創業板退市新規再度寬容 上市公司或繼續只生不死

2011年11月29日 07:30
來源：東方早報 作者：忻尚倫

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深交所創業板退市方案意見稿終于亮相，或為主板改革退市制度提供借鑒。但市場人士質疑，創業板退市，監管職權進了一大步，但創業板最讓人擔憂的三高問題依然存在，新規究竟在保護誰的利益？

要退市，股價先跌九成

證券市場的功能是引導資源優質配置，實現這一功能的“前門制度”是IPO，而比前門更加嚴格的“后門制度”則是退市制度。

然而，A股成立以來，中國證券市場的年均退市率僅2%，這一數字遠低于紐交所的6%、納斯達克的8%和英國AIM的12%。近4年，A股已沒有公司退市。

銀河證券首席經濟學家左曉蕾說：“希望這次證監會和深交所關于創業板退市制度的新規定，能夠正式結束中國上市公司只生不死，劣幣驅良幣制度性的扭曲帶來的現象。”

但這一次，她可能會失望了。

本次深交所意見稿明確的創業板退市條件之一，是創業板公司股票連續20個交易日收盤價低于每股面值。請注意，是低于每股面值，而不是低于每股發行價。

設計創業板退市規則的專家，可能已經忘記了上市公司股票的面值意味著什么。目前，已上市的2301家A股公司中，除了紫金礦業面值為0.1元/股，其他公司面值全部為1元/股。

統計顯示，A股21年的歷史中，僅11只股票股價曾低于1元/股，都集中在2005年至2006年，其時，A股經歷股權分置改革，上證指數跌破1000點。而自打創業板推出以來，國內最低收盤價的創業板公司為金亞科技(300028)，今年10月24日，該股創下7.13元/股的創業板最低收盤價。匯川技術(300124)的歷史最低收盤價為63.52元/股。

也就是說，即便按照創業板歷史最低收盤價算，金亞科技要跌破面值，股價至少跌去85.97%，而這一標準還得持續20天。而匯川技術若要符合退市標準，即便按照歷史最低價格計算，也要股價跌去98.4%，而且在持續20天內不能上漲任何一點。

截至昨天，金亞科技報收8.55元/股，是目前創業板收盤價最低的公司，湯臣倍健報收于88.27元/股。按照面值計算，金亞科技和湯臣倍健需分別跌88.3%和98.87%，才能跌破面值。

“以創業板的小股本，只要找個小型私募在收盤時微微打入些資金托一托價格，就完成了不退市。”一投資者說道，“在這樣的標準下，即便是創業板公司實際控制人想與盛大總裁陳天橋一樣實現私有化退市，那也是萬萬不可能的。”

又如在制度規定，連續120個交易日累計股票成交量低于100萬股的要退市。而以目前創業板日均成交量最低的迪威視訊為例，日均成交31.49萬股，按照120個交易日計算，其成交也在3779萬股，要累計120天成交低于100萬股，也就是說，每天成交不到1萬股。除非股民都不玩退出A股了，否則，這一標準，不過也是交易所譴責游戲的一個陪襯而已。

“柔性尋租”的退市標準

在一些市場人士看來，擬推出的創業板快速退市新規，增加了行政“譴責權”威力，帶來更多尋租空間。

中國政法大學劉紀鵬指出，“剛性的不可尋租標準增多了，但柔性的可尋租標準，如‘被譴責三次退市’，執行起來仍會受到困擾和公關。”

深交所說，受到該所三次公開譴責的上市公司須馬上退市。但是，從2009年10月份開板后至昨日，僅3家上市公司收到其一次通報批評，沒有一家創業板公司收到過公開譴責。而在未實施該退市標準的主板和中小板公司中，滿眼都是“公開譴責”。

“可以這樣說，是否對上市公司實施公開譴責，其主動權掌握在深交所手中。”一創業板上市公司證券代表說道。

北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐也說：“這個條件只能增加交易所的權力。”

北京大學經濟學院金融系副主任呂隨啟認為，出臺退市制度的必要性毋庸置疑，但能否貫徹執行值得懷疑。“上市公司每一次被譴責，都是上市公司與交易所以及監管層之間多頭博弈的結果。在退市制度流于形式之時，每一次被譴責的時間間隔都相對較長。一旦退市與被譴責關聯，譴責就成了一種有尋租價值的權力，被譴責就不會再成為屢見不鮮的風景線，因此退市就可能成為鳳毛麟角。”

劉紀鵬分析稱，“長期以來我們的監管體制有兩個環節存在偏差，一是制度上制定的不明確、不堅決，二是執行環節大打折扣。由于退市制度細則不全，監管部門在執行過程中會遭遇公關，公關制度制定不具體會有空間，上市公司質量大打折扣，借殼重組存在大量尋租空間，股價上躥下跳，過度投機。”這位教授直言，“今天的資本市場問題，由創業板發行制度引發，入市制度直接導致三高超募，對此監管部門至今沒有進行反思。”

長城證券研究所所長向威達則直接劍指，該退市規則無視了上市公司中小股東的利益。“因為上市公司通過IPO和再融資圈走了大量資金，新股東上市后和中間炒作的主力可能也賺了不少錢，退市損害的主要還是中小股民……退市必須經過股東大會，不能說你們讓我退我就退。”