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“9·30行情”：機構大博弈

2010年11月29日 01:52中國證券網－上海證券報【大中小】【打印】共有評論0條

從9月30日到11月26日，37個交易日，1900多只股票，滬深兩市累計成交14.3萬億。這幾乎等同于滬深兩市流通總市值的一個天量成交，也意味著約1/3中國當年GDP的巨額財富的再分配機會。

這期間，A股最大漲幅個股(中航精機)上漲127%，最大下跌個股折損29%。最大單個個股成交1313億(國陽新能)，最高換手率723%(江海股份)。每個個股背后應都是機構、個人、上市公司乃至更多方面的殘酷博弈。

這期間流傳著各種各樣的現實和傳說，期貨資金、煤炭老板、海外熱錢、炒房團隊、從諳通政策的神秘國家隊、到被人屢屢奚落的國內機構，直至莫衷一是的私募資金，抑或無人見識但人人耳熟能詳的熱錢，誰是市場真正的主宰，誰又在扮豬吃老虎？

或許我們永遠無法完全捉摸清楚這個市場，但我們知道，這個市場越來越大、越來越聰明、越來越難以捉摸。這是一個機會和風險兼具，夢想和現實共存的市場。一個冷酷無情的斗獸場，一個活色生香的人生博弈舞臺。

⊙本報記者周宏

行情突兀而至

準確地說，行情是在9月30日啟動的，但是，大部分人覺出味來，則要到10月8日以后。一個可資證明的信號是，直至10月8日那天，還有不少民間機構處于放假狀態。他們甚至還未從國慶的氣氛中脫離出來。

業內最大的機構公募基金，則只做好了一半準備。此后披露的基金季報顯示，截至9月30日，400余只偏股基金的平均股票倉位為81.95%，相比一個季度前勁升9個百分點。當季平均股票倉位最高的5家基金公司為中郵創業基金、華富基金、交銀施羅德、匯添富基金和華泰柏瑞基金，股票倉位都超過89.6%，平均倉位最低的5家公司：諾安基金、中歐基金、融通基金、民生加銀基金、嘉實基金倉位均低于72.5%。從倉位形勢看，業內分歧很嚴重。

鮮為人知的是，公募基金這波倉位是在9月中旬剛剛加上來的，更要命的是，當時公募基金更多的加倉是新興產業、能源等小盤股。而對日后行情崛起的銀行、地產等大股票嗤之以鼻。

但在猶猶豫豫半年多后，公募基金還是在3季度末前，下定決心走結構性行情之路了。此后披露的組合情況看，公募基金史無前例在醫藥、食品等非周期性行業中超配15個百分點的投資，同時在金融、地產、采掘三大周期型行業則低配26個百分點，換算起來就是少買周期股約3500億元，多買非周期類股2000億元。這樣的歷史紀錄，是日后行情出現極端性發展的“伏筆”。

與此同時，業內的其他機構也不見得主動多少，年內一直在忙著時而申購、時而贖回跑短線的保險機構，當時也沒有過多前瞻性能夠顯示。來自基金業內信息，就在國慶前，上海一家大型保險機構還從他們那里贖回了一大筆錢，據說這一現象絕不非個案。

相對而言，私募的情況要稍微主動些。這不是因為他們倉位高，而是因為他們規模小，日后加倉方便。至少從現在了解點情況看，10月8日前，對于A股市場重倉的私募基金并不見得很多，滿倉的則更少。留在市場里的大多數是否那些“老多頭”，每家每戶都拿著自己的當家股票，就跟拿著傳家寶一樣。

券商的自營盤因為“絕對收益”問題，當時也相當部分壓在倉位中線上。基金專戶投資、年金投資則更不用說了。“絕對收益”的緊箍咒，在行情來臨初期的拖累效果非常明顯。

如果說機構的觀點，用北京一個王牌基金3季度季報則可以概括，“美國主導的貨幣博弈，逼迫人民幣升值，流動性催生泡沫毋庸置疑，但若經濟基礎不牢，泡沫追尋的就僅是結構性以及估值與趨勢的游戲，而上漲行情是否有持續性有待觀察。”

