郭樹清的五道難題

2011年11月14日 09:07
來源：財經(jīng)國家周刊

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A股市場似乎在以自己的特殊方式迎接新任中國證監(jiān)會主席的到任。

此前長跌不起的滬指，在10月24日創(chuàng)下了2307點的近期低點后，便一路走高。至10月28日收盤，以一周內(nèi)“五連陽”的走勢創(chuàng)下了6.74%的年內(nèi)最高周漲幅。10月29日，中央宣布了對郭樹清的任命。

自2010年以來，中國股市在全球主要資本市場中表現(xiàn)欠佳。或許是飽受股市陰云的壓抑，市場各方對郭樹清冀望頗深。

在其任命宣布當(dāng)天，便有10多位市場人士通過各種媒體渠道向新任證監(jiān)會主席建言，為中國資本市場發(fā)展獻(xiàn)策。

《財經(jīng)國家周刊》記者在近日的采訪中了解到，在諸多難題待解的A股市場，當(dāng)前最受矚目的問題包括了股市重融資輕回報、債市瘸腿、新股發(fā)行體制市場化改革不徹底、資本市場監(jiān)管“外緊內(nèi)松”以及退市制度“形同虛設(shè)”五大方面。

股市功能待糾偏

11月2日，證監(jiān)會發(fā)審委一天連否3家公司IPO，這一行為被市場解讀為郭樹清上任后對新股發(fā)行嚴(yán)把關(guān)，開始“重質(zhì)輕量”。

近兩年來，A股市場IPO發(fā)審節(jié)奏加快，股市迅速擴(kuò)容，“擴(kuò)大直接融資比重”也成績斐然。2010年，A股融資總額超過萬億，一躍成為全球第一大融資額股票市場，持續(xù)地大規(guī)模擴(kuò)容使中國股票總市值躍居全球第二。

仍是2010年，全球最佳經(jīng)濟(jì)增長反映在A股走勢上，卻是最“熊”的姿態(tài)：A股全年跌幅排名全球第三，70%的A股投資者虧損。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這一問題折射出的是秉持了20年的“重融資、輕回報”的觀念問題。

“去年A股在全球主要資本市場中 最‘熊’的表現(xiàn)，與其最‘牛’的融資規(guī)模密不可分。”財經(jīng)評論員曹中銘認(rèn)為，融資不是股市唯一的功能，在A股融資功能被發(fā)揮到極致的同時，其投資功能遭到嚴(yán)重的扭曲。

而能否引領(lǐng)中國股市糾正這一“重融資、輕回報”的功能錯位，如何培育和強化資本市場的投資功能，使投資功能和融資功能并重，讓投資者真正分享到中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，這是廣大投資者對新任證監(jiān)會主席的最大期待。

債市發(fā)展的希望

擴(kuò)大直接融資比重，是當(dāng)前中國資本發(fā)展中的首要責(zé)任。

反觀中國資本市場，在股市和債市這兩大直接融資渠道中，除卻一個重融資、輕回報的股市外，剩下的就是一個還未充分發(fā)揮投融資功能、長年等待“救贖”的“短腿”債市。

郭樹清的到任，讓市場看到了債市發(fā)展的希望。

近年來一直擔(dān)任建設(shè)銀行董事長的郭樹清，很少言及資本市場。但前述分析師卻告訴記者，早在10年前，還在國家外匯管理局局長任上的郭樹清就曾撰文闡述債市發(fā)展。

這篇題為《影響中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的幾個決定性因素》的論文發(fā)表于2002年。郭樹清在文中指出，我國總儲蓄率名列世界前茅，但是儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的能力卻處于落后國家的水平。而解決這一問題的措施之一就是發(fā)展和完善資本市場，特別是債券市場。

在當(dāng)時，郭樹清就指出，“近年來，我國股票市場發(fā)展較為迅速，但是債券市場卻成為‘短腿’。其中，國債在最近幾年達(dá)到一定規(guī)模，公司債市場十分弱小，市政債或機構(gòu)債市場則還沒有起步。”

郭樹清認(rèn)為，公司債和市政債的發(fā)展如果說不比股票、國債更容易、更基礎(chǔ)的話，至少也不會比后者更復(fù)雜、更尖端。

由此，他表示，在規(guī)范發(fā)展股票市場的同時，應(yīng)鼓勵發(fā)展債券市場，擴(kuò)大公司債、機構(gòu)債的發(fā)行規(guī)模，允許地方政府發(fā)行市政債。

隨后，他還力陳發(fā)展債券市場的多方面積極影響，包括有利于實現(xiàn)融資渠道的多樣化，充分利用閑置資源更好地促進(jìn)投資增長，有利于促進(jìn)股票市場的健康發(fā)展和銀行體系的改革調(diào)整等。

“發(fā)達(dá)的債券市場可以與股票市場形成互相制約，并為股票價格形成機制的合理化提供基礎(chǔ)。同時減輕銀行貸款的壓力，增加整個金融體系的透明度。”郭樹清說。

對此，前述分析師向記者表示，如今郭樹清執(zhí)掌證監(jiān)部門，希望“懂債市”的他在任期內(nèi)能真正在推動中國債券市場發(fā)展方面有所作為。

發(fā)行制度完善

新股發(fā)行制度改革不徹底，新股定價暗箱操作，是當(dāng)前資本市場面臨的又一重要問題。

參與新股發(fā)行的市場各方在發(fā)行中的利益盤根錯節(jié)，串通牟利現(xiàn)象由來已久。2009年新股發(fā)行體制改革以及2010年的第二階段改革，還沒有徹底解決這些問題。

“請讓新股發(fā)行制度改得更徹底一些，別再‘頭疼醫(yī)頭腳疼醫(yī)腳’。”對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員蘇培科在10月29日發(fā)出的一封致郭樹清主席的信件中這樣說。

