郭樹清：買股目標就是跑贏通脹 千萬不能有買彩票心態

2012年03月01日 01:42
來源：中國證券報－中證網

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投資者合法權益將得到更好保護最迫切任務是深化發行體制改革，完善發行退市分紅制度

在現有條件下，推行投資者適當性安排，首先要把那些最沒有股市風險承受能力的人群勸離出去。

最讓人不可思議的股市頑癥是“打新”。

新股發行體制改革的中心任務是使新股價格真實反映公司價值。近期將加大買方和承銷商的定價責任，同時，提高股票流通性，加強對定價行為的監督和約束，嚴格落實參與各方的責任，對涉嫌“共謀”和操縱的行為及時予以懲處。

加大對未按承諾比例分紅、長期不履行分紅義務公司的監管約束，持續推動上市公司完善投資者回報機制。

正在制定中小企業私募債的實施方案，市政債和機構債也在積極研究推進之中。

加快轉變經濟發展方式的要求使我國資本市場面臨著前所未有的機遇和挑戰。直接金融如何更好地服務實體經濟，如何看待市場的調整波動，監管改革如何進一步深化，圍繞一系列備受社會關注的焦點、熱點、難點，新華社記者近日對證監會主席郭樹清作了專訪。

經濟增長潛力巨大

資本市場將日益走向成熟穩定

去年以來，我國經濟增速放緩，資本市場的發展也引發擔憂。對此，郭樹清表示：“經濟適度減速，是貫徹科學發展觀、實施宏觀調控的結果，有利于持續健康發展。”

他說，過去三十多年，我國經濟保持了高速增長，但速度不等于一切，結構、效益、環保、安全也同樣重要。從全局來看，我國存在加快產業升級、轉變發展方式的迫切需要。“‘十二五’規劃確定年均增速7%，降低了政策預期目標，為的是能夠統籌兼顧更多方面。國際上絕大多數經濟學家都不會懷疑，中國仍將是最具發展潛力的經濟體之一。”

郭樹清認為，雖然當前國際經濟形勢復雜多變，很多深層次問題和矛盾凸顯出來，但總體來看，我國經濟是典型的大國經濟，有著巨大的內需市場，國際環境的影響其實不如想像的那么大。“匯率和GDP核算方面的差異導致了所謂的對外依存度數值較高，達50%以上，實際上中國不會比美國和日本更依賴外部經濟。”

同時，我國經濟工業化、城鎮化、信息化和市場化都處于快速推進時期。“這既為資本市場發展奠定了堅實基礎，也對證券期貨業提出了更高要求。”郭樹清說，我國資本市場非常年輕，存在著許多不成熟的地方，同時也充滿旺盛生機，擁有著最廣闊的前景。

人們經常質疑中國的股市是否反映實體經濟。郭樹清表示，確實存在許多脫節現象，但是從中長期過程來看，二者的走勢基本一致，否則不能解釋為什么我們在20年時間里，能夠建立起規模名列世界前茅的股票、債券和期貨市場。作為一個后發的新興市場經濟體，中國的資本市場不夠完善。最突出的表現有兩個方面：一是市場波動劇烈，過去一些年尤為突出，以上證指數年末收盤價為例，2006年上漲130%，2007年上漲97%，2008年下跌65%，2009年反彈約80%，最近兩年市場又明顯下跌；二是市場結構不能體現優質優價，許多時候恰恰相反，這意味著資源配置效率被嚴重損害，國家、社會和投資者利益都受到不利影響。

對于上證指數“十年股指歸零”的說法，郭樹清解釋說，去年底上證綜指數值確實和十年前一樣了，但是這不意味著投資者十年無收益。理由在于：第一，股指是時點數也即存量，收益是區間數也即流量，不具可比性。上證綜指從1991年創立以來，大幅波動，如果選擇在最高點，就增長了61.2倍，這并不意味著對應時段里買了股票的人收益達到那么多倍。第二，上證指數的成分和權重期間有很大調整。如采用絕對可比口徑計算，過去十年股指累計漲幅為28%，年均漲幅為2.5%；加上分紅等因素，指數投資收益率為40%，年化投資收益率為3.4%。第三，由于指數的不可比性，相同指數水平反映的上市公司估值水平完全不同。2001年6月平均市盈率接近60倍，而2011年12月只有約13倍。至于現金分紅收益，那就更無法相比，現在的總量比十年前增加12倍。