沒錯，大家都在觀察。

搶倉、補倉、建倉

但很快，機構就發現市場苗頭不對了。深圳一家公司的投資總監在10月12日終于熬不住大舉加倉。此前他的策略是待機守拙，爭取將業績和排名保留在行業前列。但連續幾天的市場表現，讓他無法忍耐。

這次行情依然是結構性行情，但是另一種“結構性”，頑強演繹半年多強勢的中小盤股票和消費品在10月上半個月連續殺跌。基金輕配的金融地產大行其道，其中，券商股連續漲停，讓頂多只保留了一些保險股在手中的基金非常郁悶。

“排名跳得太快，本來還在前面，短短一個禮拜，掉到行業中游了。再下去，連從來沒超過我們的老對手，也要超過去了。”對于超配消費品的部分領先基金來說，唯一的方法是迅速調倉。

業內流傳的信息是，某地較大的兩家基金公司在10月的第一、二周均大幅加倉金融、汽車、煤炭等低估值行業，總額均過百億。

能調倉還是幸福的，對于那些超大規模的基金來說，幾乎沒有轉換余地，以基金扎堆的消費品股票而言，在市場下跌時，根本沒有多少接盤。市值達超過600億的張裕，在10月行情最初的3天中，跳水下跌10多元，成交僅3億多元。伊利下跌20%，也僅成交20億。身陷其中的機構只能坐等著行情回轉。

當然也有幸福的。歷來看好銀行的某家基金，最擅長煤炭投資的兩家公司，還有在機械、家電行業提前布局的機構都掙了大錢，一個基金經理10月前，還忙于跟客戶作心理安撫工作，到了10月后，就等著客戶打感恩電話了。

當然，這在行業內還是少數。多數的基金在10月上半期的感受是煎熬，為了行情、為了排名，為了那曾經少買的3500億周期股。

歷來財大氣粗的保險公司也沒有閑著，10月份的行情自然是他們建倉的好機會，不過這次他們更狡猾，直接申購各基金公司的指數基金，有的指數基金，今天3億，過兩天5億地獲得加倉，擺明著不看好主動型基金的加倉魄力。

但這些都成為10月上旬行情持續飆升上揚的重要力量，基金換倉、保險申購指數基金、還有新資金形成的入市效應，都對大盤股行情形成了支撐。

私募轉身和新基入市

行情只要好轉，私募的日子都不會難過，他們的重倉股也是一樣。在10月份中，這個判斷再次被驗證。

當然，客觀上，行情后續的資金可能也是一個原因。來自當時市場的信息是，基金的申購在10月初期并沒有過于升高。相反贖回在冒頭，每到市場火熱時，基金的老持有人都會加速流轉，這次也是一樣。

但客觀上，這導致一個現實，大量的資金流轉，以及流轉消耗的時間，必然導致公募基金短期內資金吃緊。他們推升的又是大盤股，費時費力。而私募規模則相對穩定(私募平日封閉，只定期開放申購贖回)，在很多中小盤股上浸淫又深，很快就組織起來行情來。

而同時，央行意外加息，則構成了本輪行情的第一個轉折點。10月19日，央行宣布提升人民幣存貸款利率，2010年內第一次加息出爐。

“當時，我們對加息的看法，還比較分歧，看空的認為，貨幣進入緊縮周期，而看好的則認為，這是經濟向好的象征。2007年指數就是一路加息一路上漲的。”上海一位基金經理回顧到。

