誰是B股下挫“元兇”
主持人：4月下旬以來，滬深B股指數持續大幅下挫，為投資者所始料不及，兩位應當如何看待這種情況？
杜亮：目前B股市場出現大幅下挫，一方面跟A股下跌有較大關系，另一方面與國際板推出預期、人民幣升值也有密切的聯系。A股市場調整、國際板推出預期、人民幣升值這三個方面對于B股上漲，都形成較大制約，因此后市B股還將繼續震蕩調整。
張仕元：B股下跌最直接的因素就是國際板推出預期。從市場原因來看，可能還與宏觀經濟和資本市場下行有一定關系。
主持人：當前滬深B股是否存在高估？如果存在高估，是整體性高估還是個別B股高估？
張仕元：初步測算，目前B股整體市盈率約為14倍，滬市B股稍微高一點，15倍左右，深市約12.6倍。總體來看，比A股低一點，但不算高也不算低。從投資角度來講，一些個股現在相對便宜。
杜亮：B股與A股從本質上看，是一個市場，B股因市場本身的特點估值相對偏低，但絕對估值是處在一個比較合理的水平。
主持人：有網友在交流平臺上說，目前108只B股對A股的折價率在50%左右，且2001年B股對內地投資者放開后十年來折價率一直維持在50%左右。因此，B股回落并非B股估值高企，而是政策緊縮累積效應造成B股資金恐慌性拋售。兩位嘉賓是否認同這一看法？
張仕元：這個看法有一定的道理，但不全面。相對來講，我國的外匯資金還是比較充裕，所以我覺得這不僅是一個資金問題。
杜亮：政策緊縮累積效應導致B股恐慌性拋售，并非空穴來風。但它不是近期B股暴跌的主要因素。目前B股資金來自兩方面，一方面是居民外幣持有量，另一方面就是境外投資者的外匯資金。貨幣政策的緊縮影響固然存在，但政策累積效應對B股負面影響不是直接的。
主持人：這段時間有種觀點說B股暴跌是外資機構“陰謀”做空我國股市，從而達到抄底中國的目的，你們是否認同？
張仕元：除外國投資者外,國內投資者也持有B股。所以，外資通過做空B股抄底的說法，缺少事實支撐。即使外資機構有這種想法，在實際操作中仍存在一定難度。
主持人：現在有很多觀點認為，滬深B股指數持續下挫，首要原因是國際板推出預期。兩位嘉賓對此怎么看？
杜亮：目前來看，國際板是另起爐灶，一旦國際板推出，B股市場可能被邊緣化。此前大家說國際板推出后，會對A股造成一定的資金分流。國際版開戶以后，目前A股已有的投資者認為，像咱們以前參與創業板，可能簽一個協議。國際板也必然要對海外投資者開放，這就可能對B股造成一些負面沖擊。假如海外投資者可以在國際板開戶之后投資A股，那么B股市場是不是會被邊緣化呢？由此來看，國際板推出預期，應該是造成目前B股大幅下挫的主要原因。
張仕元：國際板推出預期導致B股暴跌，引出了一個問題：那就是B股未來將何去何從？資本市場任何一個板塊都要有投資定價和資源配置功能，而B股從2000年以后就沒有新股票上市。近十年B股市場其實被嚴重邊緣化了。B股要想生存下去，必須找到一條出路。在醞釀國際板的時候，市場出現過這種聲音：在B股基礎之上打造國際板。但就新的國際板方案而言，大家看不到這個希望。因此，當前B股下跌就是對希望落空的反映。
B股何去何從
主持人：有網友提問，現在B股和國際板合并希望是否已經落空，將來B股是否會迎來變革，可能會以何種方式？
張仕元：未來B股的走向，大概有兩種可能。其一是B股直接退市，因為B股是在特定歷史條件下，為解決國內企業的外部資金需求，而生成的這么一個交易板塊。目前國內企業對外部資金需求大為降低。現在不是外匯不夠，而是外匯過多的問題。在這種背景之下，B股似乎可以考慮轉成A股，但這面臨一個外資投資者投資A股的制度性問題。其二是B股可以轉換思路，如果境內外投資者重新使B股恢復再融資功能，有一些B股公司走出去，在國際上投資，也不失為B股未來可以考慮的發展方向。
杜亮：我比較認同張老師前一種辦法。在國際板沒有明確之前，B股投資機會較小，因為有制度性問題要解決，很難漲起來。
