王忠民：政策的極度緊縮是股權投資的最佳時機

2011年06月26日 12:50
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 2011年6月26日“2011中國股權投資基金發展論壇”在北京香格里拉飯店二層新閣大宴會廳召開，鳳凰網財經全程直播。全國社保基金理事會副理事長王忠民表示我們正處在政策的緊縮階段，也有可能會到壓垮流動性投資的最后一根稻草。如果是流動性投資的最后一根稻草，那就是股權投資的最佳時機。

王忠民理事長同時透露，社保基金目前對11家基金承諾出資額170億元，實際出資額100億，投資企業達100家。

全國社保基金理事會副理事長王忠民

以下為演講實錄：

王忠民：社保基金預祝論壇取得圓滿、豐富、實際的成果。大家知道我們正處在政策的緊縮階段，也有可能會到壓跨流動性投資的最后一根稻草。如果是流動性投資的最后一根稻草，那就是股權投資的最佳時機。所以我今天想和大家分享貨幣政策與私募股權投資。

今天可以看到最初級的流動性，面臨的環境，過去是以最高的負債率、最強的流動性依賴進行的企業的經營運行。當貨幣政策極度收緊的時候，企業在獲得流動性的支持當中顯得困困重重，表現在貨幣市場的是短暫利率急劇升高。那么企業這個時候尋找什么？我們知道風險投資在這個時候，不是它去早別人，而是別人來找私募股權投資說，你把我的股權盡可能接下來，渡過這樣的寒冬。

所以股權投資在這個時候面臨不是10倍市盈率的問題，而是10倍以下的市盈率可以選擇更好的投資。從這個邏輯角度來延伸，緊縮的貨幣政策催長私募股權投資。最大的上市公司和最能夠對貨幣流動性最敏感的銀行，連續多年來在緊縮環境當中，最主要的手段是向權益市場獲得最大量的支持，要么去增發，要么去做次級債，要么做一些市場當中在股權讓步的一些作用。我們看看今天市場當中銀行的市盈率，平均10倍左右。股份制商業銀行7倍左右，如果做一個定向增發，給一個9折的價格，那就是6倍左右。

我想我們今天在市場當中買一些私募股權投資還有預期未來流動性上市以后的套現，可能在6倍市盈率的機會不是很大。但是今天銀行給了這樣的機會。市場當中，國有企業也面臨流動性壓力的時候，國有企業進行股權改革和放松自己，股權手中控制力的這種堅強力就會放松，民營企業是受流動性沖擊最強的，但是它唯一可以解救自己的是放下股權價格，讓更多股權投資可以在這個時候解救自己。

私募股權最近的投資機會是很好的。我們看到了整個市場中私募股權有了市場強烈的需求和強烈的推動，不僅表現為人民幣的股權，也表現為外幣的股權。因為我們在一些限制性行業中，在中國的股權投資，沒有可投的時候，外國的資金就可以進入到這些當中，比如說房地產。這是我們今天面臨的問題。如果我們設定貨幣政策不僅僅有極度緊縮的時候，也有極度寬松的時候。寬松的時候，私募股權投資是一個什么的決策呢？我們可以回顧一下中國20多年來的貨幣的高度的快速發行，超過GDP七八個百分點的成長，貨幣總量達到七十五六萬億總量的時候。為什么今天我們感覺到是生活性的CPI的壓力，而不是其他方面的。假定所有的這樣一些貨幣成長速度和總量都壓在CPI當中，CPI不是今天的結果，是誰吸引走了這么大的貨幣流量？

可以明顯的看到，一是中國的房地產，二是中國的股市。如果沒有今天房地產這么大的股權容量，如果沒有今天將近20多萬億的股票市值，這樣一個貨幣流動性，今天在座的各位盡管是高收入，恐怕也不行。這個故事給我們最深刻的一個啟示，在貨幣最為寬松的時期，恰好是能夠控制通貨膨脹，而通貨權益類，股權類的大量釋放來解決中國快速經濟成長過程中，既開放了權益類市場，又催生了股權類市場，既給整個經濟環境帶來了寬松，也使生活性的CPI不具有流動性的極大壓力。如果今天看到的歷史故事，我們預期未來貨幣不可能長久緊縮下去，還將可能導入到寬松的環節，那個時候私募股權投資將會肩負者中國改革和提供更多的權益類投資的通道和可能性，以保證中國權益類市場蓬勃發展，CPI保持在合理范圍的這樣一個角色。因而，我們看到貨幣市場的兩個極端，極度緊縮和極度寬松，都催生、催長私募股權投資。在座的各位責任重大。

最后跟大家分享一下社保基金目前的狀態。11家基金承諾出資額170億，實際出資額100億，所投企業100家。這是靜態的。動態的狀態，進入簽約條件的有一家，正在進行調查的有兩家，納入前期討論的有兩家，當然我們在和無數家基金進行著密切的溝通和交流。所有這些信息表明社保基金在私募股權領域當中在謹慎的辛勤耕耘。謝謝大家。