黃小薏：市場風格切換與投資品種

2011年06月28日 17:27
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 6月28日，上海多層次藍籌市場建設論壇在北京國際會議中心舉行，證監會領導、上交所領導和知名投資人齊聚一堂，本次論壇主題是企業融資、機構投資與上證指數，鳳凰網財經進行全程直播。

以下為華寶興業基金副總經理黃小薏演講實錄：

黃小薏：各位領導，各位來賓能參加上交所這次會議，剛才張總的演講非常具有激情和生動，給我非常大的啟迪。剛才章總談到滿足投資者需求的絕對收益品種，我們今天的研究主題，也就是上交所交給我們的命題作文，我們想談談基于風格投資開發的投資品種。主動投資主要是價值和管理的主動成長基金非常多，價值投資的概念，各位都是專家，我不想重復。1964年格雷厄姆提出價格要遠低于價值投資，而且價格會回歸到價值，而且提出了安全邊際的說法。交易所主要是為擬上市公司，為投資者作為理財，在交易平臺上交易，核心價值是主要解決的，通過財務數據得到的市盈率、市凈率比較簡單，比較被市場接受，大成長性股票，投資人對于高成長性給予了熱烈追捧和永無止境的追求。可能大家也都知道微軟1986年上市以來，它整個回報是253倍，年化收益24.5%，雅虎是1996年上市的，回報是25倍，年化23.6%，百度2005年上市，回報是48倍，年化達到90%，所以股價成長給投資者和上市公司帶來了非常豐厚的收益。現在基于風格投資的除了成長價值還有大中小盤，是基于規模的，中證指數的劉總對企業質量的固定開發了指數，包括動量之，最近風格投資給了我們社會企業價值的風格分類。

風格理論來源是，著名的資本資產定價原理由威廉舍普在1964年提出來的，把資產引入整個市場當中，但并沒有把特定的因子放進去，整個學者在探究除了市場因素還有沒有別的因素。1992年Fama-French提出了三因子模型，除了市場因素，還有大中小規模，賬面市值因子。美國等發達國家表明PB對市場的表現非常推出，美國股票市場價值股的盈余驚喜是超額收益的，外國學者對中國市場到底是價值類還是成長類的，對整個市場有一些研究的成果。由于風格投資自然引發風格輪動能不能帶來超額收益，這是比較大的挑戰，我們內部也做了比較時政的研究，有風格轉換能力的投資者收益可以達到24%。由于風格的產品如果特別明顯給投資人提供，不僅可以滿足投資人的需求，同時他對市場輪動能把握機會，帶來的超額收益是很可觀的。

基于風格投資的被動產品，因為今天下午我們主要談論的是指數和ETF產品，被動產品首只是1975年基于標普500開發的標普500指數。它持續跑贏了標普500，風格投資者長期以來有良好的投資回報，美國基于風格輪動現象進行了實證研究，這是每半年收益率的對比，美國市場基于房價和經濟周期非常明顯，成長股表現非常突出，一直到達網絡泡沫，2000年網絡成長股跌幅非常大，到2001年進入減息周期，2002年進入景氣周期。在次貸危機過程中，2007年是價值股領跌，2008年所有市場幾乎深度大跌，2009年反彈是價值股領先，2010是美國成長股表現突出。ETF在1990年由埃舍爾發布了12只跟蹤不同指數的ETF產品，排名前二十位的ETF規模比較大，一個是124美金，一個是121美金。2003年、2004年快速增長，2007年達到相對峰值，2008年有所下降，2010整個風格指數表現良好。國內180指數的成長，風格類的指數也一直跑贏它的基準指數。這邊是年化收益，市場簡單的輪動，我們可以看到2005年、2006年市場表現超越價值，2007年的表現超越成長，2009年成長股的成長大幅超越價值，2011年我們一直在討論風格切換，180表現確實非常好，昨天我們有跟蹤180指數的ETF，昨天累計凈值增長達到2%，在所有ETF中排名第一位，在主動型股票排名占到第七位。

目前市場上風格ETF并不多，整個約34億，除了我們公司發的ETF價值ETF以及大成發了基于深圳成長的40ETF，我們公司計劃7月份再發一只與價值配對的成長ETF。我們價值ETF動態市盈率2011年是11.25%，我們比照的是上證50和上證100，凈值都比較低，市盈率1.3%，上午一些專家告訴我們，滬深300均值是1.8%，這是價值ETF整個分類，金融占比11.3%，其次是采掘，目前前六大行業也都是市場中估值低端的周期性行業。

我們對應收和凈利潤，復合增長率排名都是31%，31%對于經營企業上市公司是非常不容易實現的增長，值得一提的是我們的PE達到了2.17倍，代表了它具有很好的成長性，估值比較低。按0.75的PEG值來算，PB可以達到2.3倍，除了成長類公司具有成長性、安全性以及眾多流量軸表匯聚一身，所以我們稱之為是成長中的藍籌，這也是這塊行業占比的情況。我們一直想致力于開發這種風格特征特別明顯的ETF提供給廣大投資人，我們也知道，市場上現在基于中證500的中小盤指數正在開發，滬深300ETF指數已經編制成功。在相對成長價值，市場風險釋放之后可以有所表現，在行業占比比較多的成分股給投資者將來提供豐厚回報的幾率是非常大的，未來我們也認為ETF指數產品發展會有非常多的空間。