“狂牛”冠昊生物調查：模糊的十億大餅與瘋狂毛利率

2011年08月30日 03:36
來源：21世紀經濟報道 作者：曉晴

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今年7月6日才上市的創業板新貴冠昊生物(300238.SZ)已成為一頭“狂牛”。

8月24日，冠昊生物盤中再度創下84.90元上市新高。與公司18.20元的IPO發行價相比，在短短一個多月里，其最大漲幅已高達366.48%；與上市首日收盤價44.91元相比，其上市以來最大漲幅也達到89.04%。

來自深交所龍虎榜交易信息顯示，冠昊生物股價狂飆背后，其最大推手來自于各路輪番接力炒作的游資。

此前，擔任冠昊生物最大炒家的游資主力席位中信金通余姚南雷路證券營業部自從8月份起消失在主力買入榜中之后(詳見本報8月9日《15次上榜頻繁對倒 冠昊生物最大炒家隱身中信金通》)，中信旗下中信即墨鶴山路證券營業部、老牌游資旗艦營業部國信證券深圳泰然九路證券營業部等新的游資主力又開始了新一輪擊鼓傳花游戲。

本報記者進一步調查發現，游資輪番接力炒作的底氣或與冠昊生物的高技術壁壘及其背后的十億產值借題發揮不無關系。

不過，面對冠昊生物二級市場的瘋狂表現，有市場人士指其股價已透支未來業績表現。

模糊的十億“大餅”？

值得一提的是，被市場視為公開秘密的十億大單在招股說明書中卻只字未提。

冠昊生物僅稱，目前公司已成為該產業領域國家的研發中心和產業化基地。2008年6月，冠昊生物成為“再生型醫用植入器械國家工程實驗室”承建單位。同年10月，冠昊生物“再生型生物膜高技術產業化”項目，也被發改委列入國家高技術產業化示范工程。

招股說明書顯示，公司募集資金投入項目有“再生型醫用植入器械國家工程實驗室建設項目”、“無菌生物護創膜高技術產業化工程建設項目”、“營銷網絡擴建項目”以及其他與主營業務相關的營運資金四項。

招股說明書中，冠昊生物僅提到“無菌生物護創膜高技術產業化工程建設項目”，并表示該項目2010年設計產能為5000鼓，全年實際產能5497鼓。募集資金投入將新增產能21600鼓，項目達產后，總產能將增至26600鼓。

此外，公司僅提到，公司在建的“再生型生物膜高技術產業化示范工程”，計劃建設10萬級潔凈廠房3000平方米，將用于生產生物型硬腦(脊)膜補片、胸普外科修補膜。募集資金投資項目之一的“無菌生物護創膜高技術產業化工程建設項目”，計劃建設10萬級潔凈廠房1500平方米。

然而，本報記者發現，冠昊生物在官網中轉發的一條2009年6月29日來自于廣州市政府門戶網站“廣州市發改委：冠昊生物兩個國家級項目在廣州正式奠基開工”的新聞表示，“再生型生物膜國家高技術產業化示范工程”將在明年底(也即2010年)建成投產，年產能力達到30萬片生物膜，產值超過10億元。

8月23日，本報記者來到了位于廣州科學城的冠昊生物進行實地調查。當天，在位于廣州開發區永和隧道口開源大道以北、規劃玉巖路以東的項目建設工地上，冠昊生物董秘趙文杰指著兩棟外立面已基本完工的連體建筑對本報記者表示，原計劃是去年年底建設完工，因廣州亞運會期間要求停工以及與當地農民土地糾紛問題，工期被拖延了九個多月。其表示，今年年底前可以全面完工，等國家有關部門驗收合格之后，就可以全面投產運行。

