2011年03月01日 13:28
來源：中金在線

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北京高盟新材料股份有限公司 ( 下稱“高盟新材” )1 月 25 日成功通過證監(jiān)會審核。高盟新材主營反應(yīng)型復(fù)合聚氨酯膠粘劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，屬于精細化工行業(yè)中的膠粘劑子行業(yè)。本次擬發(fā)行 2680 萬股，占發(fā)行后總股本的 25.09% 。

從 1999年成立，到 2011年 IPO閃電過會， 12年的這一個輪回，高盟新材背后有怎樣的財富故事 ?其實際控制人冼燃等成功運作第二家控股公司上市背后有怎樣的資本軌跡？資本大佬袁志敏及其控制的金發(fā)科技與高盟新材與毅昌股份有怎樣千絲萬縷的關(guān)系？同時，高盟新材“上游預(yù)支，下游占用”的資金鏈隱憂，又將把它帶往怎樣的資金危地？

二 資金鏈隱憂

資金鏈是維系企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營運轉(zhuǎn)所需要的基本循環(huán)資金鏈條，現(xiàn)金 ——資產(chǎn) ——現(xiàn)金的良性循環(huán)對于企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。高盟新材招股說明書中對此的披露顯示其或正面臨資金鏈隱憂 :上游預(yù)支，下游占用。且這一致命問題在以往已影響對公司正常運營造成困擾，“ 在過往公司發(fā)展過程中，發(fā)行人曾存在一定的營運資金不足的問題。”

上游：預(yù)付款猛增壓力漸增

首先，高盟新材在上游面臨預(yù)付款猛增的壓力。

高盟新材招股書顯示，其 2010年預(yù)付款為 365.59萬元，比 2009年的 173.25萬元猛增了 111%。同時，其生產(chǎn)所需的原材料主要為己二酸、二乙二醇、多異氰酸酯等，采購成本占總生產(chǎn)成本的比例較高，這些主要原材料均為石油加工行業(yè)的下游產(chǎn)品，價格一路看漲。在 2011年全球經(jīng)濟復(fù)蘇的較為明朗趨勢下，未來油價上漲仍有持久動力，價格走高是大概率事件。這些因素都將通過原材料采購價格直接影響高盟新材產(chǎn)品生產(chǎn)成本，從而持續(xù)加大預(yù)付款壓力。此外，由于原材料供應(yīng)有一定技術(shù)壁壘，行業(yè)內(nèi)能提供高品質(zhì)原料的廠家較為集中，高盟新材的原材料主要向包括中國石油化工股份有限公司、拜耳公司等大型國企、跨國公司采購。上述供應(yīng)商對貨款結(jié)算一般要求現(xiàn)款現(xiàn)貨。對此，高盟新材表示，有一定預(yù)防措施。但同時稱，原材料價格若出現(xiàn)持續(xù)大幅波動，且產(chǎn)品銷售價格調(diào)整滯后，則不利于公司的生產(chǎn)預(yù)算及成本控制，對本公司經(jīng)營將產(chǎn)生一定影響。

查詢其招股書披露情況可見，在 2008年， 2009年，高盟新材有多次因“原材料采購資金支持”向關(guān)聯(lián)方借款記錄，涉及金額均近千萬。

下游：應(yīng)收賬款困惑延綿難了

除了上游的預(yù)付款壓力漸增外，更致命的是來自下游的應(yīng)收款 額度較高的困擾。

高盟新材 2008 年、 2009 年、 2010 年應(yīng)收賬款凈額分別為 4,914.87 萬元、 6,099.61 萬元、 5,878.67 萬元，分別占當期營業(yè)收入的 24.04% 、 27.64% 、 17.38% 。應(yīng)收賬款與營業(yè)收入之比雖有明顯下降，但占營業(yè)收入仍較大，凈額也相對較高，會帶來一定的 資金壓力與財務(wù)費用支出。雖然高盟新材表示目前賬務(wù)狀況較為正常，“截止 2010 年 12 月 31 日賬齡在 1 年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額比例為 99.51% ”， 但在當前銀根緊縮預(yù)期強烈情況下，顧客延期付款的可能性將增大。同時，這一輪迅猛的通貨膨脹，尤其是原材料價格飆升，也將加速高盟新材應(yīng)收款的貶值風(fēng)險，從而導(dǎo)致利潤縮水。

應(yīng)收款較高顯示 高盟新材在產(chǎn)品 營銷方式中，賒銷方式應(yīng)用較多。 在高盟新材“ 客戶粘合度較高”情況下，營銷方式改變在短期內(nèi)可能性不大，且改變?nèi)菀诪殇N售帶來不利影響。預(yù)期在未來應(yīng)收款問題仍是其主要風(fēng)險預(yù)警之一。高盟新材稱當前主要大客戶均為上市公司和行業(yè)龍頭，財務(wù)和經(jīng)營狀況良好且商業(yè)信用度高，支付能力強。但仍表示，“盡管如此，隨著公司對下游客戶的不斷拓展，若新老客戶的財務(wù)狀況惡化、出現(xiàn)經(jīng)營危機或者信用條件發(fā)生重大變化，公司資金周轉(zhuǎn)速度與運營效率可能會降低，存在流動性風(fēng)險或壞賬風(fēng)險。”