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2011年06月18日 12:17
來源：深圳商報 作者：深圳商報駐京 宋 華

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漫畫／王建明

編者按

近兩個月來，B股市場多次出現恐慌性下跌，尤其是4月27日和6月9日更是出現了兩處斷崖式暴跌。市場普遍認為，國際板推出的提速將加劇B股邊緣化，是B股這一輪暴跌的主要原因。B股大跌也引發了市場對B股前景的熱烈討論。專家認為，解決B股問題最好的選擇還是應將AB股合并。本版今日推出特別報道，聚焦B股一系列熱點問題，以饗讀者。

1

焦 點

國際板加速B股邊緣化？

近期大盤加速下挫，迭創新低，B股更是被認為是引發A股調整的元兇。近兩個月來，滬深B股指數已分別下跌25%和20%，跌幅遠超過滬深A股指數。尤其是4月27日和6月9日兩處斷崖式暴跌，顯示B股市場極度恐慌的心理。

誰是做空B股的兇手？市場上有很多分析。但比較一致的看法是：B股投資者對國際板期望的落空，是這一輪暴跌的主要原因。

2010年7月以后，B股指數有過一輪強勁上漲，漲幅也超過了A股。其走勢，與當時國際板市場傳聞逐步增多、市場對管理層著手處理B股這一“歷史遺留問題”的期望逐步加溫相同步。

在這之前，是B股上漲的醞釀期。上海市金融服務辦公室副主任徐權2010年4月14日表示，國際板“年內有望推出”。2010年7月8日，《經濟參考報》透露，有關國際板上市的交易規則已形成初稿。另外，證監會和交易所正在對國際板的IPO、會計報表、信息披露等三大重要制度安排進行充分的醞釀。

B股指數這個時期即開始拔腿狂奔。以上證B股指數為例，從2010年7月6日的209點，短短4個月，即漲到322點(2020年11月11日)，略作回調后，繼續緩步爬升，今年4月18日達到329點。這個時期，市場就是在等待一個大好消息。

一位券商業人士說，2010年，市場原先預期A股和B股將采取合并的形式來解決這個“歷史遺留問題”。考慮到A股股價普遍高于B股的現實，B股是存在價值洼地的。如果合并，B股至少有30%的上升空間。另一種預期是國際板出臺后B股轉國際板上市。但是今年以來，國際板的“喊話”越來越頻繁，但B股的合并卻沒有任何消息，市場普遍擔心，國際板推出后，B股將被邊緣化。

4月中旬以后，市場失去了耐心，資金出逃明顯。5月20日，上海陸家嘴論壇。中國證監會主席尚福林在臺上說：“在這兒，我想告訴大家，我們離推出國際板越來越近了。”這番表述，沒有一字涉及B股，似乎證明管理層將拋棄B股。

中信證券投資顧問曹女士認為，自2000年以來B股市場已基本喪失融資功能，這個市場如何定位，大家就看著國際板推出后有沒有一個安排。而監管層面始終仍未有關于B股這個“歷史遺留問題”的任何解決方案的討論和出臺，B股未來的命運更加充滿不確定性。此前進入B股的投資者，信心崩潰，蜂擁出逃，導致B股全面暴跌。這是主要原因，其他原因比如海外中國概念股遭遇信任危機，這都是次要的。B股市場一年來的波動因國際板而起，也因國際板而跌，吻合在這個問題上的市場心理。

2

現 狀

B股成“棄兒”

一位私募基金經理說，從投資人的角度看，B股市場有三大癥結：一是來歷不明，當初不知為何要設立這個市場；二是功能不全，只有投資功能沒有融資功能；三是量能不穩，市場交易量的縮放，來如錢塘潮涌，退如宇宙黑洞。但更讓投資者身心疲憊的是，經歷了多次的暴漲暴跌之后，由于后續政策的缺失，B股的出路依然渺茫，投資者手中的股票究竟命運如何？誰心里都沒底。

