興業證券投行董事總經理張洪剛演講實錄

興業證券投行董事總經理張洪剛 （圖片來源：鳳凰網財經）

鳳凰網財經訊 創業板種種怪現狀不斷顯現，有鑒于此，鳳凰網財經廣邀眾多業內專家，發起了本次創業板問題大討論，并將本次討論命名為“瘋狂”的創業板。

以下為興業證券投行董事總經理張洪剛演講實錄：

張洪剛：首先非常感謝我們鳳凰網組織這個活動，使我們有機會一起來探討創業板的這個話題，我首先來介紹一下我個人的看法。

第一個方面的問題，就是目前創業板市盈率如此之高，是不是很大的一個風險問題。這個方面，我認為目前的狀態，我們創業板平均市盈率在100倍左右，這種市盈率在市場上看來是不是高？我個人認為如果都這么高的話，這個可能是有問題的，但是也不排除個別的股票在100倍的市盈率，這種狀況下是合理的，因為在一般的市場的這種情況下的話，30倍左右的市盈率應該說是比較合理的，這也就是意味著這個企業有兩倍到三倍的上市成長預期的話，有100倍的估值是比較合理的，去年我們發的一個股票是第一批發的是82倍，有些人認為也是做的特別高了，我覺得在大家評論的過程中，有一個說法不全面的問題，因為當時這個市盈率是按照09年的收益做的，算出來是八十幾倍。

但是如果要是按照公司做的09年盈利測算的話，當時的市盈率是四十幾倍，公司實際業績出來之后是比盈利預測還要高，最后按照實際市盈率來算的話，就是不到30倍的市盈率，在理解過程中我覺得不要片面，大家都這么高肯定是不合適的，但是有的個別企業在100倍市盈率的情況下嫌惡，也有它合理的成分，這是這方面的問題。

第二個方面如此之高的市盈率，我們作為市場的參與者，或者是媒體的引導來講，我認為我們監管層如何做的問題，就是怎么樣讓比較高的市盈率盡快的降下來，使它盡快到一個比較安全的水平上，我的建議最好是加湯止沸不能釜底抽薪，我覺得創業板能走到今天，有這樣紅火的局面開局，應該說是非常好的，有這么多資金在做，起碼從需求來講，這樣是不容易的，這樣怎么樣讓市盈率降下來，就是要加快證監會，加快創業板的審核速度，增加發行股票的家數，這是一方面。

另外一方面從制度的角度來看，也有我們制度上的問題，現在我們的發行網上這部分開盤了以后，上市當日網上這部分可以交易，網下的這部分是要鎖三個月的。同時我們的創業板原始股東的投資者他要鎖一年，有的要鎖36個月，這種從股票的供給來講的話，是比較稀缺，這種稀缺性導致了股價的偏高，這也是一塊，這塊我們可不可以在制度上，把股票的鎖定期限進一步縮短，能不能在發行價格過高的情況下，讓戰略投資者，控股股東參與到市場交易中是不太現實的。但是作為戰略投資者，小非這塊是不是可以上市當日就可以上市，這塊是可以考慮的，這個觀點不見得成熟，這一是方面。

另外我再說一下，目前存在著大量的超募問題，我介紹一下個人的觀點。我覺得說超募的問題，第一個方面首先要分析一下超募的形成原因，這是怎么形成的？首先來講我們介紹一下創業板所服務的企業，在創業板上市的這么多家企業當中，更多的企業在企業的成長周期里面，我們習慣性的說法就是后創業期，或者是創業后期階段，實際上目前上市企業，已經到了發展成熟期，這是很現實的問題。在企業成熟期的時候，對輕資產的公司，對資金的需求量本身就不是很大了，靠它自身的造血功能已經有一定程度上可以滿足自己的資金需求，另外它的債權融資也可以滿足它的需求，這是我們很現實的狀況，我們目前創業板上市的公司都是有這方法的原因。

另外一方面我們證券市場的特點決定了一個狀況，我們證券市場定位，做的更多的事情是錦上添花的事，不是雪中送炭的事，在企業需要資金的時候，我們的資本市場是不能給它錢的，所以這個問題是創業板企業的個性，和我們證券市場的特性的一個矛盾決定了這個狀況，這個是原因，也是最主要的原因，這是原因的分析。

這樣的話怎么樣來解決大量超募資金的問題呢？我的建議是最好是能讓存量發行盡快的推出。因為目前的狀況是如果存量發行實現的話，整個資金循環可以實現的話，就是在企業的創業階段，最需要錢的時候可以用風險投資或者產業投資的方式解決企業的需求，它到了成熟期，證券市場可以接納 優質的接應風險，控制風險，管理風險都比較低的企業，到了存量可以用發行的方式使它變成上市公司，使我們的社會公眾投資者也可以參與它的成長的收益，我覺得這塊是很有必要的，因為我們現在在做的幾個企業，都是在這個階段，企業手上的現金現在四五個億，募投項目我們也不建議它為了上市接募投項目，也不建議他為了上市而突擊的花錢，把這些錢花到一些與自身業務不太相關，對他的這種經營能力的提高，沒有太大的作用的預期資產上去，這是我的看法。

我記得在去年的深交所組織的討論創業板如何定位的時候，我提了幾個觀點，第一個觀點，就是創業板如果前幾批的創業板如果上市的時候，沒有破發的我認為是不成功的。第二個觀點創業板在經歷了兩年左右的時間，沒有退市的上市公司是不成功的，這個觀點，我覺得到現在為止，我認為還是很有意義的，我記得在我做一個發行的過程中，有一個機構投資者，報的價格是比較高的，最后打電話詢問我這家公司是做什么的？他已經報完價了，這個事情我覺得是我們需要深思的。

這兩個觀念的提出的話，我覺得主要的一個基礎是創業板是一個高風險的市場，投資者一定要成熟，一定要謹慎地投資，投資之前要對自己負責，要有一個很深入的對公司的分析，所以我剛才的觀點也是比較明確，就是說創業板目前這些家要有100倍以上市盈率的這種公司有的是合理的，但是有的確實是高，也意味著這就是說我剛才說的那點，如果要是上市首日，就有破發的了，我們的投資者才會理性的去投資，之后如果在一定期限內要有退市的話，我們的投資者才知道這個東西是有風險的，這樣我認為，你也提到了網宿科技的這個例子，如果創辦板的公司都是非常成熟的公司，創業板也就不是創業板了，這一塊希望整個的機構投資者和所有的投資者都能夠成熟。

我記得在春節前，元旦后這段時間整個的認購倍數一下子就下來了，我們有一次在證監會主持的一次會議上，也是關于發行的問題，當時我們就提到了一個觀點，第一個就是網上網下的回撥機制能不能做得更充分一些，第二個觀點就是，能不能以一倍的認購倍數把股票全給這一家，這個監管部門有一點擔心，為什么我強調是回撥機制呢，如果我們定了回撥機制我們可以把網下足夠多的股票，回撥到網上，把網上的回波到網下給機構投資者，這樣的話，因為我覺得報價過程當中，本身有一個假設，就是它是一個理性的投資者。但是現在實際上整個跟機構的溝通過程當中，很多的機構實際上是，因為有行政的調控在里面，高報價可以拿到股票，這樣有一個高報價的問題，如果真的按照市場化的程度去做我們的認購倍數到底不了這么高，這個認購倍數大家說的能到百倍左右，但是真正的需求，如果沒有拿股票的供給在里面，真正的市場需求，資金量沒有這么大。

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