買單再走！退市公司豈能一退了之

2012年04月28日 04:20
來源：證券時報 作者：薛洪增

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“因財務造假等違法違規行為導致退市的上市公司及其發行人，應當為其違規行為或虛假陳述行為買單。不能讓公司憑借違法違規行為而獲利，更不能讓這些上市公司及其發行人成為退市制度的最大受益者。”

近日，深圳證券交易所正式發布了《創業板股票上市規則》(以下簡稱《規則》)，該規則將于2012年5月1日起施行。本周一，即規則發布后第一個交易日，創業板市場作出劇烈反應，創業板指數大跌5.25%，30多只創業板股票跌停。很明顯，規則施行后，無疑會對促進創業板市場優勝劣汰、提高上市公司質量、擠掉股市泡沫等起到一定的促進作用。特別是規則中確定的四種創業板股票直接退市條件，無論是對創業板上市公司，還是投資者來說，都會產生直接的影響。

自2009年10月創業板股票上市發行以來，“高股價、高市盈率、高募資”現象一直居高不下，創業板上市公司通過股票公開發行和上市交易，在二級市場上募集大量資金，但創業板公司自身具備的高風險性，往往意味著投資者購買創業板股票面臨著比主板更多更大的風險。如果創業板公司在“三高”下發行，之后出現直接退市，或者出現因財務造假追溯而退市的情況，即使退市后，投資者持有的股票可以轉入到股票代辦轉讓系統繼續交易，但股票的價格無疑會大幅縮水，投資者必然損失慘重。根據現行《證券法》及深圳證券交易所上述《規則》的規定，投資者因此遭受的損失將無法獲得彌補或賠償。

退市公司應為不當行為負責

筆者之見，創業板退市不能一退了之。創業板上市公司通過公開發行股票上市，可以從投資者手中募集到幾億，甚至幾十億的資金。公司退市前，已經實現了從證券市場低成本融資的目的。在該公司存在財務會計數據造假或其他違規行為的情況下，特別是存在創業板上市公司因36個月內累計遭受證券交易所三次公開譴責而直接退市；或被暫停上市后財務會計報告存在重要的前期差錯或虛假記載，對以前年度財務會計報告進行追溯調整，導致最近兩年年末凈資產仍為負數等情形而退市，購買該公司股票的投資者，不但承擔了公司正常經營風險，而且承擔了公司違法違規經營風險，尤其是退市后遭受的巨額投資損失。

筆者看來，如果這部分損失讓投資者自行承擔，而不賦予相應的救濟渠道或途徑，對于投資者來說是不公平的。因財務造假等違法違規行為導致退市的上市公司及其發行人，應當為其違規行為或虛假陳述行為替投資者的損失買單。既不能讓違規上市公司憑借違法違規行為而獲利，又不能讓上述上市公司及其發行人成為退市制度的最大受益者。很遺憾，無論是《證券法》，還是證券交易制定的上市規則中，都沒有關于對欺詐發行等違規上市，或財務造假、虛假陳述而導致退市的上市公司募集資金進行追繳，并補償給投資者的規定。

從制度設計、權利救濟

加大保護投資者力度

《人民日報》撰文強調：“必須把垃圾公司趕出股市”，并指出，在主板退市制度健全之前，對于長期無法提供回報的績差股，投資者唯有“用腳投票”，其結果可能是令自己“很受傷”。這種“受傷”畢竟是投資者自愿作出的選擇而導致。但上市公司退市后，投資者無路可選擇，只能接受退市事實，才是真正違背投資者意愿和最初投資目的的。

投資者是證券市場存在和發展的源泉。只有從制度設計、權利救濟等各方面加大對投資者的保護力度，才能使投資者對證券市場充滿信心，才能將資金源源不斷地投向證券市場，逐步實現從投機向投資的轉變，才能保證證券市場優化資源配置功能的實現和健康發展。如果投資者喪失了投資的積極性，不愿意再繼續陪著玩兒了，那么沒有股民參與的股市將“后果很嚴重”。(作者單位：河北功成律師事務所)