這位私募對B股市場的歷史做了一番梳理。他說，多年來，B股市場可謂命運坎坷。在1996年上半年，B股市場就曾一度向境內投資者敞開大門，并激發了一輪力度較大的行情。但同年6月28日，證監會發布《關于嚴格管理B股開戶問題的通知》，重申境外投資者才能持有B股；剛對內開啟的B股大門又關上了。2001年2月20日，中國證監會、國家外管局宣布B股市場對國內自然人開放，但2月19日起存入的外幣，只能在6月1日以后入市。2月，B股市場股價暴漲，境內居民在政策6月1日后大批進入，但境外投資者相繼逢高減持離場，此次開放的最終結果是解放了被套近10年之久的外資股東，此時入市的投資者蒙受了慘重損失。

2003年，QFII制度正式實行，大量的境外機構投資者得以合法進入A股市場，此時的B股已形同一個功能衰竭的老人，其歷史使命實際上已終結。

他說，管理層2001年2月20日B股向國內投資者開放后，多年來B股后續政策一直難產，無所作為。在B股市場發展前途問題上缺乏長遠規劃，市場的定位模糊，管理層的舉棋不定，針對B股市場的表述始終自相矛盾，投資者掉進政策陷阱之深淵。

他建議，管理層要好好反省B股市場的政策了。

據統計，自1992年2月第一只B股真空B股在上海證券交易所上市發行，1992年到1997年6年間，B股市場每年以十幾家的速度在增長。其間的1993年，上市的B股達到了22家的歷史最高紀錄，到了1997年年底，在滬深兩地上市的B股就已達到了101家。但自2000年7月凌云B上市之后，再也沒有B股上市，迄今為止，B股市場一直停留在2000年的規模上。市場人士據此認定：B股市場已經喪失融資功能。

3

專 家

AB股合并意見占主流

近一段時間以來B股大跌，B股前景再度引發市場猜測。早在2007年6月，在“中國B股改革研討會”上，就有多位專家提出解決方法。到目前大致有四種意見：第一種是B股市場繼續存在，搞活B股。第二種是B股市場不再存在，B股轉變為H股。第三種是A、B股合并。第四種是B股轉成國際板。其中，AB股合并方案占主流。

今年兩會期間，全國政協委員、中央財經大學教授賀強曾撰寫提案，力推國際板，建議以美元計價B股轉入國際板來解決中國資本市場遺留的B股問題。吳曉求對此有不同看法，“B股的未來還是與A股合并”。

中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬教授持同樣看法。他認為，AB股合并簡單易行，應盡快合并，沒有必要等到人民幣自由兌換的時候再進行。

吳曉求則認為，AB股合并的時機還很難講，應該等到資本市場完成市場化改革的時候。

劉紀鵬提出的具體方案是，A股可以與B股實現一股對一股的合并，把B股直接折成A股的價格，把B股變成A股，B股上市公司變成A股上市公司。對于境內投資者持有的B股，可直接從B股轉換為A股。而對于境外的投資者持有的B股，則可通過QFII的方式轉成A股的投資者。他認為，B股運行十幾年中，投資者蒙受了股市下跌和美元貶值帶來的雙重損失，直接合并可以彌補B股投資者多年來的損失。

對于國際板的推出，兩者也有不同看法。吳曉求認為，總體而言，我國推出國際板的基本條件已經具備。但近期推出國際板的傳言影響了A股及B股走勢，這說明推出國際板會增加證券市場供給，需要配套政策保證相應需求的增加。他的建議是，首先貨幣政策不再度趨緊，甚至需要根據情況適當松動；其次，可考慮適當降低合格境外投資者(QFII)進入中國的門檻，擴大QFII規模，允許更多的國際資金進入國內證券市場。

