光大證券保薦質量較差
彭潔云
截至3月30日，今年共有67家企業接受證監會審核，11家IPO遇挫止步上市之路，過會率為83%，與往年水平相當。其中有6家為創業板公司，5家意欲登陸中小板。
光大證券與華泰聯合“中獎”率較高，保薦質量較差，均有2家保薦企業未順利過會。光大證券是上海中技樁業和南京寶色股份的保薦人，華泰聯合則是丹東欣泰電氣和許昌恒源發制品的保薦券商。
“上市受阻一般都不會是單一原因造成，通常都存在兩個或兩個以上上市障礙，且都是較為嚴重的硬傷。”一位投行資深人士向《第一財經日報》表示，持續的盈利能力是監管部門在審核中最為看重的。80%以上的公司被否都存在盈利能力的問題。
持續盈利能力不佳
神舟電腦低價經營存隱患
多家企業依賴大客戶
本報記者梳理后發現，主要存在持續盈利能力問題的被否企業有5家之多。遭遇三次上會被否的“最悲情企業”神舟電腦“低價策略”的生產經營模式為其持續盈利增添隱患，而上海聯明機械、四川創意信息技術、德勤集團、重慶金冠汽車四家企業則明顯對主要客戶或供應商嚴重依賴情況。
神舟電腦連番與上市失之交臂，在業內人士看來，很大的原因在于目前國內PC制造業已趨成熟，成長空間有限，長期奉行“低價”策略的神舟電腦不利于再提升產品利潤空間。神舟電腦招股書顯示，神舟電腦2010年收入46.24億元，凈利潤2.58億元，整體產品毛利率僅為6.31%。
從事汽車沖壓零部件生產和銷售的上海聯明機械則被戲稱“為通用而生”。招股書顯示，聯明機械的主要銷售對象僅為上海通用，其在2008年度、2009年度及2010年度對上海通用系的合計銷售額占營業收入的比例分別高達97.86%、97.24%及94.56%。
四川創意信息被否原因如出一轍。作為電信外包服務提供商，四川創意信息在2008年到2010年中，前五名客戶營業收入占公司營業收入的比例高達96.86%、91.97%、81.83%。
德勤集團和重慶金冠汽車也同樣存在客戶集中度過高現象。投行人士指出，航運物流企業德勤集團的自有運力占總運輸能力比例過低，同樣會影響其今后持續盈利能力。市場行情高漲時，市場運價處于高位甚至高于德勤集團長期合同運價，屆時租船價格會大幅提高，公司可能出現租賃運力不足或者租賃船舶運輸業務盈利能力下降甚至虧損的風險。
公司治理坎難過
中技樁業一年4起安全事故
關聯交易股權瑕疵較多
公司治理也是很多未過會企業難以繞過的一道坎。其中比較突出的是上海中技樁業，其在報告期內一年連續發生安全事故，公司安全治理能力和生產質量堪憂。
在2009年8月至2010年6月期間，上海中技樁業旗下子公司、分公司接連發生4起工傷事故，各1人死亡，上述四起事故分別受到地方安全生產監督管理局的行政處罰，并予以10萬至19萬元不等的罰款。
公司盡管在招股書中強調上述事故都不屬于重大安全事故，上述安監局也出具了相關證明，表示上述事故只是一般安全事故。但屢屢發生的工傷事故，無疑會對生產工期、產品質量以及公司形象帶來一定負面影響。另外該公司還涉及專利訴訟官司，在上市前夜的突然和解也顯得蹊蹺。
而關聯交易頻繁和股改轉讓中存在瑕疵也是較多未過會企業飽受詬病之處。南京寶色和昆山華恒焊接都存在較多關聯交易，其公允性和公司獨立性受到質疑。重慶金冠汽車在轉制中對凈資產沒有履行評估程序，被指為明顯的股權轉讓瑕疵。丹東欣泰電氣在早期國有資產轉制中，多次出現零元價格收購，并用母公司遼寧欣泰旗下經營資產上市，涉嫌侵吞國有資產。鵬翎膠管也存在賬實不一等出資瑕疵，在頻繁的股權轉讓中存在不合規現象。
另外，德勤集團和昆山華恒焊接存在過度依賴稅收優惠和政府補貼，獨立盈利能力不足的問題。
華恒焊接申報材料的數據顯示，其稅收優惠和政府補貼合計占當期凈利潤的比例在2008年~2010年達到了81.98%、40.09%和41.76%，近乎過半。德勤集團則將面臨報告期內的政府補助和稅務優惠政策將不復存在的窘境，這將進一步降低公司以后年度的利潤水平。
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