A股何以走牛

2010年11月07日 11:20理財周刊【大中小】【打印】共有評論0條

提要：只有當實體經濟向好時，股市上漲才會有持久的動力。流動性可能在短期內會推動股市的上漲，但從長期看，如果上漲行情得不到基本面支持，那市場的泡沫終究還是會破滅的。

本刊記者張學慶

牛市的腳步似乎正在越來越近。滬深股市自從進入10月份以來，走出了一輪穩步上升的趨勢，截止11月4日本刊截稿時，上證指數距本輪行情低點的升幅已達18%以上，深成指的升幅更是高達21%以上。久違的上漲增強了投資人的信心，期待牛市的早日來臨。

“十一長假后的這波反彈行情主要是由流動性推升的。”嘉實主題基金經理鄒唯表示。“具體看來，進入8月份以來，在人民幣升值預期、熱錢流入、流動性充裕的情況下，催生了中小盤的結構性泡沫。同時，在美元貶值、日元降息的貨幣博弈中，流動性進一步推高了資源品價格與股市。”

多因素合力推高股指

不少機構對A股市場的趨勢表示樂觀，認為新一輪牛市正在來臨。有機構認為，目前，世界各國進入新一輪的量化寬松政策，因此大宗商品進入上漲周期，股市也因此表現良好。由于我國進一步對樓市進行調控，資金有流向股市的可能性。過多的貨幣、負利率、熱錢流入、房產調控等因素結合在一起，股票成了少數能規避通脹的投資選擇之一，股票資產的泡沫化短期不可避免，因此后市行情將比較樂觀。

華泰柏瑞量化先行基金經理卞亞軍表示，要想勾勒出長期流動性的準確走勢既不可能也無必要，而當前股市流動性的短期趨勢似乎是以相對堅實的步伐向充裕轉變。首先，從收益比的角度看，股市相對于樓市、債市仍具優勢。其次，在人民幣升值的預期下，由于中美巨大的利差，大量的熱錢可能正在加速進入。第三，作為流動性的重要指標，M1今年以來一直呈下降趨勢，并有望于近期到達階段性底部平臺。而事實上，M1與股市漲跌有較強的統計相關性，即若該指標見頂則數月前(或)后股市下跌的概率較大，若該指標見底則在此前(或后)的數月股市將觸底反彈。

基于上述判斷，卞亞軍表示，看好短期內的A股市場，傾向于對行業進行相對均衡的配置。同時，將密切關注流動性的變化趨勢，關注估值的動態變化和政策變化。

有私募認為，眼下正處于長期牛市的開始，但是這個過程會比較糾結、比較慢。之所以說是牛市，因為有兩個問題要解決，一是中國經濟轉型問題。要完成經濟轉型，就必須用資本市場完成對相關產業的融資，通過資本市場平臺，把社會資金吸引到新興產業中來；二是為中國社保資金的空缺提供資金。未來5到10年中國將處于老齡化社會中，股票市場處于低位時，社保資金不能減持；只有到繁榮時，減持才能為社保提供更多的資金。

流動性是主因

不少觀點都認為，流動性泛濫可能是推動行情的主因。因為從貨幣政策看，全球都處于寬松氛圍。國金證券認為，美元貶值以及匯率戰的階段性減弱并不意味著流動性的緊縮。美國低通脹、高失業率的組合意味著美聯儲將長時期實行寬松貨幣政策，在美國經濟走強之前，這種政策不大可能扭轉，這決定了全球范圍內充裕的流動性環境。而在國內，流動性依舊充裕，信貸貨幣投放的季度分布醞釀著連續3~4個季度的充裕期，流動性充裕階段將延續到2011年二季度。這表明，流動性行情不會戛然而止。

國金證券認為，在企業盈利增長、流動性相對寬松、具有吸引力的估值支撐下，市場已經由結構性牛市演變為全局性牛市。

首先，二季度以后經濟增速的下滑導致市場對企業盈利預期下滑，但隨著經濟增長的觸底，市場對企業盈利的預期穩中有升。近期三季報的公布，顯示2010年30%的盈利預期基本可以實現，市場對2011年盈利增長預期基本穩定在20%左右。其次，目前，上證綜指對應17倍動態市盈率，攤薄至2011年后不到14倍，估值仍然處于低水平。即使剔除了石化火電等，估值目前也僅僅為20.5倍動態市盈率，較近5年來平均水平低15%，因此未來的上漲空間很大。

經濟持續回升

光大證券認為，股市始終是經濟的晴雨表。只有當實體經濟向好時，股市上漲才會有持久的動力。流動性可能在短期內會推動股市的上漲，但從長期看，如果上漲行情得不到基本面支持，那市場的泡沫終究還是會破滅的。