劉紀鵬直言，國際板推出的時機并不成熟。他分析，從當前無論是中國金融改革還是國際金融發展趨勢的復雜性上看，它的推出會給中國資本市場帶來什么還吃不準。“中國資本市場發展到現在已經積累了眾多的問題，制度性的反思尚未展開，很多矛盾會積重難返，所以現在根本不是開通國際板的最佳時機。如果監管部門不廣泛聽取各界意見就硬性推出，硬性推出會導致市場和投資人對監管部門和監管政策的信心和信任缺失。”(深圳商報駐京記者 宋 華)

4

投資者

亟待消除市場不公

一位B股投資者對記者說，B股市場十年不能融資，存在的必要性完全喪失，對近百家B股上市公司是極大的不公平。這些企業不能退市，又不能大規模重組再生，這種不公平待遇長達十年。證監會作為職能部門應當承擔相應責任。B股市場對境內居民開放后，又不允許境內機構投資者進入。但是，境外機構投資者可以自由進入，這是對市場參與者的不公平待遇。

他說，B股問題要解決真的很難？應該說正式推出國際板之前推出B股改用人民幣計價交易的重大舉措，操作起來也不復雜。只需要在文件中明確B股的停牌期，比如從現在開始停牌，2012年1月1日復牌改用人民幣計價交易，就一切水到渠成了。B股用人民幣計價交易到底違反了哪個規定？這種做法可以避免B股幣種兌換的沖擊，又能為AB股同股同權同價最終B股功成而退鋪平道路。在B股變成人民幣計價之后。AB股的價差肯定越縮越小。那樣AB股是否合并掛牌由上市公司自行決定就沒有什么障礙了。從此圓滿解決證券市場的一個重大歷史遺留問題。

這位投資者語帶悲憤地說：中國人在中國大陸不能用人民幣購買有價證券，還談什么人民幣走出去？談什么人民幣國際化？B股市場繼續采用外幣計價交易，而將要在中國上市的外國公司都將采用人民幣計價交易，那么憑什么在中國上市的中國公司還要用外幣來計價交易呢？這是對中國大陸唯一法定流通貨幣人民幣的不公平待遇。

5

上市公司

低調回避問題

專家學者提出的AB股合并方案是否與管理層的目標一致？B股市場究竟是否已經納入管理層改革計劃中？記者6月16日下午按照證監會要求辦理有關手續后，通過傳真發給中國證監會一份采訪函。有兩個問題，第一個問題是：B股市場近期波動較大。請問證監會對B股市場改革有什么計劃？民間提出的AB股合并方案是否與證監會的目標一致？

但直到17日下午16時，記者沒有收到任何回復。

記者也給多家發行了B股的上市公司董秘去電話，以一名投資者身份詢問對方：你們是否愿意接受AB股合并的方案？對方均表示不知道，或者表示這是國家政策的事情，不便回答。

6

境外機構

陰謀做空B股？

在6月9日暴跌后，接受一家傳媒采訪的某分析師推測：這次暴跌是境外投資機構的陰謀，目的是通過打壓B股影響A股滬深300指數現貨，令股指期貨大跌，得以從股指期貨中獲利。

知名財經評論員葉檀認為，做空陰謀純屬無稽之談。事實上中國的證券市場A股與B股向來涇渭分明，未有明顯的互相影響證據。今年以來，B股數次大漲，A股巋然不動，一路陰跌至今。

林長江是中國期貨經紀有限公司股指期貨策略分析師，針對以上說法，林長江表示“不可能”。原因在于，第一是外國機構投資者QFII還沒有正式進入中國的股指期貨市場，還沒有一家開戶。第二現在股指期貨市場現貨頭寸(市值)遠大于期貨頭寸，這么“操縱”的話，是劃不來的。因此這種說法缺乏根據。

中信證券投資顧問曹女士也認為，境外投資者如果想做空股指期貨，完全不用從B股下手，拋售A股就可以了。QFII現在是投資了A股的，做起來很方便，犯不著走那么遠的彎路。

