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海普瑞真實產能遭質疑

2010年10月18日 09:15投資者報【大中小】【打印】共有評論0條

《投資者報》記者劉秀麗

在深圳市南山區朗山路周邊，絕大多數時間都是安靜的，但這個區域卻聚集了大量的上市企業。大族激光、同洲電子等上市公司，均是海普瑞（002399.SZ）的“鄰居”。

若從海普瑞不起眼的門面和暗淡的標牌看，很難想象，這家公司創始人李鋰家族能位列2010年胡潤排行榜亞軍，財富僅次于宗慶后，而且是醫藥行業富豪首次躋身“胡潤百富榜”前十名。

不過，這樣一家號稱全球產銷規模最大的肝素鈉企業，在上市不到半年的時間里，負面傳聞卻從未間斷。

就在李鋰被推上胡潤榜的同時，長期在肝素鈉生產領域工作且專為上市公司審計的會計師王勇（化名）對《投資者報》表示，海普瑞招股書中諸多內容和數據均存疑問。

產能存疑

經過高盛等投行精心“打扮”一番，再冠之“全世界最大的肝素鈉供應商”，海普瑞儼然成為中國民營科技的領軍者。

據了解，肝素是世界上最有效和臨床用量最大的抗凝血藥物，主要應用于心腦血管疾病和血液透析治療。而肝素鈉行業的產業鏈主要包括：上游——生豬養殖、屠宰業 /肝素粗品行業；中游——肝素原料藥行業；下游——肝素及衍生物藥物行業(標準肝素制劑、低分子肝素制劑)。

光環下的海普瑞主營業務非常單一，只涉獵中游行業。主要就是肝素鈉原料藥的研究、生產和銷售。生產肝素鈉原料藥所需要的原材料主要是肝素粗品。

中國科學院上海藥物研究所一位副研究員向記者介紹肝素粗品與原料藥的區別在于：肝素粗品是簡單分離得到的以肝素為主要成分的產品，純度不高，不能直接作為藥物原料；肝素原料藥是指將肝素進行進一步分離純化、消除熱源、病毒和細菌、控制分子量及活性的符合藥典規范的、能直接作為藥物原料的產品。后者要求一定的技術含量，并需要得到出口國的審批證件(如FDA批準號)。

海普瑞上市時最大賣點是宣稱擁有核心技術及技術優勢——生產肝素鈉精品，也就是肝素粗品經酶解、滅菌、分離、凍干、粉碎、裝袋入庫等程序后生產出來的產品，現在海普瑞這樣的產品就是通過FDA認證的產品。

具體來看，肝素粗品是該產業價值鏈的低端產品，肝素原料藥是該產業價值鏈的中間產品，標準肝素制劑和低分子肝素原料藥是高端產品，低分子肝素制劑是該產業價值鏈的最高端產品。

公開資料顯示，海普瑞現有凍干能力不足，FDA級產品產能達不到5萬億單位，海普瑞之所以2009年實現6.41萬億單位的產能，是因為2008年“百特事件”后，美國部分藥企新增的需求量，公司超額生產的結果。

據悉，海普瑞目前只有兩臺凍干機（規格24 m2），其中一臺還沒有經過驗證，兩臺凍干機全部用于肝素鈉產品的生產。王勇認為，既然兩臺凍干機可以生產出6.41萬億單位的產品，一臺也能達到4.79萬億單位(2006年的產量)，為何新增5萬億需要購置9+4+4(9臺規格為30m2的凍干機、4臺組合冷庫以及4套烘干系統)設備組合？

如果5萬億單位，確實需要購置9+4+4設備組合，那么兩臺凍干機怎么可能生產出6.41萬億單位的產品？海普瑞并沒有明示。

《投資者報》記者調查顯示，在海普瑞年產6.41萬億單位產品前提下，海普瑞需要每天凍干200億單位（10~20桶）的肝素鈉產品，兩臺規格24 m2凍干機根本不可能完成。因為即使是一臺規格為30m2凍干機每天也只能凍干15.22億單位的肝素鈉產品，理由是9臺30m2凍干機年產能為5萬億單位。

王勇表示，質疑海普瑞產量上升的原因是，因為海普瑞是加工制造類企業不是貿易型企業，常理下，產量要受產能限制，在短期內這不是說增加就能增加的，不過如果只是出口粗品，則不會受產能限制。

此外，制造費用與總產能不配比。2008年總產能比2007年減少1.86萬億單位，但燃料動力、輔助材料基本沒有變化，而2009年上、下半年的總產能分別比2008年增加了0.98萬億單位和1.41萬億單位，燃料動力、輔助材料卻雙雙大幅度下降。

如果按照單位燃料動力、輔助材料對比，2009年上半年單位燃料動力和輔助材料還不到2008年的一半；下半年也僅為2008年的三分之一左右。如果只按FDA和CEP等級產品的產能與單位燃料動力、輔助材料來對比，海普瑞2009年下半年單位燃料動力和輔助材料與2008年基本持平，上半年較為合理。

根據海普瑞公開資料顯示，肝素粗品占生產成本的比重逐年下降。報告期總產能不管增加還是減少，制造費用卻基本保持不變或小幅增長，但增長幅度與FDA等級產能的增長幅度相比存在一定的合理性，與總產能相比卻不合理。

其中，2007年制造費用占生產成本的比例是13.56%，2008年為14.27%，但2009年只有2.81%（考慮原料價格上漲，按2008年價格計算約占6%），下降了約60%，如果按照這樣的趨勢2010年可能只有1%~2%。標準越來越高、生產流程越來越長、工藝越來越復雜，但單位制造成本卻越來越少。

因此，王勇認為，海普瑞2008年存在隱瞞產能留在2009年釋放的嫌疑。

虛增利潤之嫌

盡管海普瑞上市時自稱有著核心技術及技術優勢，但公司的主要利潤卻來源于粗品交易和原料上漲的空間。海普瑞2010年半年報顯示，FDA級產品（即精品）營收為2.5億元，同比下降33.53%，占主營收入13.81%；普通等級肝素鈉原料藥營收為15.59億元，占主營收入86.18%。

顯然核心技術及技術優勢并沒有給企業帶來更多經濟效益。根據2010年中報披露，FDA 等級產品的銷售毛利潤率為44.76%；普通等級產品的銷售毛利潤率為44.34%。

理論上說，FDA 等級產品的生產成本應該明顯大于普通等級產品。根據公司披露的銷售單價和毛利率可以計算出，兩種等級產品的生產成本基本相等，之前年度FDA等級略高于普通級2%左右。