郭樹清說，作為高儲蓄率國家，我國總體上并不存在資金短缺。但是，一方面，居民、機構和企業都覺得欠缺滿意的金融投資渠道，銀行存款超過80萬億元，很少有能夠跑贏通脹的理財產品；另一方面，許多有廣闊市場前景的研發項目、創新型企業和創業者個人得不到及時充足的資金支持，中小企業融資困難，大型績優公司股票價格比平均水平低了約40%。這說明，目前的融資結構不夠平衡，資本市場機制還很不健全。

加快資本市場發展，不僅是實體經濟實現轉型的需要，也是虛擬經濟或貨幣經濟健康發展的需要。為降低杠桿率，金融機構普遍面臨著籌措資本金或實施資產證券化的需要。“我國金融體系中間接融資的比重仍然過高，銀行在全部金融機構的資產占比超過了90%，各種風險可能過度集中而沒有分散轉移出去，這是我們需要及早引起警覺并采取有效應對措施的問題。”

去年年底以來，在證券期貨監管系統深入開展“創先爭優”活動過程中，證監會黨委提出“三個如何”的討論：如何以資本市場的科學發展來促進國民經濟的科學發展，如何通過多層次市場體系服務于中小企業、“三農”和創新創業活動，如何在證券期貨監管工作中體現和維護最廣大人民群眾的根本利益。

“現階段，我們的工作重點有三個方面：第一，改善市場公平競爭秩序，保護投資者合法權益；第二，提升服務實體經濟能力；第三，支持科技創新和文化進步。”郭樹清說，上述幾個方面在根本上是一致的，因為投資和融資、服務和回報、風險和收益是無法分割的整體。

把保護投資者置于監管工作的核心位置，努力改善市場生態和投資文化

郭樹清提出，證監會必須要當好投資者合法權益的守護人。建立公平競爭的市場秩序、完善相關法律法規、提高市場誠信水平、培育健康的市場文化、強化懲戒機制、堅決打擊內幕交易等，都是出于對投資者保護的需要。

他認為，從實際出發，逐步建立起有中國特色的投資者適當性制度，是從根本上保護投資者的舉措。由于歷史和技術的原因，我國資本市場一起步就成為千百萬人參與的大眾市場。每年都有大量的新投資者入場，他們對股市風險沒有多少認知，大多數時候是跟隨他人，聽信消息，追漲殺跌，最后形成很大損失，每年又有數以百萬計身心疲憊的人離開市場。“作為市場監管者，我們不能對此熟視無睹，麻木不仁。”

郭樹清表示，在現有條件下，推行投資者適當性安排，首先要把那些最沒有股市風險承受能力的人群勸離出去。其次，對于大多數投資者來說，最好的投資準則就是遵循常識：買績優大盤股；不要把雞蛋放在一個籃子里，盡量多買幾只股；買入價格不能太高。最后，只有那些有專業知識且有能力承擔較大風險的投資者，才適合去挑選那些大家不太熟悉、業績不太穩定、前景很不確定的公司，就是說這是一個小眾市場。

投資者教育是一項非常緊迫也非常復雜的工作。在一個散戶投資交易占到85%的市場上，要徹底解決“從眾心理”、“羊群效應”和“集體非理性”等問題，幾乎是不可能的。但是，監管部門必須隨時隨地把市場的真實情況告訴給投資者。郭樹清說，對于絕大多數普通投資者來說，買股票的目標就應當是獲取一個超過存款和債券利息的回報水平，至少能跑贏通貨膨脹。這樣能夠為居家過日子增加一點財產性收入，為未來子女教育和自己養老做點準備。千萬不能以買彩票的心態來買股票，天上不會掉餡餅。凡是想賺快錢、賺大錢、一夜暴富的，最終都會適得其反。

“我們提倡長期投資，就是反對所謂‘炒’，不贊成頻繁進出，快速換手，反復折騰。”但是，即便是最好的公司，不管有什么樣的題材，如果其股票價格已經過高，那也不值得購買。市盈率30倍，就是說30年的收益才能等于現在投入的資金，你是否能接受這種結果？至于市盈率為40倍、50倍的股票，絕大多數會成為“有毒的金融資產”，除非你確定它就是蘋果或微軟式的公司。按藍籌股指數買股票，也不能追高。上證50、上證180和滬深300過去五年表現很不理想，原因在于其間正好經歷過大起大落，在2007年買入的投資者，收益很少，甚至還有虧損，當時的價格水平是現在的兩三倍。