7

投資策略

抄底機會來臨？

在B股大跌中，一些市場人士卻認為抄底機會正在悄悄來到。

英大證券研究所所長李大霄則認為，同樣一家公司，A股每股10元，B股只需要7元甚至5元，你買哪個？或者說哪個更值得投資？當然是B股。說國際板對B股形成利空，沒有道理。將來人民幣自由兌換，A股和B股必將接軌，之間的價差鴻溝將被填平。他堅持看好B股的投資價值，認為暴跌為買入提供了更好機會。

一家私募給客戶發短信：人們對美國經濟糟糕的表現越來越討厭。在這樣殘酷的現實面前，作為一般的持有美元的居民來說，應該如何應對呢？與其抱薪救火，不如退而結網，提三點建議以供參考。一是把美元兌換成人民幣，實施停損策略。二是轉換成其他外幣。三是可以買入以美元計價的人民幣資產；如H、B股等。原因如下：首先，A股B股差價巨大，雖然B股可能還會下跌，但按目前B股的價格來計算，其股息率已遠遠超過美元的定期存款利息，從長期來看，機會大于風險；其次，A、B股制度變化(即并軌)的可能性仍然存在，也可能帶來超額收益；最后，因是持有人民幣資產，受美元貶值影響較小。

一位炒B股的老股民說，盡管B股市場有諸多弊端，但在B股里還是可以賺錢的。他1994年開始投資B股，他弟弟在海外工作，每年都要寄回不少美元慰問親人，看到A、B股之間還存在一倍多的差價，他試探著用美元購買了外高橋、陸家嘴等B股股票，不到半個月就獲得了近一半的盈利。小試牛刀后，他加大了投資品種和金額，十幾年的股海沉浮讓他飽嘗了投資B股的甘苦。他說自己的信念是：堅持價值投資的理念，長期潛伏不動搖，終于收獲可觀。

8

數據看臺

境內股民居多

查今年5月市場統計可以發現，B股個人投資者仍以境內投資者為主。

其中上證B股的境內個人投資者開戶數為133.4萬個，境外個人投資者為17.5萬個，境內為境外開戶數的7.6倍。

但境內機構投資者依照政策不允許進入B股市場，故為0。

境外機構投資者，上證B股與深證B股大體相當，前者為1.3萬個，后者為1.2萬個。

深證B股的境內個人投資者賬戶為87.3萬個，境外個人賬戶為27.6萬個。

顯然，被套的不僅僅是中國股民。境外個人投資者、境外機構投資者都一樣受苦。

B股市場

重大事件回顧

1993年8月18日

深交所首批特許五家境外券商直接進場作B股交易。

1995年11月2日

我國第一部全國性B股法規《國務院關于股份有限公司境內上市外資股的規定》出臺。

1996年6月28日

證監會關于嚴格管理B股開戶問題的通知出臺。

1996年9月20日

證監會關于清理B股賬戶的通知出臺。

1997年3月10日

國務院證券委員會關于推薦B股預選企業的通知出臺。

1998年2月24日

《境內上市外資股公司增資發行B股暫行辦法》出臺。

1999年6月

B股交易印花稅由0.4%下調至0.3%，同時，證監會發布了《關于企業發行B股有關問題的通知》。

2000年12月15日

上證所關于實施B股市場改進措施的通知出臺。

2001年2月19日

中國證監會、國家外管局發布《關于境內居民個人投資境內上市外資股若干問題的通知》。

2003年11月5日

證監會開閘B股再融資。

2004年3月23日

證監會否認關閉B股市場但稱可能兩年后合并。

2005年1月25日

證監會批準深國商非上市外資股先實現B股全流通。

2005年8月23日

《上市公司股改指導意見》出臺。此后，一直沒有B股政策出臺。

[責任編輯：lizy] 標簽：B股 Ｂ股市場 國務院關于股份有限公司境內上市外資股的規定 

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