2011年03月01日 13:28
來源：中金在線

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北京高盟新材料股份有限公司 ( 下稱“高盟新材” )1 月 25 日成功通過證監會審核。高盟新材主營反應型復合聚氨酯膠粘劑的研發、生產和銷售，屬于精細化工行業中的膠粘劑子行業。本次擬發行 2680 萬股，占發行后總股本的 25.09% 。

從 1999年成立，到 2011年 IPO閃電過會， 12年的這一個輪回，高盟新材背后有怎樣的財富故事 ?其實際控制人冼燃等成功運作第二家控股公司上市背后有怎樣的資本軌跡？資本大佬袁志敏及其控制的金發科技與高盟新材與毅昌股份有怎樣千絲萬縷的關系？同時，高盟新材“上游預支，下游占用”的資金鏈隱憂，又將把它帶往怎樣的資金危地？

二 資金鏈隱憂

資金鏈是維系企業正常生產經營運轉所需要的基本循環資金鏈條，現金 ——資產 ——現金的良性循環對于企業的發展至關重要。高盟新材招股說明書中對此的披露顯示其或正面臨資金鏈隱憂 :上游預支，下游占用。且這一致命問題在以往已影響對公司正常運營造成困擾，“ 在過往公司發展過程中，發行人曾存在一定的營運資金不足的問題。”

上游：預付款猛增壓力漸增

首先，高盟新材在上游面臨預付款猛增的壓力。

高盟新材招股書顯示，其 2010年預付款為 365.59萬元，比 2009年的 173.25萬元猛增了 111%。同時，其生產所需的原材料主要為己二酸、二乙二醇、多異氰酸酯等，采購成本占總生產成本的比例較高，這些主要原材料均為石油加工行業的下游產品，價格一路看漲。在 2011年全球經濟復蘇的較為明朗趨勢下，未來油價上漲仍有持久動力，價格走高是大概率事件。這些因素都將通過原材料采購價格直接影響高盟新材產品生產成本，從而持續加大預付款壓力。此外，由于原材料供應有一定技術壁壘，行業內能提供高品質原料的廠家較為集中，高盟新材的原材料主要向包括中國石油化工股份有限公司、拜耳公司等大型國企、跨國公司采購。上述供應商對貨款結算一般要求現款現貨。對此，高盟新材表示，有一定預防措施。但同時稱，原材料價格若出現持續大幅波動，且產品銷售價格調整滯后，則不利于公司的生產預算及成本控制，對本公司經營將產生一定影響。

查詢其招股書披露情況可見，在 2008年， 2009年，高盟新材有多次因“原材料采購資金支持”向關聯方借款記錄，涉及金額均近千萬。

下游：應收賬款困惑延綿難了

除了上游的預付款壓力漸增外，更致命的是來自下游的應收款 額度較高的困擾。

高盟新材 2008 年、 2009 年、 2010 年應收賬款凈額分別為 4,914.87 萬元、 6,099.61 萬元、 5,878.67 萬元，分別占當期營業收入的 24.04% 、 27.64% 、 17.38% 。應收賬款與營業收入之比雖有明顯下降，但占營業收入仍較大，凈額也相對較高，會帶來一定的 資金壓力與財務費用支出。雖然高盟新材表示目前賬務狀況較為正常，“截止 2010 年 12 月 31 日賬齡在 1 年以內的應收賬款余額比例為 99.51% ”， 但在當前銀根緊縮預期強烈情況下，顧客延期付款的可能性將增大。同時，這一輪迅猛的通貨膨脹，尤其是原材料價格飆升，也將加速高盟新材應收款的貶值風險，從而導致利潤縮水。

應收款較高顯示 高盟新材在產品 營銷方式中，賒銷方式應用較多。 在高盟新材“ 客戶粘合度較高”情況下，營銷方式改變在短期內可能性不大，且改變容易為銷售帶來不利影響。預期在未來應收款問題仍是其主要風險預警之一。高盟新材稱當前主要大客戶均為上市公司和行業龍頭，財務和經營狀況良好且商業信用度高，支付能力強。但仍表示，“盡管如此，隨著公司對下游客戶的不斷拓展，若新老客戶的財務狀況惡化、出現經營危機或者信用條件發生重大變化，公司資金周轉速度與運營效率可能會降低，存在流動性風險或壞賬風險。”