日航破產案對A股投資人的警示

本月中旬，亞洲以營業收入計算最大的航空公司日本航空的一紙申請破產保護，成為二次世界大戰以來非金融行業最大宗日本企業破產案，并即刻就在日本股市和全球財經界引發巨大的沖擊和震蕩。

日航超過一半的收入都是來自往美國的航線，擁有日本國際航運市場66%的市場份額。走到今天這一步，各界的分析、評論和討伐當然就沒有一句是好聽的話。比如說是長期的經營惡化導致其巨額債務。截至去年9月底，負債總計達2.3萬億日圓(折合254億美元)，僅去年上半年該公司虧損額就高達1312億日圓(折合14.5億美元)，創歷史新高。目前，日航的負債率高達91.8%。還比如說，日航公司高企的勞動力成本。日本航空的勞動力成本是行業內最高的、低下的經營效率、多年來“大而全”的國內外航線，忽略了取舍和優化，不愿意放棄很多無利可圖的航線，掩蓋了其嚴重的官僚主義習氣和印象，最終卻因抵受不住連年的巨額虧損后終告破產。

而在半官方背景的日本企業再生支持機構(ETIC)所公布的系列重組計劃中，與眾多股票投資人切身利益密切相關的內容，則更是令人驚悚不已：根據重組計劃，日航將要把自身資本金歸零，股東權益全數清除。此舉將會令投資者在日航的投資價值蒸發殆盡，其中包括160萬個共擁有日航六成股權的小股東亦會血本無歸。根據日本《企業再生法》，日航原有的股東將被全部“消滅”，銀行等債權人將獲得股東資格，很多長期股東在該公司的投資及財富也將徹底地打了水漂。

同時，日本國民也要為此負擔的損失額，將高達約440億日元(約合人民幣33億元)。1月19日，日本航空的股價跌至了歷史最低位，收于5日圓(最低曾見到3日圓，翌日就被摘牌退市)，相比2003年最高時的每股366日元，跌幅高達98.6%。

無須諱言，日航的破產同樣會強烈引發我們對A市相關上市公司的高度警覺與重新審視。日航的經營大環境，與A股上市公司的航空板塊極為類似。首先，業內競爭加劇，尤其是航空業內部和剛剛才露出一點苗頭的高速鐵路。上市不久的武廣線高速鐵路，在其開通前后，廣州至武漢及沿途相關航線的飛機票價，已應聲大降，航空公司所面臨的嚴酷競爭壓力陡增。

其次，國際商務客流減少、航空燃料價格上升、剛性成本猛漲和劇烈波動等這些內外部的硬約束，均導致A股相關上市公司的經營環境極為不易，其上市公司的投資價值明顯的不升反跌。其三，我們可以經常見到不少的股市大嘴們，對A股相關上市公司所面臨的這些不利及困難因素和環境完全視而不見，卻在不遺余力地賣力鼓吹所謂的概念與主題。

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