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2011年06月28日 11:36
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 6月28日，上海多層次藍籌市場建設論壇在北京國際會議中心舉行，證監會領導、上交所領導和知名投資人齊聚一堂，本次論壇主題是企業融資、機構投資與上證指數。鳳凰網財經進行全程直播。

上交所發行上市部總監巢克儉在發言時指出，對于企業估值，有些因素是要淡化的，比如說股本，以往很多企業在改制過程當中都喜歡把股本做得很小，顯現每股收益很高，以彰顯其為績優，現在這個市場對每股收益到底幾毛錢以上算績優已經沒有討論的必要和意義，因為大家是在不同的凈資產折股比例上講的，所以建議證監會對折股比例有明確的意見。

以下是巢克儉發言實錄：

主持人：謝謝楊處的發行政策講解，對要點、難點、疑點的輔導。下面是專題演講環節，有請上交所發行上市部巢克儉總監演講，他演講的主題是“投資與融資的相關問題”。

巢克儉：各位朋友大家好！很高興與各位在上海多層次藍籌市場建設論壇見面，這是我們在全國舉辦多層次藍籌市場的第四站，每一站涵蓋不同的區域，北京作為最后一站，放在東北、華北以及北京地區，我們是相當重視，前面嘯東同志也解釋了為什么一下子看副標題看不懂，多層次藍籌市場，企業融資和上證指數，其實這三者有一點關系，實際上多層次藍籌市場搞推介的原由是我們去年推了一個380指數，因為二十年資本市場，大家看股票漲或跌，大家拿一個標桿就喜歡講上證綜指，所有的股票都在里面，到現在為止，投資者還是把它作為判斷整個市場的標桿。

　2002年我們推了上證50和上證180，去年推出了上證380，就是想告訴大家上交所有一個“藍色夢想”——建立中國的主板市場，中國的藍籌股市場。這個藍籌股市場不僅是中農工建交(銀行)，中國石油、中國石化才是藍籌，不同層次，不同規模的企業都可以成為藍籌，因為藍籌本身就是個市場，今天有來自各個基金公司的高管，藍籌本身就是市場認同的概念，如果你在行業地位、行業發展前景，企業本身公司治理、運作規范角度判斷，投資者認同你是藍籌那你就是藍籌，這個藍籌本身就是分層次的。

我們通過上證380想告訴大家，上海二十年來主體還是中等規模企業，大家以前一聽到主板，很多企業覺得和上海距離很遙遠。大家馬上想到我點的那些名字，包括中國銀行調出上證50，大家反響也很大。實際上藍籌系列指數不光是根據市值，也要根據你的流動性，投資者對里的偏好等等各種指標。所以，我前面說了，到現在為止，上海二十年，市值召開一百億的公司也不到三百家，我們主體還是三十億到一百億的公司，一萬意義上的只有兩家，一千億到一萬億的只有三十家，一百億到300億也就二百多家。一百億的藍籌占市場也就30%不到，主要的還是三十億到一百億的公司。去年我們推出上證380，就是告訴大家市場主體是怎樣的，而且告訴大家市場的估值、市盈率是怎樣的，上海平均市盈率比較低，但估值的時候并不是只看平均市盈率，要和自己的行業比，差不多和自己的規模比，你會發現這個市場在哪里定價都是一樣的。

我們推出了一系列上證380之后的推介活動，今天參與的代表主要是三類，最主要的是我們華北、東北、北京地區的擬上市公司，還有一類是各類機構投資者，擬上市公司作為股票的賣方，同時機構投資者作為股票的買方，我們把買方和賣方召集起來在這兒討論的就是估值問題。另外我們還請了很多地方政府的領導，因為地方政府在推動金融市場體系建設，推動培育我們擬上市公司方面承擔了比較重要的作用。當前仍然是企業上市的一個有利時機。雖然“破發”已經成為一個常態，雖然已經出現了首例發行失敗，創業板也創了18倍市盈率，這非常常正常，因為我們早就說了，發行肯定會有發行失敗，而且“破發”比例高，也逐步使得一級市場詢價與二級市場密切相關。原來種新股的資金高的時候一萬億，少的也有一千億，說明無風險套利資金也在隨著一部分市場的調整在撤退。這是很理性的，一萬億10%的話是一千億本身也在做無風險套利，這本身是不對的。這是2009年進行新一輪發行體制改革所取得的良好效果，因為機構投資者給，機構投資者相應承擔了鎖定三個月的風險，這也給散戶投資者上了生動的一課，以前散戶投資者認為種新股沒有風險，所以新一輪發行體制改革我們有一個成果就是提高了散戶的中簽比例，因為我們規定機構參加了網上就不能參加網下，產品網下就不能參加網上，也規定了每個賬戶不能超過一定的量，就是約束，實際上當時的前提是給散戶投資者提高中簽比例，但前提又是散戶認為市場的衷心不是永遠賺錢的，到現在為止他認為不是這樣。實際上市場都是圍繞估值，比如證監會改革，發什么價，不管什么行業都一刀切，到現在取消“窗口指導”，現在也有很多投資者說，為什么證監會不管。實際上前一階段的“三高”到后來的“破發”發行失敗，都是市場競爭對重必然會出現的，這也是進步的標志。也是我認為當前仍然是企業上市時機的第一條理由，我們資本市場到現在二十年正在煥發資本市場本來應該具有的功能。

