郭樹清主導(dǎo)下的股市分紅制度改革劍指何方

2011年11月14日 04:22
來源：證券日報 作者：董少鵬

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中國股市21年來取得成績有目共睹，主要體現(xiàn)在市場規(guī)模擴大，上市公司代表性增強，制度建設(shè)實現(xiàn)轉(zhuǎn)折；另一方面，其結(jié)構(gòu)性缺陷也為中外金融家高度關(guān)注，只是各方開具的藥方往往大相徑庭。不過，上市公司分紅制度作為衡量股市吸引力的重要標志，越來越成為一個廣泛的共識。

11月9日，在中國證監(jiān)會主席郭樹清首次公開亮相之前，中國證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人就四大熱點問題發(fā)表談話。其中，有關(guān)分紅制度的表態(tài)被認為是郭主席上任之初的“第一把火”。應(yīng)當(dāng)說，上市公司分紅問題并非沒有得到管理層重視，而是由于我國股市內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性矛盾阻滯了分紅制度的成長。此次證監(jiān)會明確進一步完善上市公司分紅制度，切中了要害，也體現(xiàn)了兩屆證監(jiān)會班子對待分紅問題的連續(xù)性、承接性。我們的股市治理既要大刀闊斧，也需要和風(fēng)細雨、持續(xù)穩(wěn)健。

放眼股市21年的分紅情況，的確值得反思和總結(jié)，但回顧近三年來的分紅狀況,也的確可圈可點。數(shù)據(jù)顯示，從2008年至2010年，A股實現(xiàn)現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)分別為856家、1006家和1321家，占同期上市公司總家數(shù)的比例分別為52%、55%和61%。現(xiàn)金分紅的穩(wěn)定性、回報率是逐年改善的。現(xiàn)在公眾對分紅情況不滿，一是以上市公司總體分紅情況與成熟市場相比差距依然很大，一些公司即使盈利不小也甘當(dāng)鐵公雞；二是創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立之初超募現(xiàn)象比較嚴重。

為此，證監(jiān)會提出兩大措施：一是進一步加強對上市公司利潤分配決策過程和執(zhí)行情況的監(jiān)管。監(jiān)管機構(gòu)對分紅問題應(yīng)作出全面和重點的檢查、監(jiān)督,對不當(dāng)行為和不合理情形,要嚴肅予以處理；二是從首次公開發(fā)行股票的公司開始，在公司招股說明書中細化回報規(guī)劃、分紅政策和分紅計劃，并作為重大事項加以提示，提升分紅事項的透明度。證監(jiān)會同時對上市公司董事會和股東大會處理分紅事務(wù)提出明確指導(dǎo)意見，強調(diào)“紅利分配的政策確定后，不得隨意調(diào)整而導(dǎo)致降低對股東的回報水平”。

我認為，證監(jiān)會最新提出完善分紅制度的措施是十分務(wù)實的；是充分考慮我國上市公司股權(quán)的結(jié)構(gòu)性矛盾、投資者的結(jié)構(gòu)性矛盾以及金融市場的結(jié)構(gòu)性矛盾之后采取的堅定和審慎的抉擇。

因為，監(jiān)管者的責(zé)任是揭示問題、明晰主體責(zé)任，在制度軌道上實施稽查、督促和懲罰，而不能硬性規(guī)定分紅指標。究竟分多少紅，從公司制度來說，是董事會和股東大會來決策的；也就是說，分紅問題本質(zhì)是公司治理水平問題。

為了督促上市公司合理分紅，2008年，證監(jiān)會規(guī)定分紅與再融資掛鉤，再融資公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。這一措施在實施之初有一定引導(dǎo)性作用，但總體看，仍難以加大上市公司分紅的動力。為此，業(yè)內(nèi)專家建議，不管上市公司再融資與否，都應(yīng)當(dāng)拿出一定比例的利潤進行分紅，并且應(yīng)當(dāng)高于一年期存款利率，比如5%以上。

我認為，由于中國上市公司整體上處于業(yè)務(wù)擴張階段，至少在5年內(nèi)，讓所有有盈利的上市公司將分紅回報率提升到一年期存款利率之上，恐怕仍難實現(xiàn)。正是如此，提高分紅決策和信息披露的透明度，是這項制度的基礎(chǔ)之基礎(chǔ)。只有落實信息透明度的硬性要求，分紅制度才可能有誠信保障，輿論監(jiān)督才能夠精準點穴。目前，批評鐵公雞固然可以獲得掌聲，但約束和處理的效果甚微，其中極其重要的原因，不是監(jiān)管缺位，而是誠信懲罰機制沒有配套，對鐵公雞的指責(zé)變成了“空對空”、變成了“廉價口水”。

11月9日證監(jiān)會在闡述分紅新措施同時，對資本市場誠信建設(shè)也作了相應(yīng)的說明，表示要依法嚴懲欺詐發(fā)行、虛假披露、會計造假等失信行為，我認為，這是提高分紅決策和信息披露透明度的一攬子配套措施之一。就是說，上市公司不管新公司、老公司，必須依法披露分紅決策、分紅政策、分紅細節(jié)，并且不得隨意變更。白紙黑字寫清楚了，公開披露了，誠信與否就一目了然。如此，監(jiān)管者懲處、投資者用腳投票，就自然有了法理和事實依據(jù)。

隨著相關(guān)的分紅信息披露細則推出，每一家盈利的上市公司都將詳細披露分紅相關(guān)信息，投資者就可以及時了解擬上市公司和已上市公司的紅利政策，根據(jù)自身需要，研判公司的長期價值和即時回報情況，作出審慎和符合邏輯的判斷和選擇。同時，監(jiān)管機構(gòu)上市公司分紅問題中的不當(dāng)行為和不合理情形,也可以予以嚴肅處理。有了這些透明的、強制性的制度，上市公司切實以業(yè)績回報投資者，就會蔚然成風(fēng)。更多的有盈利的上市公司把分紅回報率超過一年期存款利率作為目標，將成為現(xiàn)實。從這個意義上說，證監(jiān)會目前做的工作，依然是完善基礎(chǔ)性制度建設(shè)。