2010年05月22日 11:00中國經營報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

被誤導的高增長

其公布的8.09億元的利潤明顯夸大了盈利能力。

除了財務數據的謎題之外，海普瑞采用的加權平均法計算其存貨成本，而加權平均的成本計算法可以在原材料價格上漲期間起到高估企業當期利潤和庫存存貨價值的作用。

海普瑞的原材料價格恰好在最近幾年處于暴漲的階段，肝素粗品價格近三年來持續快速上漲，2009年較2007年上漲302.43%。

“因為2009年采用了上一年低價的肝素粗品，這會對當年的毛利產生一定影響。”景小勇對記者說道。在肝素粗品和肝素鈉原料藥價格翻倍增長的情況下，低價庫存原材料對海普瑞2009年凈利潤將產生多大影響呢？

前述熟悉藥企財務的資深人士給記者算了筆賬。2009年，公司公布的粗品采購均價為23168元/億單位，報表計算的粗品平均成本價為：113534/6.31=17994元/億單位，兩者相差5174元。影響當期成本為32647萬元。這個差異是由于公司2008年的存貨囤積25081萬元，而其均價卻僅為10082元/億單位的粗品造成的。

經上述財務人士測算，海普瑞2008年底的存貨對應的數量約為24900億單位，占2009年肝素粗品投入量的39%。如果剔除這個影響，則公司2009年的毛利將為63329萬元，比報表公布的95976萬元低34%。再按15%的所得稅率計算，公司2009年的凈利潤約只有5.38億元。可見其公布的8.09億元的利潤明顯夸大了盈利能力。

景小勇則算了一筆細賬，當收率為極端情況100%時，存貨價格對毛利的影響達3.72億元，收率90%時，因為使用上年低價存貨對當期毛利的影響是3.43億元。

這意味著因為2008年存貨的價格較低，而2009年使用的原材料中近40%是2008年的存貨，造成成本大幅降低，業績大幅上漲。可是海普瑞的主營業務很單一，肝素粗品價格起伏都會對業績直接產生影響。如果肝素鈉產品的價格不能持續上漲，海普瑞業績難以實現持續高增長。

三年來，海普瑞存貨余額占公司資產總額的比例平均為40.3%，始終保持較高水平。

雖然公司表示具有較強的議價及向下游轉移成本的能力，但公司相關人士也承認，這是一個雙方談判博弈的過程，不能一蹴而就。

投資界人士告訴記者，企業計算成本采用加權平均法具有兩面性，一般會在原材料價格上行期高估企業利潤和存貨價值，而當原材料價格處于下行期時，也會使企業利潤和存貨價值(凈資產)急劇縮水。

2009年肝素鈉粗品的采購均價已經達到2.3萬元/億單位，這比2008年的采購均價上漲1倍以上。然而，海普瑞投資項目分析中預計三年以后FDA等級產品的價格只有1.5萬元/億單位，這樣即使將來肝素鈉粗品價格大幅度降價，也會由于其大量庫存而使其收益損失殆盡。

《中國經營報》記者試圖將以上問題向海普瑞董秘步海華求證，但步海華手機一直無人接聽。后記者再發短信詢問，并將會計推理結論發郵件求證，步海華委托其公關公司表示因信息披露要求不方便給予回復，還表示對記者的疑問和推理無法正面交流。

會計推算過程

中央財經大學中國企業研究中心景小勇關于年末存貨金額會計推理如下:

年末存貨金額=年末存貨數量×當年采購價格

年末存貨數量=當年采購數量-當年銷量/0.9 +上年末存貨數量(注：按照90%收率計算)

當年采購數量=采購成本/采購價格

采購成本=采購金額/1.17

采購金額=購買商品接受勞務支付的現金+采購未付金額

采購未付金額=當年預付款項+上年預付款項+當年應付賬款-上年應付賬款

以上數據均根據海普瑞《招股說明書》計算所得

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