以前資本市場一開始為國有企業服務的，在座各位民營企業很難利用資本市場做強做大，到了今天，資本市場能夠為不同所有制企業提供服務，這是資本市場的一大功能。目前資本市場市場化的發展步伐也讓大家更有信心，以前大家知道，我們這個市場關關停停開開，市場不好，老是認為IPO發多了，我們的市場曾經停過五次，到現在市場哪怕跌，監管機構也非常堅持保持市場化發行的節奏。包括輿論媒體也認為，今天跌是因為發工商銀行，今天漲是因為這個股票停了，到現在發新股和二級市場的關系通過關聯研究并不存在很大的關系，資本市場最重要的功能是融資，如果停了的話，市場還有什么價值。

二十年資本市場的發展本身也需要我們有更適合中國經濟發展，更具有生命力的，更透明的資本市場，這個資本市場不僅體現在融資功能，也逐步回體現在它的定價功能。因為畢竟我們還是有一些企業本身不缺錢，將來還可以利用資本市場來做，因為資本市場還有一個重要的功能就是定價功能。資本市場還有一個重要的功能就是可以帶來股東價值最大化，也就是財富效應，要根據進入資本市場的所有投資者都能分享到資本市場發展所帶來的好處，這也要求我們上市公司更加注重價值回報，更加注重所有股東的權益。

為什么說當前是企業上市的有利時機呢？資本市場面臨前所未有的機遇，“十二五”對資本市場的要求，整個金融、信貸環境的變化對資本市場提出了新的要求。資本市場為主的直接融資體系為將來我們國民經濟發展將會發展更為重要的作用。多層次資本市場的基本確立為不同階段的企業能提供不同的融資需求，畢竟我們已經有了主板、中小板、創業板，未來還要推三板市場，未來在不同發展階段的企業，大家都可以利用不同層次的資本市場找到自己相對應的支撐。主板、中小板、創業板、三板，這個多層次體現和我們講的多層次藍籌市場是不一樣的，前面嘯東總定義了，這是主板里的藍籌市場，它和中小板、創業板的差別在于風險，越穩健的，越成熟的，風險越小的是主板，風險最高的當然是創業板。隨著多層次資本市場的發展，估值的提升會得到提前。最近三個月以來估值的變化也體現出我們投資者越來越理性的一面，更多的投資者認識到如果風險比較高，他對有的行業和板塊會給比較理性的估值。

大家不要認為現在“破發”的情況非常普遍，是不是一個上市的時機，仍然是一個有利的時機，而且我跟大家報告，去年我們一共上了三板147個IPO，上海21個，深圳126個，現在上海馬上要上第23個，深圳加起來一百多個，能保持這樣的發行速度，在二級資本市場也是前所未有的。前段時間兩家投資總額達到一萬億，這也是資本市場前所未有的，目前多層次資本市場的確立，發行體制市場化改革方向以及目前體現出投資者更加理性的區分為在座的各位企業應該可以確立，目前仍然是上市的一個時機。今天會議的主題是圍繞著估值，我們把買方和賣方召集起來是討論估值。

我們的目的是培養兩類：理性的上市公司和理性的投資者。理性的上市公司要樹立正確的估值方法，淡化一些非理性的估值因素。引導投資者更好地進行價值回歸，我經常講估值應該根據企業所處的行業發展階段，行業地位，總的利潤，前景，這兩年的成長性來綜合給出。有些因素是要淡化的，比如說股本，我經常也提到，以往很多企業在改制過程當中都喜歡把股本做得很小，顯現每股收益很高，以彰顯其為績優，現在這個市場對每股收益到底幾毛錢以上算績優已經沒有討論的必要和意義，因為大家是在不同的凈資產折股比例上講的，所以，我經常建議證監會對折股比例有明確的意見，以前兩個市場都喜歡講我們今年的市場平均每股收益是0.35元或0.33元，一點意義都沒有，沒有討論的必要。

