2011年02月09日 14:48
來源：中信建投研究所 作者：高輝

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資金充裕2011年投拍電視劇數量增長驚人公司2010年10月登陸A股，募集資金達9.6億元，（扣除各項發行費5290萬元，募集資金凈額為9.07億元），超募資金6.4億元（原計劃募集3.2億元）。募集資金將主要用于補充影視劇業務營運資金項目，充裕的資金使公司在影視劇方面的投資能力大幅提升。

國內精品劇單集售價上升空間巨大公司電視劇業務在投拍數量大幅增長的同時，銷售單價也有望繼續上升（預計均價達到110萬元/集），國內精品劇均價繼續上升是主要因素，價格上升驅動因素包括：

1、地方衛視作大作強購買能力大幅上升央視作為國內最具影響力和購買力的電視臺（2011年央視廣告招標創126億元新高），一直以來都是精品電視劇的主要購買方，然而隨著近年來部分地方電視臺的崛起（湖南衛視2011年預計廣告收入接近50億元，江蘇衛視、浙江衛視、安徽衛視收入預計超過20億元，預計收入超過10個億元的衛視有十多家），這一情況正在發生變化，地方電視臺正逐步成為精品電視劇的購買主力軍。

2、電視劇制作成本推高單集售價與國際比較單集售價提升空間仍然巨大

3、我國用戶基數大，廣告輻射范圍廣，人均收入快速增長我國擁有13.3億居民，1.63億有線電視用戶，具備人口基數大，廣告輻射范圍廣的特點，加之我國人均收入的快速增長，必然帶來國內廣告收入的大幅增長，進而提升各大電視臺的電視劇購買能力。

4、網絡和海外收入是新增長點隨著我國視頻網站的做大做強，其對影視劇版權的重視程度大幅提升（播放盜版內容的法律成本大幅上升），電視劇網絡版權銷售價格從09年的平均2000-3000元/集大幅攀升至10年的3-5萬元/集，最高超過10萬元/集的水平，2011年初的新版《三國》網絡發行價甚至高達每集28萬元。

5、三網融合帶來渠道多元化網絡點播、IPTV、手機電視、移動電視等新媒體播放平臺開拓了電視劇的增量需求，交易金額也呈增長趨勢，成為電視劇市場新的增長點。

電視劇行業持續景氣助推公司業績爆發受益于國內居民消費升級和三網融合帶來的市場規模擴大，加之國內版權保護取得突破性進展，電視劇行業景氣度不斷提升。公司登陸A股后，充裕的現金流更使主營業務如虎添翼。進入2011年，投拍電視劇數量增幅驚人，即便考慮投資比例問題，并在集數上打一定折扣（可能由于外部或內部因素導致的銷售延期），其帶來的利潤增長也會超過45%（投拍數量大幅上升后，毛利率會出現小幅下降，故利潤增速小于收入增速）。我們預測，公司2010-2012年EPS為1.76元、2.55元、3.51元。首次給予增持評級，目標價115.0元