中信證券：暴跌背后體現宏調預期

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昨日上證指數下跌5.07%,大盤正在不斷挑戰之前大家預期的各個支撐點位。市場恐慌的背后,實質是對宏觀調控的擔憂。

宏觀經濟實際運行與預期的偏差是影響市場的主要因素。從三個維度看待宏觀因素對市場的影響。從經濟增長、資金面和通脹三個維度考察諸多宏觀因素對市場的影響,其中每個維度中經濟實際運行與預期的偏差是影響市場的決定性因素,在一定階段又往往集中于某些關鍵因素,同時作為內生變量的政策又會不時的對于實際運行和預期形成擾動。目前的市場擔憂集中于兩個問題:保障性住房投資能否彌補未來可能出現的商品房投資下降,通脹以及由此引發的加息會不會帶來市場的再度下探。

短期看,市場有個業績底和估值底。當前滬深300指數一致預期2010年凈利潤增速為32%,據測算,最悲觀情況下2010年凈利潤同比增速下調至15.8%左右,若按動態PE調至15倍,對應上證指數2510點。

中長期取決于經濟預期變化,即轉型之底。業績估值的底往往是事后判斷,市場底的發生仍是取決于市場預期和經濟預期的變化。2008年的經驗看是救市政策和救經濟政策在起作用,貨幣政策由緊轉松是經濟預期逐漸改變的重要因素,利率見底同時股市見底。

此輪A股下跌,管理層會否救市？我們認為不會重復老路。控制房價,鐵腕抑過剩調結構暴露了大盤股市值泡沫的真相。大盤股除金融、地產以外,絕大多數屬于國務院抑制過剩產業之列(電力、鋼鐵、有色、石油石化、化工、建材)。在國務院強調“要用鐵的手腕淘汰落后產能”、“堅決抑制房價”情況下,未來經濟即使出現下滑,救市政策也不會重復老路。

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