斗南錳業IPO被否探因

2011年09月07日 06:01
來源：經濟導報

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◆導報財經研究員 周艷嘯

證監會發審委5日否決了云南文山斗南錳業股份有限公司(下稱“斗南錳業”)的首發申請。這一結果并不出人意料，斗南錳業發展前景不明朗或是其被否的主要原因。

經濟導報財經研究員發現，斗南錳業目前的經營狀況并不被業內看好。一方面，斗南錳業的營業收入受多方因素影響波動較大，毛利率也呈下降趨勢；另一方面，公司的經營活動現金流量凈額持續為負值，運營資金依靠借貸。

經營狀況不穩

斗南錳業擬招股說明書顯示，公司是國內錳鐵合金行業最大的采、選、冶煉一體化錳業公司。但作為國內行業龍頭，斗南錳業的經營能力卻有些“名不副實”。

數據顯示，斗南錳業的營業收入波動較大，毛利率總體呈下降趨勢。

報告期內，受鋼鐵市場劇烈波動的影響，公司錳鐵合金和錳礦石銷售價格和銷售規模出現了較大波動，并導致公司整體營業收入和利潤水平發生明顯波動：2009年、2010年和2011年1-6月，公司的營業收入分別比上年同期減少31.59%、增長20.24%和增長0.33%，歸屬于母公司股東的凈利潤分別比上年同期下降36.48%、增長10.97%和增長18.96%。

值得注意的是，鋼鐵行業是周期性較為明顯的行業。自2008年下半年以來，受國際金融危機影響，國內鋼鐵行業景氣度急速下滑。斗南錳業的營業收入和利潤水平在報告期內大幅波動就是一個證明，這說明鋼鐵行業前景對其可能產生較大影響。

此外，公司的毛利率水平呈現出下降的趨勢，2008年、2009年、2010年主營業務毛利率分別為27.43%、21.65%、20.14%。

資金缺口超過3億

斗南錳業擬招股說明書顯示，公司經營活動產生的現金流量凈額除2008年為正值外，其余各期均為負值。2008-2010年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1.36 億元、-5275.58萬元和-1.68億元，而2011年上半年經營現金流量達到-1.27 億元。2009年至今，公司經營活動累計造成的資金缺口約-3.48億元。

據分析，斗南錳業目前的資金缺口是正常的融資手段無法控制和緩解的，公司只能寄希望于資本市場。

斗南錳業擬招股說明書顯示，從2009年開始，公司的運營資金即全部依靠籌資解決。2009年、2010年和2011年1-6月，籌資活動產生現金流分別為3.84億元、3.57億元、2億元。籌資活動包括股東投資、商業借貸和銀行貸款，但主要還是依靠商業借貸和銀行貸款。

斗南錳業籌資額從2009年起，每年都有近4億元。財務狀況并不良好的斗南錳業為何能夠如此順利融資？導報財經研究員查閱公司擬招股書時發現，斗南錳業的股東兼董事梁勇曾歷任中國銀行個舊支行辦公室主任，中國銀行云南省分行人事處勞資科長、辦公室秘書科長。