2011年04月01日 22:30
來源：經濟觀察報 作者：姜雷

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姜雷

3月31日，中國中鐵(601390.SH)公布了2010年業績報告。雖然營收和凈利潤又創新高，但背后隱憂不斷的中國中鐵已開始考慮新一輪的整合。

本報獨家獲悉，中國中鐵已經啟動了分拆計劃，將旗下的資源板塊分拆出去，在香港聯交所上市。知情人士對本報稱，這項名為“宏源項目”的IPO計劃在2010年就已開始啟動，根據初步計劃，中國中鐵的資源板塊將在2011年底實現掛牌。

分拆上市僅僅是中國中鐵整合的一個環節。長期以來，粗放式經營下的高速擴張，讓中國中鐵面臨高負債、三級公司長期虧損等多重壓力，這些都是中國中鐵急需解決的難題。

分拆上市

2008年6月中國中鐵設立了中鐵資源有限公司，2009年5月改組為中鐵資源集團有限公司。注冊資本為人民幣30億元。截至2010年末，中鐵資源總資產達到112.3億元，凈資產24.4億元，實現銷售收入10.6億元。

上述人士稱，中國中鐵資源板塊的上市將以中鐵資源有限公司為主體，將中國中鐵的資源業務全部裝入。“與相關部門進行了溝通，具體的方案已上報，前期的籌備工作正在進行中。”

實際上，從2007年底，中國中鐵就已經開始實施旗下業務模塊化的設想。2008年成立中鐵資源，正式將這一設想付諸實施。

之后，中國中鐵又陸續將旗下的資源資產注入到中鐵資源。來自招商證券的分析報告稱，中鐵資源擁有的即綠紗礦、MKM礦以及剛果銅礦(華剛公司)，三礦的銅儲量相加達到415萬噸以上，使得中國中鐵成為排名第二銅資源擁有企業。

中國中鐵總裁白中仁在一次內部會議上表示，要全力以赴推進資源板塊境外上市工作，加快境外礦業資源的收購并購，按照確定的總體時間和工作節點要求，加大組織協調力度，確保年底掛牌上市目標的實現。

白中仁強調說，要集中精力抓好現有礦產資源項目的勘探及開發投產，加快推進礦產資源業務的上市，實現礦產資源業務的超常規發展。中國中鐵內部人士稱，中國中鐵主要是通過“項目換資源”的方式獲得海外礦產，未來還將通過這種模式拓展業務。

在白中仁看來，包括礦產等在內的新興業務，是優化中國中鐵經營結構和產品結構的重要途徑，也是轉變企業發展方式的主攻方向。

背后隱憂

在2010年的一次內部會議上，中國中鐵董事長李長進就指出了企業發展面臨的幾大問題：如粗放經營、負債過高、應收賬款過多等。通過對比中國中鐵的最新業績公告，這些問題并沒有得到有效解決。

在上述會議上，李長進提出中國中鐵經營規模擴張迅速，但各業務板塊毛利率水平逐年下降，粗放式管理的狀況還沒有從根本上改變。數據顯示，2010年中國中鐵整體毛利率由6.1%跌至5.9%。不僅如此，“存貸雙高”也沒有得到解決，資產負債率已經從2009年77.52%上升到2010年的78.7%。存貨規模增長過快，2010年末，存貨余額為1189.69億元，較2009年增長44.42%。

應收賬款的數額也不斷增加。2010年底達到了814.72億元，同比上升22.93%。而中國中鐵2010年度經營活動現金流則大幅降低，凈額為9.62億元,較上年同期減少179.99億元。

更嚴重的問題存在于企業核心業務——基建業務的虧損問題。本報獲得的信息顯示，去年中國中鐵對全公司6463個工程項目進行了普查，共查出虧損項目達767個，賬面虧損額達到88.69億元，預計結算虧損項目426個，虧損總額預計68.22億元。這一數字比中國中鐵2009年歸屬母公司利潤還要多4個多億。

在2010年中國中鐵的內部重組中，對整建制劃撥的9個三級公司進行了摸底調查，有5個三級公司有潛虧掛賬的問題，其中4個達到3億元以上，最高的達3.6億元，個別企業共有在建項目47個，28個虧損，虧損面達59.5%。

2009年這一數據更加觸目驚心。當年的統計數據表明，三級及以下虧損企業戶數居高不下，全公司虧損企業達115戶，占企業總量的19.43%，預計虧損額8.3億元。

本報獲得的數據顯示，在中國中鐵2009年開展的與7家中央建筑企業對標檢查看，最能反映主營業務獲利能力的營業利潤率、總資產利潤率2項排名第7位，凈資產收益率和人均利潤率2項排名第6位，國有資產保值增值率排名第8位。

調整結構

李長進稱，這些問題不僅是當前企業管理中的“短板”，也是多年來影響企業發展的“頑疾”。更讓他感到擔心的是，目前鐵路基建仍處在高峰期，“鐵路建筑市場新開項目的數量已出現了減少的趨向，二到三年后鐵路投資規模的大幅下降將不可避免。”李長進在2011年的工作會議上表示。這與中投證券的分析相一致，他們預計未來2年，中國中鐵年新簽鐵路合同的金額將從4000億元回落至3000億-3500億元左右。

實際上，這一趨勢已經有所體現。2010年，由于新開公路項目的大幅減少，中國中鐵在公路市場的中標額為763.4億元，同比減少了11.9%。

李長進提出，要珍惜今明兩年鐵路市場的有限機會，盡最大可能提高鐵路市場的占有率，確保鐵路市場份額達到40%以上，力爭多儲備任務。

要著眼于后高鐵時代企業發展的需要，加大公路、市政、城市軌道交通、房建等路外市場的開發力度。中國中鐵的計劃是，2011年高速公路市場占有率要達到8%以上，城市軌道交通市場占有率達到50%以上。

這也是為什么在中國中鐵的十二五規劃中，包括資源板塊、房地產開發、BOT及物流貿易等非基建的新興業務板塊，被中國中鐵放到了更為重要的位置。最新的財報顯示，2010年中國中鐵的利潤總額中來自非基建業務的占比已經上升至34%。

不僅如此，中國中鐵企業內部重組也正在全面推進，2010年10月，中國中鐵啟動了新一輪企業內部重組，將7個工程局所屬的9個三級公司整建制剝離，分別并入中鐵港航局、中國航空港和新組建的中鐵上海工程局。這些調整也將為中國中鐵的企業構架和未來業務梳理提供更明確的定位。