佛慈制藥：虛增毛利抑或“偷工減料”？

2011年11月09日 10:08
來源：國際商報

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國際商報 記者 高遠

蘭州佛慈制藥股份有限公司的招股說明書(申報稿)及首發申請已于月日通過了證監會發審委的審核，即將登陸中小企業板塊。2008年到2010年凈利潤從2160.92萬元上漲到5124.17萬元，年度復合增長率高達53.99%，堪稱靚麗。但是值得關注的是這種增長態勢似乎在2011年上半年戛然而止，當期實現營業收入金額僅為12613.67萬元，約占上年度26240.6萬元的48.07%，不足一半的水平；同時，實現凈利潤金額僅為1495.1萬元，約占上年度5124.17萬元的29.18%，足見佛慈制藥的經營狀況和盈利能力已經碰觸到了發展瓶頸。當然這并非主要問題，與虛增毛利相比就是小巫見大巫了。

就在今年上半年，我國中草藥出現了一輪價格狂飆，包括三七、太子參等常用中草藥價格竟然出現了數倍上漲，而中成藥價格上漲則較為滯后，由此也導致了眾多中成藥上市公司出現了業績下滑。例如千金藥業今年三季度末凈利潤就同比減少了55.2%，還有江中藥業今年前三季度凈利潤也比去年同期下降29.59%，在利潤下滑的背后無不閃現著原材料價格上漲因素。對此，康緣藥業的一位高管不禁倒出苦水：“公司前9個月處方藥合計銷售7億元，同比增長近40%，但受原材料上漲影響，公司中藥材成本平均同比上升了53%，導致整體毛利率下降2.7%。”

然而就在各家中成藥企業業績一片慘淡、都在為原材料價格上漲所引發的經營壓力頭痛不已的同時，作為擬上市公司的佛慈制藥卻似乎能獨善其身。2011年上半年綜合毛利率卻從上年度的36.26%下滑到35.71%，下降幅度僅為0.55個百分點，這難道不奇怪嗎？

以該公司的主打產品六味地黃丸最為特殊，2011年上半年實現銷售額高達4498.67萬元，占全部銷售總額的35.67%，而該公司其他全部16個品種的中成藥銷售占比均未再有超過8%，可見六味地黃丸在佛慈制藥的經營構成中占有舉足輕重的地位。該產品在2011年上半年的經營毛利率為53.59%，相比上年度的53.19%還小幅上漲了0.4個百分點。

難道是六味地黃丸涉及的原材料價格沒有出現上漲嗎？不是！

六味地黃丸的主要成分包括熟地黃、山茱萸、山藥、澤瀉、丹皮和茯苓。根據招股說明素披露的2011年上半年原材料采購價格信息顯示，這六味中草藥除茯苓之外均呈現上漲，且漲幅最高的單品采購價格上漲幅度高達31.35%。

其中地黃采購價格從去年的每公斤8.6元上漲到今年的每公斤9.1元，漲幅為5.81%；山茱萸采購價格從去年的每公斤19.13元上漲到今年的每公斤23.5元，漲幅為22.84%；山藥采購價格從去年的每公斤8.45元上漲到今年的每公斤9元，漲幅為6.51%；澤瀉采購價格從去年的每公斤6.69元上漲到今年的每公斤6.8元，漲幅為1.64%；丹皮采購價格從去年的每公斤11.42元上漲到今年的每公斤15元，漲幅為31.35%；茯苓采購價格則從去年的每公斤12.86元小幅下降到到今年的每公斤12.1元，降幅為5.91%。由此不難看出六味地黃丸的單位成本勢必呈現上漲，進而侵蝕原有的利潤水平。

那么在毛利率不跌反升的背后，是否意味著該公司的六味地黃丸銷售價格出現了超過原材料價格漲幅的上漲呢？答案也同樣不是！招股說明書銷售情況明細數據披露，六味地黃丸2011年上半年的銷售均價為每瓶(200粒)8.21元，而2010年銷售均價為每瓶(200粒)8.20元，二者僅相差了區區1分錢或0.12%，這幾乎等同于銷售價格的原地踏步。

于是在佛慈制藥的經營數據中便出現了這樣詭異的現象，一邊是原材料價格的較大幅度上漲，另一邊則是終端產品銷售價格畏縮不前，毛利率的下降必是順理成章的結果，但事實上卻是毛利率還小幅上漲了0.4個百分點，這不僅令人大呼“看不懂”！

對此《國際商報》采訪上勤普慧首席投行研究員齊憲臣博士，他認為出現此現象只存在兩種可能：“一種原因是由于佛慈制藥受制于中草藥原材料價格上漲而造成的經營成本增加，進而采取了“偷工減料”的辦法，減少單位成品中包含的中草藥原材料數量，進而體現在終端產品單位原材料成本構成中的價升量減、單位成本保持不變?！钡侨绻沁@樣顯然會降低產品藥效，同時涉嫌向市場提供低質量的“次品”，當然這種現象發生在一家當地知名的、擬上市高新技術企業身上，顯然是不能被容忍的，更有辱“佛慈”這個已經具有80年歷史的中成藥品牌。

如果佛慈制藥的高管沒有忘記中藥行業那句古訓即“品味雖貴必不敢減物力，炮制雖繁必不敢省人工”的話。另外一種可能是：“公司在數據核算中采用“高價采購、低價出貨”的原材料存貨核算，導致的財務結果便是虛估產品毛利率，同時虛增原材料存貨資產。”

對于這種可能性還存在一點輔證，就是根據該公司披露的2011年上半年原材料采購總額為5457.76萬元，同時以同期營業成本8057.09萬元和36.95%的原材料成本占比計算，上半年產品售出部分消耗原材料金額為2977.09萬元，同時考慮到2011年上半年在產品和庫存產成品余額均呈現小幅增加，則意味著原材料部分凈增加金額不可能超過2480.67萬元(5457.76萬元-2977.09萬元)。但事實上根據財務報表附注部分的信息披露，存貨原材料科目余額從上年末的4411.21萬元增加到2011年上半年末的7034.65萬元，凈增加了2623.44萬元，超過前文推算理論最大凈增額約150萬元，這進一步增加了佛慈制藥虛增存貨資產、同時虛增利潤的可能性。

就上述問題，《國際商報》對企業進行采訪并發去采訪提綱，但截至發稿，企業沒有任何回復。除上述問題外，《國際商報》還發現企業存在虛增募投項目收益、名不副實的高新技術資質和詭異的應收賬款政策等質疑，本報仍將繼續關注。

[責任編輯：liliang] 標簽：原材料 價格 六味地 黃丸 

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