趙文杰向本報記者確認，“再生型生物膜高技術產業化”項目設計產能為30萬片。新基地還預留了其他新產品產能。

另據本報記者了解，冠昊生物董事長兼總經理朱衛平此前在公司半年報業績報告會上回答投資者提問時，并沒有否認十億產能一說。

“對于設計年產能力達到30萬片生物膜，產值超過10億元”這一說法，朱衛平回應稱，公司生產是以銷定產，年產能力30萬片是預計3-5年的增長，銷售目標也是10個億。

瘋狂毛利率

除了模糊的十億大餅之外，深圳一家私募基金人士告訴本報記者，對總股本僅為6110萬股的冠昊生物而言，其高達九成以上的毛利率，不能不說是一件瘋狂的事情。

“冠昊生物生產原料都是被屠宰場丟棄的下腳料，像豬、牛身上的膜、骨、血管等。如一塊值5塊錢的豬腦膜經過公司技術處理后價值一下飆升到了5000元。”上述私募人士稱。

截至目前，冠昊生物包括生物型硬腦(脊)膜補片、胸普外科修補膜、無菌生物護創膜在內的三個膜類產品已獲國家藥監局批準上市。其中，生物型硬腦(脊)膜補片為核心盈利產品。

據2011年半年報披露，生物型硬腦(脊)膜補片較上年同期增長25%，占總體營業收入的比重為89%。胸普外科修補膜銷售收入較上年同期增長22.61%，無菌生物護創膜銷售收入較上年同期增長178.40%，分別占營業收入的比重為2.53%和8.47%。

截至今年上半年，公司生物型硬腦(脊)膜補片、胸普外科修補膜、無菌生物護創膜三個膜類產品分別實現營業收入4638.27萬元、131.99萬元、441.19萬元。

本報記者注意到，在公司三個膜類產品今年上半年實現的5211.46萬元營業收入中，對應的營業成本合計低至277.48萬元。

其中，生物型硬腦(脊)膜補片、胸普外科修補膜、無菌生物護創膜的營業成本分別僅為179.86萬元、9.04萬元、88.58萬元，對應今年上半年的銷售毛利率分別高達96.12%、93.15%和79.92%。

今年上半年，公司銷售毛利率仍高達94.68%，與去年同期94.72%的銷售毛利率相比，基本持平。此前，2008年至2010年三年間，公司銷售毛利率均在90%以上，分別為94.41%、94.04%、92.89%。

前述私募人士表示，如果公司新增產能全部達產的話，由此帶來的效益是相當可觀的。按照公司目前年產再生型生物膜30萬片的規劃，其中生物型人工硬腦(脊)膜補片8萬片、生物型人工胸膜外科修補膜22萬片。

其測算，參照2010年售價，生物型人工硬腦(脊)膜補片平均售價為1885元/片，生物型人工胸膜外科修補膜平均售價為(2836＋1878)/2=2357元/片，由此，8萬片人工硬腦膜補片可以新增1.51億元銷售收入，22萬片人工胸膜外科修補膜可新增銷售收入5.19億元。僅上述二個膜產品，達產后二者合計可實現銷售收入6.7億元。

不過，就目前情形而言，公司達產后要實現22萬片人工胸膜外科修補膜的銷售目標恐怕還得假以時日。

今年上半年，公司人工胸普外科修補膜銷售增長不太理想。僅從去年同期的107.66萬元增加到今年中期的131.99萬元，銷售占比同比還有所下降，從去年同期的2.71%下降到了2.53%。若按2010年平均2357元/片的售價計算的話，今年上半年的銷售數量僅600片左右。

來自中國醫療器械行業協會的統計數據表明，2008年-2010 年三年間，國內腦膜市場主要生產企業市場份額中，冠昊生物2008年、2009年、2010年三年來的市場份額分別為32%、40%、43%；進口品牌(德國貝朗醫療、美國強生公司等)則出現了逐年下降，市場份額分別為45%、30%、25%；而同為公司國內競爭對手的北京天新福醫療器材有限公司三年來的市場份額各為15%、20% 、22%。

對此，安信證券一位研究員對本報記者表示，對冠昊生物來說，市場營銷目前還是公司的“軟肋”。公司此前為了打開生物型人工硬腦(脊)膜補片市場，費了不少氣力。而胸膜外科修補膜以及無菌生物護創膜兩個新產品則主要依靠代理商來推進。

“在建立市場渠道方面，公司建立覆蓋全國的銷售網絡和售后服務體系需要大量的資金投入。銷售及售后服務網絡的維護也需要大量的費用作為支撐。今后隨著公司銷售規模擴大，高額毛利率能否維持尚需市場檢驗。”該研究員稱。

[責任編輯：wangcong] 標簽：生物 公司 銷售 修補 

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