周四(3月3日)收盤時一筆定價為12元的893.13萬股拋盤，使長江證券(000783.SZ)的股價瞬間下跌了5.72%，該股最終收盤跌逾8%。這使得長江證券即將進行的增發計劃變數陡增，更使得長江證券和東方證券兩家券商處于一種非常尷尬的境地。
股價尾盤異動
根據此前的公告，周四是長江證券再次增發融資不超過6億股的股權登記日，其增發價格則定在了12.67元。
周四開盤交易伊始，盡管市場的成交量較前幾日有所放大，但長江證券的股價一直穩穩守在12.67元的增發價上方。午后，盡管市場拋盤隨股指的回落有所增多，但股價在尾盤集合競價前仍達到12.75元，小幅高于增發價。
就在市場人士普遍認為長江證券的股價將平淡收場之時，一筆多達893.13萬股的拋盤將股價直線打落至12元收盤，瞬間下跌達0.75元，實際成交了885.54萬股，成交金額為10626.48萬元。
而正是這筆僅為1億元出頭的賣單，使得長江證券的再融資計劃變數陡增。根據長江證券此前的公告，以12.67元的發行價和6億股發行量計算，長江證券此次增發共將融資76.02億元之多。由于周五開始長江證券就將停牌，12元的最終收盤價大幅低于12.67元的增發價，使得此前相對穩定的增發形勢變得急轉直下。
那么，究竟是何方神圣那么急于脫手長江證券的股權，從而不惜使用如此過激的拋售手法呢？
誰是幕后黑手
從長江證券的股權結構來看，由于其已于去年12月27日基本實現了全部流通(僅約6萬股限售股)，因此其前十大流通股股東均有能力成為這筆價值億元拋單的所有者，那么究竟是哪位股東拋出了如此多的股份呢？
盡管市場一度傳言這可能是某個機構的交易員的“烏龍指”所致，將13元的賣出價錯打成了12元。但一位市場資深人士指出，這種可能性不大。首先，在收盤集合競價階段，13元的賣單肯定無法成交，更不用說要拋那么大的量了，應該不太可能是打錯；而13元的如果是買單，那么在價格和買賣方向2個地方都出錯的“烏龍指”出現的概率實在太低了，真有這樣的交易員，肯定會被炒魷魚的。
而《第一財經日報》記者通過查閱相關資料發現，長江證券目前的第三大股東海欣股份(600851.SH)曾在1月27日發布公告稱，公司于2011年1月25日召開六屆十一次董事會，會議審議通過的一項決議就是，同意授權經營班子按不低于12元/股的價格，出售2000萬股以內的長江證券股票。尤為巧合的是，尾盤這筆拋單的成交價正好為12元整，與海欣股份公告的最低拋出價一致。
記者試圖聯系海欣股份的相關人士證實，但公司電話一直處于無人接聽狀態。
增發善后方案
由于目前長江證券12元的收盤價已經低于12.67元的增發價，這使得長江證券此次增發對原有股東優先配售的吸引力大幅下降。
根據此前的公告，長江證券原股東可根據其股權登記日(3月3日)的持股數量，按照10:2.75的比例行使優先認購權，即最多可優先認購約5.97億股，占本次增發最高發行數量6億股的99.51%。而投資者對其網上、網下公開增發的部分也無疑將興趣大減。
由于長江證券此次增發的第一主承銷商東方證券與其簽訂的是包銷合同，這也意味著，一旦出現增發無人認購的情況，東方證券最多將拿出76.02億元現金來包銷此次發行，這個數字對任何一家券商來說都不是一筆小數目。
一位對發行市場頗為熟悉的投行人士表示，在現在這種情況下，長江證券的增發可能會出現三種情況。
第一種情況就是叫停此次發行，等待更為合適的發行時機。但這顯然是發行方長江證券所不愿意的，畢竟任何一家上市公司要進行增發融資都是很不容易，更不用說已經簽訂了包銷合同，風險早就轉移給主承銷商了。
第二種情況就是東方證券被迫全部包銷。這將對東方證券的現金流造成沉重打擊，盡管現在券商的實力比以前要強很多，但76億元的包銷恐怕也要創出A股市場的紀錄了。
第三種情況就是長江證券方面同意縮減發行規模，比如發行4億股或5億股，而東方證券則充分動員資源，需找一些機構投資者幫助分擔一部分股份，從而降低自身包銷的數量。
而一位中立券商的保薦人則認為，以他的經驗來看，出現第一種情況的可能不大，畢竟已經簽了包銷合同，發行人本身沒有風險，這樣做自身利益受損過大。一般在發行價已經確定的情況下，發行數量也基本確定了，因此最后東方證券包銷的概率較大，只是數量的多少或將取決于其尋找外部接盤者的能量了。
東方證券上市懸疑
如果出現東方證券被迫大量包銷的情況，那這對于東方證券來說無疑是一次可以致命的打擊。
此前，由于2008年自營業務出現大額虧損，使得東方證券未能在上一輪券商上市高潮時成功登陸A股市場，這也一直成為了東方證券高層和股東們心中難以言說之痛，而在經歷了2009年和2010年連續盈利之后，只要在2011年再度盈利，東方證券的上市窗口將再度開啟。但如果因為此次包銷事件拖累了公司整體的全年業績，從而使得上市再度夭折，無疑將使得東方證券的上市之路至少再拖后3年。這也難怪有東方證券內部人士感嘆道：“明年就要上市了，又是關鍵時刻掉鏈子！”
除了業績方面的問題之外，東方證券一旦全部包銷此次發行，其甚至將以6億股的持股量成為長江證券的第一大股東。盡管東方證券本身并未控股其他券商，但其第一大股東申能集團，卻將因未能達到證監會“一參一控”的要求而使得上市之路再生變數。
根據申能集團官網的資料，其目前除了是東方證券第一大股東之外，還參股了海通證券(600837.SH)、申銀萬國證券和國泰君安證券，由于申銀萬國證券和國泰君安證券的換股方案已定，申能集團本來只要全部轉讓掉海通證券或國泰君安證券一家的股權就能滿足證監會“一參一控”的要求了。而一旦東方證券因包銷而成為長江證券的第一大股東，事情無疑將棘手很多。
不過，上述券商保薦人則表示，從此前市場出現的一些包銷事件來看，包銷不見得就會虧錢，有時候還會賺大錢，像海通證券上次包銷浦東建設(600284.SH)增發就是典型的案例，海通證券也沒想到包銷反而賺了更多的錢。
這次東方證券如果也包銷的話，只要券商股整體不出現大的問題，也有很大的可能會賺錢的。倒是證監會“一參一控”的要求不好解決，東方證券如果想早點上市，可能會被迫快速變現長江證券的股份，這或將導致出現一定的損失。
宏源證券行業分析師黃立軍認為，長江證券此次發行將有利于創新業務發展。按公司募集資本76億元計算，增發后公司凈資產將達到173億元，將進入行業前十。
黃立軍認為，在目前以凈資本為核心指標的監管體系下，尤其是在目前行業盈利模式轉化的過程中，經紀業務傭金率不斷下滑，創新業務等新的券商利潤增長點正在培育，凈資本充裕將有利于公司開展融資融券、三板及備兌權證等創新業務，或者進行兼并整合，有利于公司發展壯大。
黃立軍認為，在考慮再融資的情況，在2700億元日均股票成交額、自營投資收益率為7.5%、融資融券收益率為8%的假設條件下，2011年凈利潤為19.2億元，每股收益為0.69元，增發價對應的PE為18.4倍，相對其他券商仍有估值優勢，具備長期投資價值，建議參與配售。
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