一個時代的背影——中國證券市場20年回望與思辨(3)

2010年12月06日 01:51中國證券網－上海證券報【大中小】【打印】共有評論0條

制度之殤

中國證監會前主席劉鴻儒曾對階段性的市場作出了精辟判斷：經過近十年的發展，一些從計劃經濟向市場經濟轉軌過程中和國有企業股份制改革過程中的特殊問題越來越暴露出來，阻礙了證券市場的進一步發展。在證券市場舉步維艱的情況下，社會上產生了諸多質疑、批評和責難，由此引發了一場大規模的討論。而這場大討論的核心是怎樣看待證券市場規范和發展的關系，怎樣看待證券市場取得的成績和存在的問題，怎樣看待證券市場的地位和作用，是要在前進中解決發展中的問題，還是要推倒重來。

這一階段困擾市場的還有券商的綜合治理。

讓我們把眼光再次投向中國的南方。我們不得不提到這樣一個人物，他就是闞治東，南方證券“末日”總裁。曾經在中國證券業叱咤風云的南方證券由于積重難返，于2005年4月底被宣布關閉。

在之前的一兩天上證指數創出了6年以來的新低1135.7點。

南方證券是繼大連證券、新華證券、佳木斯證券等被宣布關閉的又一家證券公司。由于歷史原因和體制原因，挪用保證金成為證券公司的突出問題，在行情持續低迷后，引發了行業性風險。一些證券公司處于不同程度的高危狀態。

那么這家曾經的行業翹楚，在投行、研究和經紀業務方面有著全國影響的大券商為何轟然倒塌呢？南方之殤誰是兇手呢？體制？經營者？市場？決策者？

南方證券的倒臺，從一個側面讓我們看到了體制的悲哀。在采訪中，我們看到這樣一種現象：由于歷史原因，一些公司患上了“大企業病”。對此，有人一口氣說出了典型意義的“南方”：把企業當官場，沒有資本準備，不務正業不思主業，多元化經營。市場經濟少約束，暴露出國有企業弊端。

證券行業是一個特許經營權行業。由于制度缺陷，只有行政許可審批發牌。對證券公司有許可不監管，有監管沒要求。年報的審計沒有法定要求。

在回顧和研探這段歷史時，南方之殤讓我們不敢有任何輕薄的態度，不能以當下的淺見去妄斷當時的情景。但是我們還是要問出這樣的問題——如果不是闞治東和賀云去，南方會怎樣？

“也會倒。”答曰。

在一些公開信源中，總經理闞治東和董事長賀云“將相失和”，后來公司一味因占用資金維持自營盤的高股價，繼續加劇了公司經營本身的危機。

新一輪行情遲遲沒有來。“東風不與周郎便”，也只好“銅雀春深鎖二喬”了。

公司的前任董事長沈沛屬于證券市場上“蒸發的人”之一，有人說他在美國。那么此時，他在想些什么呢？

幾年后，券商綜治順利結束，新的制度約束和防火墻成了行業的保障，挪用保證金再也沒有可能。如枯木再榮，中國證券業走上了再生之途。

制度缺陷影響的還有上市公司。那是一個“跑馬圈地”時代。

2001年之前的三四年時間里，三九集團出手并購了近150家地方企業。旗下包括醫藥、汽車、食品、酒店業、釀酒、農業、房地產等等七、八個行業，甚至有超大型夜總會。而此時同城的王石則堅定自己走專業化的道路。

在前幾天的采訪中記者問：“市場多大程度上改造了萬科”？王石答：“資本的約束力。這讓我們始終信守自己是公眾公司的底線”。

不同的是，2000年三九醫藥上市，對趙新先來說確實還是為國企解困服務。上市之前的一兩年時間里，三九集團的負債率已經從擴張之初的不到20%猛增到超過80%。這樣看，三九挪用上市公司資金也就是必然的了。

趙新先和王石都當過兵，都有些沖勁，只不過前者造大船閃失了，而王石則真的做大了，到上個月底萬科銷售額破1000億，成為全球最大的房地產開發商。

1998年1月全國兩會之前，朱镕基總理在深圳調研，向王石等幾位企業負責人了解對房地產走勢的看法。王石是最早嗅到房地產市場即將作為中國支柱產業的公司領導之一。從那時起王石就專蓋房子。

把股市看成是解決國企困難的一種方法，而不是向最有效的企業配置優質的資源，是歷史的誤會。靠解困政策拿到指標的國企，把融到的資金用光了，虧損了，殼資源也稀缺了。

“殼資源”是個怪胎，不退市，當然有“殼”來尋租。

深圳證監局長張云東對于這一現象，有著由表及里的分析：資源整合型的并購重組是資本市場的個中要義，是資本市場配置資源的主流渠道。但遺憾的是市場并購重組的主旋律卻是績差公司的并購重組。績差公司的并購重組姑且不論其大多數都是報表式、借殼炒作式重組，即使屬于優良資產置換式的重組也得不償失，弊大于利！雖然被重組公司的大小股東利益得到保障，但卻顛倒了局部與整體、當今與長遠的利益關系，對資本市場危害極大。

這種危害有三：一是破壞了資本市場優化資源配置的功能，大量擠占了寶貴的市場資源；二是嚴重毒害了市場文化，使價值投資理念和投資者教育努力付諸東流；三是嚴重破壞了市場秩序，引發大量財務造假、關聯交易、內幕交易和市場操縱等違法行為。

種種亂象，皆與市場制度有關。因此，在提升證券市場治理水平、完善市場功能時，要切忌治標不治本。一定要標本兼治，從制度入手解決問題。當務之急就是統一市場入口標準，對資產置換式重組審核條件與IPO實行統一標準；實施堅決的退市制度，讓證券市場吐故納新，優化資源。