“我們現在對經濟的看法是中性偏樂觀，也沒有到很樂觀的程度。”光大證券表示，“對于3~6個月的經濟，我們認為會處于持續回升，一方面是因為經濟自身強勁的增長動力，另一方面，則是政府會通過積極的財政政策來維持經濟增長的動力。但更長期的經濟增長，我們暫時還無法看得更清楚。”

從10月21日國家統計局公布的三季度經濟數據來看，經濟增長短期內已經企穩回升。從7月份以來經濟指標環比增速來看，經濟增速已經逐步轉穩。

由于未投放的4萬億中央投資會在未來幾個月發放完畢，與此同時地方政府也將對這些資金進行配套投放，而且明年是“十二五”規劃的第一年，這些將導致今、明兩年的投資增速仍處于較快的水平。預計今年的GDP增速將達到10%左右，明年預計仍會處于9.5%左右。

對于更長期的經濟增長，可能需要有更多制度層面的支持，一旦制度上的一些束縛得到解除，那這將給經濟帶來持久的增長動力，經濟發展前景也就會非常樂觀。

分析人士表示，雖然短期內為防通脹，央行10月20日宣布加息，但這不太可能導致A股市場本輪新崛起的資產價格牛市終止。一方面，央行加息歷來均無法對資本市場產生立竿見影的打壓效果。以過去一輪加息周期為例，自央行在2006年8月19日首度加息以來，A股市場直到2007年10月份才開始見頂下跌，期間加息幅度高達162個基點，存款準備金上調幅度更是高達550個基點，但上證指數累計漲幅接近2.8倍。

另一方面，央行的加息行為難以避免地將進一步刺激海外熱錢的流入，從而推動國內資產價格加速上漲。這可能會與A股市場2005年～2007年的大牛市相似。

基金提高持股倉位

指數的上漲也提振普通投資者信心。在一項關于目前市場是反彈還是牛市的調查中，16.18%的投資者認為目前市場已經是大牛市，46.57%的投資者表示目前正逐步邁入牛市，37.25%的投資者認為目前只是反彈行情而已。

基金也在用提高倉位的實際行動來表示看好后市。基金三季報顯示，基金股票倉位大幅攀升，接近至牛市水平。浙商證券對基金倉位測算顯示，10月最后一周，348只偏股型開放式基金的平均倉位有小幅上升，比前一周上升0.99個百分點，達到82.80%。剔除各類資產市值波動對基金倉位的影響，基金整體表現為主動增倉，主動增倉的幅度為0.78個百分點，其中選擇主動增倉的基金占比為39.37%。股票型基金的平均倉位為88.51%，比上一周上升1.2個百分點；混合型基金的平均倉位上升至75.68%。

正處慢牛期

香港投資評論家曹仁超表示，上證指數在7月2日2319點完成牛市一期調整，進入牛市二期。牛市二期是慢牛期，7月上升后，8月及9月出現消化，10月再度上升。根據量度升幅，短期阻力位在3200點附近。

曹仁超認為，目前距離牛市三期仍十分遙遠，最少一年以上。不少投資者每次當股市上升便以為是牛市三期來臨，反而忘記了一輪牛市通常要持續3年到7年，壽命更長的有11年。這次A股上升的原因主要來自于美國宣布推出第二輪量化寬松政策，這也是A股今年7月2日止跌回升的理由。

曹仁超指出，參考1987年日元升值的經驗，貨幣戰爭是令該國股市及樓價先狂升然后暴跌的原因。再參考1990年至2003年的香港經驗亦是如此。再看看2005年7月至2008年11月上證A股指數結局亦差不多。當大量外資涌入中國造成貨幣泛濫，最后A股市場可以不狂升嗎？以2005年7月至2007年9月的經驗看，如中國政府一旦允許人民幣有較大幅度升值，不排除另一次股市狂升暴跌重演。

瑞銀投資中國區董事總經理張化橋認為，未來幾年或者十年我們有可能經歷世界上少見的資產價格大牛市。其理由是，全球長期的經濟增長率在放慢，資產回報率在下降，投資機會在減少；廠商承擔得起和愿意支付的利率已經永久性地下降了；在銀行費用率相對穩定的情況下,存款利率也已經永久性地下降了；各國中央政府和地方政府的高負債也決定了中央銀行必須和必然盡量保持低利率，以便減少政府還本付息的壓力；中長期的低利率必然導致資產價格的上漲。市場會迫使我們改變我們長期以來所習慣的市盈率、租金回報率等等。

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