帶動整個(gè)板塊價(jià)值中樞的回落。無形中新股虛高對于所處行業(yè)的其他股票起到的是一個(gè)“先拉高、后下砸”的作用。

A股也素來有炒作新股的投機(jī)偏好，前幾年“新股不敗的神話”當(dāng)屬資本市場的一大奇跡。

在A股市場，新股定價(jià)因盤子大小而全然不同，小盤股加上“高成長”的故事，往往成為資金瘋狂炒作的標(biāo)的；反觀估值合理的中盤股，對于行業(yè)景氣的擔(dān)憂會被放大，甚至矯枉過正，以至于形成整個(gè)市場資金配置和投資習(xí)性的畸形化，價(jià)值在A股市場被扭曲。

投資者：急功近利教訓(xùn)深刻

融資過度，新股定價(jià)泡沫多，上市公司重融資少回報(bào)、信息披露不規(guī)范，以及一些保薦人、“股市黑嘴”的違法違紀(jì)行為等，固然是致使A股積重難返的主要因素，但值得反思的還有市場參與的買方投資者。

與西方成熟市場以專業(yè)投資者為導(dǎo)向的市場結(jié)構(gòu)不同，A股主要以個(gè)人投資者為主，而所謂的機(jī)構(gòu)投資者的投資理念也并不成熟，抱團(tuán)取暖、消息博弈、右側(cè)交易的觀念往往使機(jī)構(gòu)投資者也呈現(xiàn)出散戶效應(yīng)，使其喪失了穩(wěn)定市場的功能。同時(shí)整個(gè)A股參與者的投機(jī)偏好明顯強(qiáng)于投資偏好，這也是為何新股高價(jià)發(fā)行、小盤股缺乏業(yè)績支撐卻受熱捧，因此無論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者，明知許多不合理，如不分紅、有概念沒業(yè)績、公司治理存在缺陷、高價(jià)發(fā)行等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但還是貿(mào)然鋌而走險(xiǎn)，這其間的教訓(xùn)是極其深刻的。

未來，除了在新股發(fā)行節(jié)奏、新股發(fā)行流程和公司治理結(jié)構(gòu)需要進(jìn)一步完善外，投資者的教育和風(fēng)險(xiǎn)取向也需要一個(gè)較長的過程來完善。