郭樹清坦言，最讓人不可思議的股市頑癥是“打新”。去年新股發行價平均是47倍的市盈率，比前年已經低了約20%，但還是老股價格的3倍以上。上市后一般都要上演一段“擊鼓傳花”，首日換手率87%，價格上漲30%，然后逐漸下行，半年后普遍跌破發行價。中小投資者承擔了新股高定價的主要風險，據上交所抽樣計算，高位接手的中小投資者絕大多數人都會被套牢或“割肉”，上市首日買入新股的散戶3個月內有56.7%虧損。“把買新股當作不該錯失的機會，甚至直接稱之為享受發展的成果，這種觀念和說法可能需要糾正或拋棄。”

新股高價的后果除了造成市場生態惡劣外，還會帶來資源浪費、毒化社會風氣、助長造假和違法違規行為，而且從最基礎的層次上扭曲了市場結構，決定了股票未來持續走低的趨勢，所謂“牛短熊長”就成為必然。這種世所罕見的高價發行現象的形成原因非常復雜，有體制問題，也有監管問題，還有社會文化、投資習慣、市場心理等多種因素，必須統籌兼顧、綜合治理。

郭樹清說，過去兩年多來推出的新股發行體制改革，已經取得階段性成果，發行和交易市場之間不再有巨大價差；一級市場整體的認購資金已大規模減少；新股首日破發率逐漸提高，去年平均達到27.4%。這些都為下一階段改革奠定了良好基礎。

加快建設多層次市場體系

不斷推進市場監管公開透明

“十二五”規劃綱要和全國金融工作會議，已經為證券期貨市場的發展確定了明確的目標和任務。發展多層次資本市場、培育專業化的投資機構和中介組織、擴大多個領域的對外開放都非常重要。“今年我們還要取消約40%的行政審批項目，有的會下放和合并。最迫切的任務是深化發行體制改革，完善發行、退市和分紅制度。”郭樹清說。

對于新股發行能否取消審核制的議論，郭樹清指出：“這并不是問題的核心。關鍵在于如何界定政府監管部門與交易所平臺及其他中介機構之間的職責劃分和責任關系。注冊制和審核制的實質性差別并不大，在實行注冊制的美國，監管機構的有些審查比我們要嚴得多、細得多。我們要以信息披露為中心，逐漸把審查的重點從上市公司盈利能力轉移到平等保護投資者的合法權益上來。”

針對目前新股發行體制存在的問題，郭樹清說，改革的方案必須總體考慮，實施則會分步推進，既要積極，又要穩妥。改革的中心任務是使新股價格真實反映公司價值，實現一、二級市場的協調健康發展。重點抓好四個方面：一是從抑制過度投機入手，做好投資者教育和風險揭示工作，逐步建立起投資者適當性制度。同時，對過度炒作新股、導致跟風現象的不良行為，要根據實際，采取有針對性的措施加以遏制。二是健全股市內在機制，通過放松管制，減少不必要的行政干預，夯實市場機制正常運行的基礎，促進發行人、中介機構和投資主體歸位盡責。三是推動更多的機構投資者進入新股市場，引導長期資金在平衡風險和收益的基礎上積極參與。四是在發行監管上要以信息披露為核心，不斷提升透明度。在具體措施上，近期將加大買方和承銷商的定價責任，同時，提高股票流通性，加強對定價行為的監督和約束，嚴格落實參與各方的責任，對涉嫌“共謀”和操縱的行為及時予以懲處。長期看，還將不斷強化信息披露質量、加強社會監督、完善法制環境，加大引入機構投資力度。

針對市場有關證監會推行強制分紅舉措的爭議，郭樹清說，根據公司法規定，上市公司利潤分配屬于公司自主決策事項，只有公司董事會和股東大會才有權決定是否分紅和如何分紅。監管部門將在充分尊重上市公司自主經營決策的前提下，繼續鼓勵、引導上市公司建立持續、清晰、透明的現金分紅政策和決策機制，加大對未按承諾比例分紅、長期不履行分紅義務公司的監管約束，持續推動上市公司完善投資者回報機制。退市制度從原則上說，各方都高度一致，關鍵在于堅決、認真、周密、細致地付諸實施。

關于債券市場發展，郭樹清說，正在制定中小企業私募債的實施方案，市政債和機構債也在積極研究推進之中。此外，人民銀行、發改委和證監會初步建立起公司信用類債券的部際協調機制。他認為，公司類債券市場的改革，關鍵是消除事實上存在的，政府審批部門為企業提供的信用背書或隱性擔保。現階段將著力推進債券市場制度規范的“五個統一”，即統一準入條件、信息披露標準、資信評級要求、投資者適當性制度和投資者保護制度，在此基礎上，進一步促進場內、場外市場互聯互通，逐步建設規范統一的債券市場。