2011年03月23日 14:40
來源：證券市場紅周刊 作者：舟舟

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昨天，天津長榮印刷設備有限公司(300195.sz)以下簡稱天津長榮，成功在網上申購。據悉這次公開放行將會募得10億元資金。

筆者并沒有參加此次網上申購，原因很簡單，這家公司的背景和前景都不讓人放心。

不合常理的股權受讓

首先從這家公司的背景來看，這家公司的股權變更頗為神奇。

長榮股份前身長榮有限成立于1995年9月，為臺灣有恒獨資的企業。其后長榮有限經歷數次增資；而在長榮有限最后一次增資后僅4個月，臺灣有恒就將其49%股權無償受讓給了公司董事長李莉。同時，臺灣有恒還將天津臺榮49%股權也無償轉讓給李莉。天津臺榮本由臺灣有恒全資持有。

一年后，臺灣有恒又將公司21%股權轉讓給李莉，該次股權支付款為2840萬元。同時轉讓的還包括臺灣有恒持有的天津臺榮21%股權。根據雙方簽訂的協議：由于臺灣有恒在長榮印刷和天津臺榮的應分配利潤由李莉支配，李莉受讓兩筆股權須支付3700萬元轉讓款。

在實際支付過程中，李莉女士以自有資金支付1679.20萬元、以臺灣有恒應分配利潤支付2022.17萬元，合計支付了3701.37萬元轉讓款。

值得注意的是，李莉的自有資金又均來源于上述兩家公司的股權分紅。2005年至2007年，李莉憑借無償受讓的股份就已由上述公司共獲得分紅約為2756.83萬元。

由此，李莉幾乎不費分毫就獲得了以上兩筆股權。

2006年12月，李莉等股東籌劃在香港設立公司，并準備在香港上市，但因為操作程序上的瑕疵，這一計劃最終破產。

2007年，長榮有限轉向籌劃內地上市。

然而同年10月25日，臺灣有恒卻再次無償將長榮有限30%股權轉讓至李莉控制的名軒投資(李莉持有90%股權，其母裴美英持有10%股權)旗下。

至此，截至招股書簽署日，李莉自行持有長榮印刷65.94%股權，通過名軒投資間接持有30%股權，合計持有95.94%股權。

對于多次的無償轉讓，臺灣有恒解釋稱，長榮印刷自成立至今，臺灣有恒僅作為股東出資，并未涉及具體管理經營，而李莉一直擔任總經理，負責公司的具體運作，對公司實際發展起到主導作用。

此外，公司還解釋，臺灣有恒已于2005年以2840萬元將長榮印刷21%股權轉讓給李莉，故應將2840萬元出資看做是臺灣有恒對長榮印刷100%股權的整體轉出。

從操作模式上看，這一操作無可厚非，但于情不合。長榮印刷整體轉讓時注冊資本已經達到281萬美元，若以2007年10月25日外匯匯率(1∶7.49)計算，約折合人民幣2104.69萬美元。而截至2007年10月21日，長榮印刷凈資產已經達到7757.18萬元，是其2840萬元轉讓價的2.73倍。

有券商人士分析，上述臺灣有恒的說法明顯令人質疑。在長榮印刷發展期間，臺灣有恒并未從事具體管理，且其對公司的投資基本已經收回，財務投資風險已經相對不大。此外，對于以股權方式進行投資的臺灣有恒來說，利潤年均增長五成的長榮印刷正應是其重握手中的現金牛。