一個時代的背影——中國證券市場20年回望與思辨(4)

穿過迷霧的響箭

“慶父不死魯難未已”。股權分置成為橫亙在中國證券市場面前的一座大山。

在劉鴻儒的著述中，可見這樣的話語：中國社會有特殊性，金融、市場都存在雙重問題：一是所有市場都存在的共性問題——證券市場的信息虛假、炒作，這個問題國外有經驗，我們也有辦法；難就難在中國自身的問題，在計劃經濟向市場經濟的轉軌時期，一方面表現出的國有制、國有企業的問題；另一方面是政府管經濟的問題。政府的雙重角色很難辦，一是管理者，二是所有者，政府是最大的股東。

2005年，對于解決證券公司存在的問題，證監會主席尚福林向朱利提出了一個問題：“日均交易額達到多少，才能支撐證券業的生存？”朱利的回答是“800億元”。

“2003年到2004年，市場沒有交易量，銀河當時一天的成本在400萬元，但收入只有100萬元，在這樣的局面下，證券公司是無法生存的。所以說，券商危機的根本原因，在于缺乏充滿活力的市場；市場缺乏活力的核心原因，在于股權分置?！?/p>

在尚福林任內，破釜沉舟，股權分置改革艱難啟動，圓滿結束。其意義論及頗豐不在此多敘。

股改解決的是歷史問題，不是根本問題。即使股改完成以后，其他問題諸如公司治理以及透明度等問題依然存在。不過，單就制度本身，現在中國股市最大的不穩定性已經解除。市場本身也度過了最近10年來的最危險期，有了相當的“免疫力”。

如今，“賭場”再也不能和中國證券市場劃上等號，市場也沒有“推倒重來”。當年的股市大論戰本身沒有太多意義，但是市場各方觀點對于證券市場作用的認識，潛藏著對其發展的方向的深切關注，由此所激發的證券市場發展路徑和方法論的思想火花，一直影響著中國證券市場的改革發展。

從國家意志到國家能力

如果開設股市體現的是“國家意志”，那么現在的市場則體現的是“國家能力”。這是市場和經濟聯姻之后的水乳交融，股市的組織力體現在無形的手把社會財力組織成國家能力。自從有了股市就極大地提高了社會組織能力和國家的效率。

在日前召開的深圳中小企業融資論壇上，尚福林主席在提到創業板與新興戰略產業的關系時這樣表述：在準確把握創業板功能定位的基礎上認真總結市場運行的經驗，逐步完善創業板制度規則，擴大規模，支持戰略新興產業盡早成為先導產業、支柱產業。

“創新”在百度上近40萬次的瀏覽中，被編輯更新了78次。

創新是以新思維、新發明和新描述為特征的一種概念化過程。起源于拉丁語，它原意有三層含義，第一，更新；第二，創造新的東西；第三，改變。

“從資本市場基本功能出發，辨證認識資本市場這把雙刃劍，反思我們的交易制度和上市制度。也就是說我們所有的價值取向、政策導向、制度設計、產品推出都不能偏離我們建立資本市場的初衷。”

股權分置改革意義重大，因為它解決了資源流動問題。但并未畢其功于一役，因為在資源可以自由流動之后，最重要的就是資源的流向問題。只有解決了資源流向問題，資本市場資源配置的功能才能發揮，資源配置才能優化。

對此，張云東分析說，在交易制度設計、產品提供方面，我們應該一切從配置資源出發，不偏離主題，兼顧功能、效率、風險考量，不迷信西方，不趕潮流，不單純追求流動性，不推出對資源配置無關的純流動性產品。在衍生產品的發展上，要牢牢把握其風險管理、對沖風險的基本功能，限制賭局式的衍生工具出籠。避免為職業投機者、金融大鱷做嫁衣裳且自我作亂，自毀長城。

就某種意義上說，我們正在做的每一件事都是還市場的本源，每一個創新都在于讓市場回歸到他的本質屬性。中國特別需要的是培育一種寬容、懷疑、理性的批判精神。一種成熟的市場模式或制度一定是充滿活力，才可持續，才具有競爭性，才能真正反映現代社會的核心價值。

歷史學家唐德剛著名的“歷史三峽說”認為，歷史是在“定型——轉型——定型”中變遷的。如同中國還沒有走出“歷史的三峽”一樣，中國證券市場也正穿行在“20年的歷史三峽中”。

中國處在三千年未有之大變局，今后的三十年十分關鍵，中國證券市場亦然。歷史大勢，浩浩湯湯。青山遮不住，畢竟東流去。

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