“酒醒”重啤 機構反思集中投資理念

2011年12月19日 04:07
來源：證券時報 作者：曹攀峰

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即將過去的2011年當成為理財機構反思的一年。這一年，機構的重倉標的頻繁遭遇“黑天鵝”和“地雷股”，近日已連續7個跌停的重慶啤酒，給相關持股機構帶來重創。重慶啤酒乙肝疫苗能否研制成功也許還遠未到定論之際，但該事件目前的發酵效應，已應引起業內深刻反思。

“把所有的雞蛋放在同一個籃子里，然后小心地看好它。”價值投資大師巴菲特曾有如此言論，以提示人們集中投資的價值所在。此法則也是國內不少機構遵循的投資邏輯，在業內，旗下多只產品同時重倉持有某只個股的現象非常普遍。然而，“黑天鵝”事件頻發，加之重慶啤酒事件的沖擊，各個理財機構不得不重新審視“精選個股”的理念。多位投資人士認為，對所有投資機構來說，重慶啤酒事件都是一個重大警示，風險控制理念不只一句口號，機構投資者一定要客觀、冷靜。

屢遭“黑天鵝”、“地雷股”

這是理財機構爭雄搏擊的時代。據不完全統計，目前A股市場上公募基金和私募基金產品各有千余只，券商理財產品則有260多只。各理財產品對其投資目標的描述可謂極盡能事，但無論是追求相對收益，還是追逐絕對收益，投資者對他們的期待只有一個——獲得高投資收益，甚至是超越同行的超額收益。為此目標，自下而上精選個股成為機構的不二法寶，也為市場所津津樂道。在“黑天鵝”、“地雷股”頻發的2011年，此項法寶卻屢遭挑戰。

重慶啤酒無疑是個一號地雷。截至上周五，重慶啤酒已遭遇第七個跌停。股市本已寒意逼人，重倉此股的大成基金和東北證券資管團隊想必更感嚴寒刺骨。按照三季度相關產品公告的數據，大成基金旗下9只基金產品重倉其中，3只產品持有該股市值占該產品凈值比例達到9%以上；東北證券資產管理團隊共有5只集合理財產品，其中4只產品進駐重慶啤酒，且持有的市值占相關產品的凈值比例均在9%左右。

近3年多時間里，重慶啤酒作為大成基金的獨門重倉股，為大成基金創造了不菲收益。曾有媒體測算，3年時間里，重慶啤酒曾為大成基金部分產品創造了超過3倍的收益。然而，在12月8日，重慶啤酒不如預期且被市場質疑的數據公布后，股價已連遭7個跌停，大成基金和東北資管旗下產品遭遇重創，浮動損失慘重。

事實上，今年以來，類似重慶啤酒的地雷股屢次出現。如年初的雙匯發展、浙江動車追尾事件下的高鐵類股票、中恒集團等等，每次事件發生后，重倉的公募基金、券商甚至社保基金均遭遇重創。盤點2011年的機構理財，“黑天鵝”、“地雷股”絕對應是2011年的一大關鍵詞，這些現狀也在倒逼基金公司、資管團隊重新審視“精選個股”理念的內涵。

慎重選擇重倉

巴菲特“把雞蛋放在一個籃子里”的言論令人心動，在此言論下，自下而上精選個股，并重倉持有也成為時下國內不少理財機構遵循的投資邏輯。

某基金公司投資經理表示，A股市場體量龐大的流通市值和今后較長時間段內的貨幣政策走向，已決定公募基金在行業輪動中搏殺的空間越來越小，精選個股將是最佳策略。

“熊市中，投資規模確實應該收縮。在基金經理缺乏明確盈利途徑的情況下，且僅有少部分股票抗跌的時候，一個很自然的選擇，就是選擇安全的標的，并增加集中度。”上海某券商資管部投資經理表示。但他同時認為，“當集中度增加到一定程度時，事情往往會走向反面，潛在的風險就會暴露，一些機構自以為研究很深很透的公司，其經營中也會出現風險，黑天鵝事件總會發生。這時既要保證獲取超額收益的目標，又做好風險控制，這其中的平衡確實比較難把握。”

證券時報記者采訪的5位投資經理均表示，集中投資的邏輯本身并無過錯。從技術手段上看，目前沒有充足的對沖等工具可以有效規避風險。唯一的辦法是需要靠機構投資者的判斷和風控意識，需格外審慎選擇集中持有的個股，特別是具有重大不確定性的個股。

“對于一個存在重大不確定性的公司，持有其股票本身就是風險投資，風險投資可以參與，但是否需要下重手，則要尤其謹慎。”上述資管總經理表示。某私募人士認為，在高度集中持有某只個股時，應該注重該股票的終極下行風險，考核其終極跌幅，如此才能做到有效風控。

對于重慶啤酒，業內均認為，若乙肝疫苗研制成功，絕對是世界醫學界的奇跡。跟蹤調研此項目多年的大成基金和東北資管團隊，均認為奇跡發生的概率很大，也因此愿意重倉其中。但大多數機構及投資者認為，奇跡這個稱呼本身已經蘊含了重大不確定性。

“風險投資本身就不能做太多的風險集中，相關投資經理在這個項目中是不審慎的。”上述券商資管總經理表示。

借用某私募人士的話，A股與賭場的區別在于，賭場的籌碼是沒有價值的，而A股的股票是有其內在價值的。而埋沒的金子最終仍會發光，從過往的經驗來看，曾在“黑天鵝”事件遭遇重創的伊利股份和雙匯發展，均在日后找到了價值定位，股價均獲得回升。而對于深陷漩渦的重慶啤酒，其股價未來能否回升，還要繼續關注乙肝疫苗項目的最終定論。