現在投資者有發展的理性成熟的過程，以前投資者更青睞于把每股做小以后，每股收益給予0.7、0.8元更高的定價，折股比例0.2、0.3元的定價，這樣一點意義都沒有，最近投資者給上市的企業最低12倍的市盈率，這是投資者成熟的表現，也是我們很愿意看到的。為什么我們強調要淡化股本因素呢？到現在為止很多上市公司上市以后很喜歡用高比例的轉增的方式來分紅，而不是股本積金進來分紅。本來投資者這部分錢就是你的，高溢價發行以后，大量的資本公積金形成了，不知道投資者更青睞10送15，10送13，而不是每股送1元，而資本公積無非玩的是數字游戲，真正的理性估值，根據上市公司最近幾年連續情況和增長，對于培養理性上市公司將來更好的途徑，可能還是要加大分紅的比例，完善公司治理，規范公司運作，強化信息披露，這是我們培養理性上市公司的途徑。同時我們也希望投資者更多的理性價值投資，更多關注我們的藍籌市場，投資者更多依賴于ETF這種被動投資，盯著藍籌市場系列指數的ETF產品，因為我們的投資者超過一億，所以我們進行投資者教育也是應該的，需要引導。只有我們理性的投資者和理性的上市公司達到一定規模和數量，我們的資本市場才會更好地體現出理性繁榮。

第三，上交所有個藍籌市場戰略，“藍色夢想”一直是我們上海證券交易所的主題，市場一千點我們這么說，市場六千點我們也這么說，藍籌市場發展是我們的發展方向，股票市場發展方向是藍籌市場。藍籌市場下一步要做的工作：

1、多層次藍籌市場基本確立，上證50、上證180、上證380為主的系列分層，藍籌市場本來就是分層的，但目前上交所市值超過一百億的還不到三百家。我們希望到今年年底能超過三百家，這個數量能盡快達到五百家。途徑是幾個，一是增量，二是存量的調節，畢竟我們還有70多家ST公司，還有績差或微利的公司，我們想推動行業的整合，市場低的時候可以進行市場注入，市場高的時候可以增發，利用資本市場的工具，抓增量和存量，我們能夠迅速培養出一批上證500，類似于SP500的群體，這樣上交所主板市場的地位就會更加彰顯。

2、豐收藍籌市場的產品，我們要推出更多的依據藍籌市場發展的ETF產品，其它一系列的產品我們也要進一步增加，進一步豐富。ETF份額目前數量還是過低，與成熟市場相比還是過少。最大的就是50ETF，有的指數ETF連10個億都不到，這反映出我們亞洲投資者更喜歡主動投資，但投資者的投資行為和方式將來也需要調整，其實ETF在全球成熟市場是非常重要的產品，巴菲特的理念絕大部分被動都是優于主動投資。

3、將來要差異化發展。真正體現出主板市場對國民經濟的主導支撐作用。將來上交所九百多家公司里我們也要采取差異化的監管和差異化的服務，這體現在我們要以不同的方式分類監管，分類實施信息披露，并且要討論分類之后差異化的交易機制。我們也在與監管機構進行討論，將來能不能實施差異化的監管，包括差異化再融資的支持，如果A類公司，我們根據信息披露、規范運作等，A類公司是不是可以進行再融資，探索能不能形成備案制，真正引導更多的企業朝著做得更好的方向努力，而不是現在做好做壞一個樣，他沒有這個動力讓這個企業做得更好。

4、除了藍籌市場戰略相關，上交所還有一個重要的是服務戰略，上交所推藍籌市場，理性投資者培育一直是我們追求的目標，最近這兩年我們也加大了對市場的服務力度，在全國派出了二十多個同志，分別在不同的機構，金融辦、證監局、券商等等，就是要服務當地政府，來服務當地經濟，更或地利用資本市場來服務于地方經濟，更多的企業能夠來規范運作，盡早地進入資本市場。另外類似的推介會和地方政府舉辦的論壇也是我們主要的方式。還有一個重要的方式，接下來我們會重點做的，加大擬上市公司的培訓，而且是不同層次的培訓，董監高培訓、董事長培訓、財務總監培訓、董秘培訓，讓他們了解進入市場之前所要了解遵循資本市場規范運行的要求。

5、更加體現專家的支撐和服務，因為我們的服務要體現在專業的服務，這是我們交易所一直要持續做的。因為全球主要的交易所大多數已經上市了，從交易所發展歷程來看，服務功能是它最重要的一個屬性，最重要的一個職能。對擬上市公司方面，與在座機構各位機構投資者還在探討，一方面對擬上市公司深化我們的服務，另一方面我們也在探討對機構投資者提供更多的產品，大家反映我們的公募基金趨同化，產品和機制能不能分類，這是我們要考慮的。同質化使大家的競爭拉不開差距，畢竟還有一部分企業是被否的，按照證監會的領導看法，希望將來通過各個中介機構的歸位競爭，交易所的服務，地方政府的服務，最終能夠實現每一家上網企業都能順利過會，只要一家企業被否，實際就是整個社會資源的巨大浪費。這就是我們要看到的。所以，對于我們交易所來說，我們覺得這個工作才剛剛開始。去年我們推的上證380無非是我們做的很小一部分工作，今后五年，按照我們的戰略規劃還要做很多的工作和努力，在這個過程當中，希望得到在座各位一如既往的支持。

[責任編輯：zoulin] 標簽：市場 藍籌 投資者 資本 

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