主持人：交流平臺上看到有網友發言，他認為緊縮預期與國際板推出預期，只是滬深B股指數持續下挫的表層原因。從具體操作層面來看，此前一直免稅的滬深B股分紅，現在開始征收所得稅，應該是滬深B股指數持續下挫的更重要原因。兩位嘉賓對此怎么認為呢？
張仕元：這個觀點有一定道理。當然，從國內投資者角度來看，投資收益主要還是通過交易差價來獲得，股票分紅所占投資收益比例較低。因此，征稅誘發B股暴跌，有這個原因存在，但不會是全部原因。
杜亮：有一些投資者比較看中B股分紅，征收所得稅以后，必然對相關投資B股分紅收益造成影響，但稅收效應可能在10%到15%。就是說分紅這一塊，這個消息一出來，市場其實反映是比較迅速的，早已把利空基本消化。因此，分紅稅收變化難以解釋近期B股連續下挫。
主持人：兩位對于近日B股的上漲怎么看，拐點出現還是技術反彈？
張仕元：我覺得是技術反彈。
杜亮：基本上是反彈。近期B股下跌背后有制度性因素，只要制度性因素不消除，B股市場很難出現大行情。
主持人：有人認為，B股走勢對于A股走勢具有指示性作用。請問兩位嘉賓，B股這段時間暴跌，對于判斷A股接下來的大方向是否有指示意義？
張仕元：B股作為市場風向標，在以前大的環境中得到過印證。B股是不是可以作為風向標，我覺得還得進行具體分析。至少可以說，B股暴跌并不能簡單得等同于預期A股也會暴跌。資本市場制度建設，應該著眼于宏觀經濟，應該根據資本市場的發展相機抉擇。從這個角度來看，如果放緩國際板推出時間，我覺得A股大方向上應該看不到暴跌的可能。
杜亮：我不認同B股風向標這個說法。能稱得上風向標，必須具有更多投資者、更多研究人員和更成熟的市場，一個更穩定的結構，但是這些條件B股市場不具備。如果剔除制度性因素，B股市場應該是一個剛性市場。
B股投資策略
主持人：現在B股市場成交量每天只有幾千萬，很久沒有發行過新股了，無法再融資。是否可以判斷B股市場歷史使命已經終結，基本沒有發展前景和動力呢？
張仕元：我覺得B股未必就完全沒有發展前景。如果換一種方向考量B股，恢復B股再融資，鼓勵我國企業借此走出去，可能就是一個辦法。從資本市場來講，支持我國企業走出去，讓B股承載一個新的使命，就是一個很好方向。
杜亮：讓B股市場重新恢復融資能力，實事求是地說，還是比較難。如果一個企業選擇在B股上市繼續融美元，時間會特別長，就是說包括相關制度審核，審批流程特別長。另外，B股市場以目前規模不具備太大的融資能力。從這個層面來說，讓B股恢復融資能力比較困難，B股繼續存在或者說未來大發展可能性較小。
主持人：如果美元升值，資金是否會回流B股？
張仕元：有這種可能。畢竟相對A股來講，B股估值總體偏低。B股也不乏好的企業，只不過現在看不到這個趨勢而已。如果偶然出現向上，B股可能再次受到投資者關注。
杜亮：從邏輯上來說，美元升值，B股將上漲。實際情況是，美元很難升值。目前美聯儲發的基礎貨幣體量相當大，這不支持美元持續走強。在歐洲爆發危機或者局部沖突升級的一些極端情況下，美元才有可能回到升值通道。
主持人：就滬深B股投資而言，兩位嘉賓能否給投資者介紹一些較好的投資策略？
張仕元：B股有一些公司相對來講還是不錯的。作為一個投資市場“伴讀”來講，無論是B股以后出現怎樣的發展方向，這個里面還有一部分公司會產生一些機會。比如，一旦B股分紅比例遠高于其他資產，那么相關公司就具備了一定的價值。
杜亮：我們有三個判斷，一個是A股市場基本面不會走好，B股制度性因素利空還沒有全部兌現，人民幣將繼續升值，因此B股市場很難有大的機會。下半年B股機會在哪？最主要的就是國際板推出。如果國際板推出得到明確，特別是開戶細則明確之后，B股市場何去何從就會變得明晰。這個時候，B股市場有可能獲得制度性溢價。同時，B股市場分紅比A股市場高很多，可以選擇B股分紅較高的公司。另外，處于朝陽行業的B股公司，戰略性新興產業、新能源和節能減排領域的一些B股公司，可以納入投資者的考慮范圍之內。
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