蘇培科表示，現(xiàn)行的市場化新股發(fā)行，是利用投資者的賭性進(jìn)行的完全脫離二級市場的“賭博化發(fā)股”。正是這種“賭博化發(fā)股”導(dǎo)致了“三高”發(fā)行，并導(dǎo)致突擊入股、PE腐敗等行為的發(fā)生。

由此，他認(rèn)為，對于這種“賭博化發(fā)股”必須予以糾正。一方面是實行真正的市場化，將新股發(fā)行市盈率與二級市場市盈率掛鉤，并不得超過二級市場市盈率的80%。另一方面，網(wǎng)下詢價實行按報價申購，讓報高價者對自己的報價行為承擔(dān)責(zé)任。投資基金因為報高價導(dǎo)致出現(xiàn)投資損失的，應(yīng)從基金公司管理費中抵減，不得損害基民利益。此外，嚴(yán)禁券商一邊當(dāng)股東一邊擔(dān)任保承機構(gòu)，同時超募資金不納入保薦承銷費用的計提范圍。

“只有從這些方面完善新股發(fā)行制度，才能實行真正的市場化發(fā)股。”蘇培科表示。

市場監(jiān)管考驗

在郭樹清10年前發(fā)表的論文中，還提到了應(yīng)該盡快推出創(chuàng)業(yè)板。

如今，中國創(chuàng)業(yè)板市場已經(jīng)度過了兩周歲的生日。但不知現(xiàn)在的這個“創(chuàng)業(yè)板”的表現(xiàn)是不是符合郭樹清十年前的期待。

在一些市場人士看來，被寄予厚望的創(chuàng)業(yè)板推出兩年間，屢屢曝出業(yè)績變臉的案例，讓投資者倍感失望、困惑。

其實不僅是創(chuàng)業(yè)板，近年來上市后不久就出現(xiàn)業(yè)績驟然下滑的公司不在少數(shù)，很多還伴隨著上市公司高管不失時機地減持套現(xiàn)。

對此，市場人士建議，監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)出臺更為嚴(yán)格和有效的監(jiān)管措施，打擊市場中的違法違規(guī)和不誠信行為。尤其是針對企業(yè)包裝上市現(xiàn)象，應(yīng)該動回真格，進(jìn)行嚴(yán)打。

市場人士皮海洲建議，應(yīng)當(dāng)加強市場監(jiān)管，加大對各種違法違規(guī)行為的打擊力度，尤其是要加大對造假上市行為的打擊力度。

“對造假嚴(yán)重的上市公司，應(yīng)當(dāng)實行退市處理。同時，上市公司不僅應(yīng)該向投資者退還募資金額，而且還要承擔(dān)投資者的投資損失。對于參與造假的保薦機構(gòu)等中介機構(gòu)及有關(guān)當(dāng)事人，不僅沒收其所得收入，而且一律吊銷其執(zhí)業(yè)資格。”皮海洲建議，中國還應(yīng)當(dāng)引入集體訴訟制度，以切實保護(hù)投資者利益。

退市制度期待

股市的優(yōu)勝劣汰是其優(yōu)化資源配置功能的根本體現(xiàn)。

在中國，雖然對企業(yè)上市的條件設(shè)定非常嚴(yán)苛，但監(jiān)管部門對于已經(jīng)上市企業(yè)的監(jiān)管和處罰被指過于寬松，一些持批評態(tài)度者認(rèn)為退市制度形同虛設(shè)。尤其當(dāng)前投資風(fēng)險最高的創(chuàng)業(yè)板板塊，在創(chuàng)建之時應(yīng)該配套的直接退市制度就沒有到位，被稱為制度的“先天不足”。

雖然在創(chuàng)業(yè)板推出后，監(jiān)管層多次表態(tài)要完善包括主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板市場在內(nèi)的整個資本市場的退市機制，但至今，中國市場尚未邁出退市機制改革的步伐。

據(jù)武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新分析，一直以來，A股退市制度僅以“連續(xù)三年半虧損”作為唯一量化的標(biāo)準(zhǔn)，由于年度凈利潤易于被操縱，這一定程度上助長了垃圾股的“報表重組”——有些實質(zhì)性虧損的上市公司經(jīng)常借助利潤操縱，惡意規(guī)避暫停上市和退市風(fēng)險。其中，最典型的手法是“二一二”虧損法，即連續(xù)兩年虧損后，突然整出一個幾分錢的微利，然后再連續(xù)兩年虧損，如此往復(fù)，便可以做到死不退市，甚至還可以逃避“暫停上市”的風(fēng)險。

如此一來，退市制度便形同虛設(shè)了，股市淘汰機制也基本失效。

在董登新看來，退市制度失效所導(dǎo)致的垃圾股暴炒與過度投機只是問題之表，背后的實質(zhì)性負(fù)面影響及危害更為巨大：垃圾股股價嚴(yán)重高估扭曲了整個股市的估值體系，進(jìn)而抬高二級市場平均市盈率，推高一級市場新股發(fā)行市盈率，這是導(dǎo)致股市信號失真的根本原因之一。因此，必須盡快改革和完善退市制度，恢復(fù)股市的淘汰機制，震懾垃圾股的暴炒與過度投機。

在2011年年初召開的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，中國證監(jiān)會前任主席尚福林就表示，要完善市場退市機制，提高市場效率，研究推出發(fā)行體制后續(xù)改革措施，加強市場化并購重組制度建設(shè)，規(guī)范和引導(dǎo)借殼上市。

這些制度改革愿望，落在了郭樹清的身上。

[責(zé)任編輯：xuzg] 標(biāo)簽：郭樹清 退市制度 新股發(fā)行 

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