大成基金：無法想象重啤公告為何如此不完整不充分

2011年12月16日 02:54
來源：第一財經日報 作者：陳萍 李雋

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稱介入價格安全邊際高，有關投資符合邏輯

重慶啤酒一紙公告引來A股市場又一“慘案”。

面對股價“腰斬”，投資者矛頭直指上市公司“責任心”和機構投資者“豪賭”行為。然而，大成基金首席投資官、投資決策委員會主席劉明昨日表示，無法理解重慶啤酒會突然發出這樣一條并不完整、充分、投資者也無法由此作出判斷的公告，并堅信有關投資符合投資邏輯，重慶啤酒主業啤酒業務市場份額穩定，而基金的介入價格安全邊際頗高。

公告“誤導”

重慶啤酒在11月24日公告稱，由于11月27日公司召開揭盲會議，因此公司股票將于11月28日至12月2日停牌，并在12月5日公告揭盲工作會的相關信息后復牌。然而，由于重慶佳辰生物工程公司在與RPS醫藥科技(北京)有限公司銜接該臨床研究項目揭盲工作會(盲態數據審核會)相關統計數據的提供時間、提供數據項目和提供工作程序方面的誤解，以致公司誤認為2011年12月5日能夠公告該臨床研究項目揭盲后的相關數據。重慶啤酒在8日的致歉公告中表示，截至公告日，重慶啤酒僅收到其中一項臨床研究統計指標的初步統計結果。

由于重慶啤酒乙型肝炎疫苗項目Ⅱ期臨床研究B階段的揭盲工作處于關鍵時期，每一項重要研究數據和結論的發布都會引起資本市場的高度關注，其性質和此前臨床試驗進程的公告意義存在本質區別。因此，市場人士認為，應在專業研究機構完成治療用乙型肝炎疫苗在臨床研究中的醫療及安全性等所有各項指標的統計分析，并形成統計分析報告和臨床研究總結報告后再行交易，以便投資者作出綜合判斷。

也正是基于這一考慮，大成基金曾要求上市公司申請股票停牌，并依法充分履行信息披露義務。

“在完整的數據出爐之前，我無法給出該疫苗研究項目的明確判斷，或者說給出一些階段性的結論。”劉明在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，僅憑此三個簡單的數據，專業醫生，甚至發明人本人應該也無法得出判斷。他同時提出了自己的解讀。首先，從已知數據來看，有效病例328人中，安慰劑對照組與兩個用藥組的應答率都是30%左右，故可以推測總的應答人數約為328×30%=98人，整體上看，療效與國際治療乙肝病毒一線用藥水平大體相當。目前，市場上一線乙肝用藥長效干擾素一個療程的價格大約在5萬/人。“安慰劑為什么能達到那么高的水平？目前廣泛應用并被確定有效的乙肝藥物的療效還不如安慰劑，這個結果著實無法讓人信服！”

重倉重啤“符合投資邏輯”

公開資料顯示，大成基金從2009年開始介入重慶啤酒，按當時市場估計，其平均成本價格在20元以下。而截至重慶啤酒11月25日停牌前的收盤價81.06元，大成基金所持4500余萬股已經獲利約30億元。面對如此豐厚回報，大成基金卻沒有選擇及時套現，而遭遇了此后股價“腰斬”的地雷。

大成基金表示，對于經過深入研究、持續跟蹤，而基本面沒有發生變化的上市公司，他們不應該僅憑股價上漲就改變持股數量。事實上，在大成基金重倉重慶啤酒后，持續跟蹤的調研發現其臨床試驗進展順利；而根據該基金對其疫苗研究不同階段的市場人群、同類藥物價格及市場份額等多方面研究分析，認為其股價尚未達到他們對其的價值判斷水平。

劉明表示，2009年大成基金介入該股的時候價格具有較高的安全邊際，而且在最初買入之時，該股在整體投資組合的占比水平并不高，只是后來該股股價上漲，推高了其在投資組合中的比例。其間，除因股價上漲帶來的投資超限等原因而進行調整，公司整體基金組合對該股的持倉變化不大。

“我們看重的是投資的安全邊際。”劉明分析，重慶啤酒主業啤酒業務市場份額穩定，與同行業上市公司相比，重慶啤酒的銷售毛利率也較高，即便不考慮乙肝疫苗項目，其正常啤酒業務業績就可以基本支撐大成基金的成本價格。考慮到市場系統性風險，重慶啤酒可能的下跌空間有限。然而疫苗研發一旦成功，上漲空間卻可能很大。因此，大成基金堅信有關投資符合投資邏輯。