但無論如何，市場的反應是利空陡至，回歸防御。那些堅持中小盤股的基金得救了。

行情一過10月中旬，整個熱點迅速發散，首先是一些具備重組題材的個股獲得熱捧。本輪行情最大牛股中航精機閃亮登場。從10月22日開始，連續9個漲停板，一舉激活人氣。3季度股東名單顯示，中航精機的主要持有人包括華夏系4只基金、廣發大盤、東方精選、海富通2只基金，鵬華1只基金等。其中3季度新進入的機構僅中國財產再保險的一個賬戶，充分顯示，此前所謂保險資金專注藍籌股的說法并不全面。

此時，真正引領本輪行情至今的一些股票才紛紛粉墨登場，登上舞臺。他們多數是中小盤股，待碼多以“002”和“300”打頭，或者就是主板的重組股。其中相當部分股東名單上絕無機構只能以民間資金度量。

根據統計，從9月30日至11月26日，領漲的20個個股分別是，中航精機、紫鑫藥業、精功科技、榮華實業、中潤投資、浪潮信息、三維工程、太原剛玉、宇順電子、威孚高科、哈高科、紫光古漢、匯川技術、國陽新能、深圳惠程、晶源電子、豫光金鉛、萊寶高科、明星電力。顯然，中小盤股占了多數。

而同時，公募資金也開始獲得資金的支撐。原先場外和場內回轉的資金回來了。10月20日，年內業績一直飄紅的華商基金發行旗下華商策略精選基金，短短兩周內募集超過100億元，不得不提前叫停成立。其后，業內傳出多只新基金發行看好的消息。藍籌股再次翻身向上。

與此同時，大批的老基金也開始獲得申購，整個市場資金趨于暢旺，大部分機構的想法開始趨于一致，美國再度量化寬松釋放流動性，中國經濟增長成為世界貨幣洼地，未來市場行情遠超預想….. 這是“9·30”行情誕生以來，市場最熱鬧的時刻。

政策瞬息萬變：私募撤退公募站崗

但正如投資大師鄧普頓說的那樣，行情總是在喧囂中轉折。行情突然開始降溫。

正當市場沉浸在流動性泛濫的行情熱度之下，11月11日，最新通脹數據公布，10月CPI同比上漲速度達到4.4%，相比，此前一個月大幅增加。這個突然的消息和此后公布的存款準備金率上調消息成為行情轉折的又一個拐點。

一位基金經理用“瞬息萬變”來形容政策面。但另一個則更直接的稱之為，又一次“半夜雞叫”式的政策空襲。

但無論如何，行情調整就此打開。一個星期之內，A股指數從近3200點跌落到2900點一線，跌幅達到10%。

私募在這次調整中，大多采用主動撤退的策略，有關方面的信息顯示，就在準備金率出臺前的兩天，私募機構的投資倉位開始快速下降，其中準備金率出臺前1天砍倉尤其迅猛，很多私募機構快速歸于防御。

南京世通的常士杉接受采訪時稱， 3200點附近有強大的壓力，主要是因為一下原因，第一，從10月反彈后市場存在大量的獲利盤。第二，3200點整數關口區域，久攻不下，“兩桶油”表現出現異常，資金轉向使得中小盤個股壓力非常大。第三，國內通脹壓力巨大，CPI達到4.4%，漲幅超過了市場的想像，造成了持續加息的預期。第四，美國出現了觸底反彈，導致商品期貨暴跌，多種品種跌停。第五，公募基金的倉位過高，80%多的倉位，沒有多余的錢去加倉。

但公募基金的倉位則未有持續下降，中信證券的監測數據顯示，基金倉位目前仍在相對高位。而據上海證券報了解的情況則是，A股基金除了政策初期開始部分機構減倉后，現在已經逐步穩定。“結構性行情還會延續，系統性行情也并非不可能。”一些基金表示。

更何況其中還受到保險資金的影響。來自業內信息，自11月12日以來，保險幾大公司再度贖回以指數基金為主的部分基金倉位，這也放大了市場波動的范圍。

博弈，還在進行，還在繼續。