最坎坷IPO 佛慈制藥18年5次闖關終過會

2011年10月25日 16:35
來源：現代快報

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18年來第5次籌謀登陸資本市場，蘭州佛慈制藥股份有限公司IPO申請昨日終于獲準。盡管已突擊解決了關聯交易等瑕疵，但毛利率下降的頑疾依舊難除。

曾四次闖關失敗

從1993年至2010年，佛慈制藥4度闖關資本市場，卻屢屢無緣牽手A股，已成為“最失意IPO樣本”。

1993年，A股市場起步不久，佛慈制藥就提出初步改制方案。但作為一家出口企業，佛慈制藥終在兩難的選擇中放棄上市，轉而選擇了通過中外合營的方式拿到中成藥產品的外貿出口權。這是佛慈制藥首度、也是唯一的一次主動放棄上市。1997年，佛慈制藥舊夢重拾，但在甘肅省的全省篩選中名落孫山。

隨著新《證券法》實行企業自主申請制度，1999年，佛慈制藥重燃希望，并在2000年著手啟動股份制改造，但最終卻受阻于蘭州市政府方面提出的資產置換以間接上市的方案，三度闖關失敗。

這一晃便是7年。2007年，佛慈制藥再次啟動IPO，2008年7月，佛慈制藥正式向中國證監會提出上市申請并獲受理，但由于金融危機和國內IPO市場的暫停，佛慈制藥的IPO再生枝節。等到2010年3月5日，佛慈制藥終于走上證監會發審會的桌面，卻意外被否。

關聯交易突擊解決

至今仍無權威消息披露佛慈制藥第四次IPO被否的原因。但在去年IPO審核之前，公司最遭人詬病的莫過于與蘭州佛光工貿有限責任公司(下稱“工貿公司”)之間的關聯交易問題。而在其最新披露的招股書中，佛慈制藥確實花了不少工夫以化解此處問題。

招股說明書顯示，工貿公司由佛慈制藥的控股股東蘭州佛慈制藥廠(下稱“制藥廠”)原職工(現為佛慈制藥職工或高管)共同投資，是佛慈制藥藥品包裝材料的供應商。佛慈制藥于2007年12月收購了工貿公司，但其藥瓶生產線卻由制藥廠承繼，并出租給甘肅省蘭潔藥用制瓶有限公司(下稱“蘭潔制瓶”)使用。

佛慈制藥本次IPO的承銷商華龍證券、律師、審計機構等均認為，蘭潔制瓶生產的產品有98%以上都銷售給佛慈制藥，佛慈制藥可以對蘭潔制瓶在經營業務上產生重大影響。

2011年6月25日，佛慈制藥以726.96萬元的代價從制藥廠、蘭潔制瓶手中收購了相關資產，徹底消除了關聯交易隱患。

毛利率下降趨勢難改

毛利率日趨下滑是佛慈制藥難以避過的劣勢。去年及最新的招股資料綜合顯示，自2007年至2011年1-6月5個報告期，佛慈制藥的綜合毛利率分別為40.92%、39.82%、37.91%、36.17%和36.12%，逐年下降趨勢明顯。

對此，佛慈制藥在最新的招股資料中解釋，2010年毛利率下降主要是由于原材料漲價幅度較大引起的。今年1-6月，公司通過提高產品售價等措施，使得綜合毛利率與上年基本一致。對此，大同證券IPO投資顧問劉云峰指出，一方面，中藥材價格上漲的趨勢未見消減；另一方面，隨著藥品價格改革深入，未來公司產品存在價格下降的風險，